炒股就看金麒麟分析師研報(bào)，權(quán)威，專業(yè)，及時(shí)，全面，助您挖掘潛力主題機(jī)會(huì)！

　　云觀經(jīng)濟(jì)

　　摘要

　　我們延續(xù)上周觀點(diǎn)，繼續(xù)看好成長(zhǎng)風(fēng)格。2022年我國(guó)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比增速反映出制造業(yè)盈利情況或已探底。疫情防控政策放開后，消費(fèi)復(fù)蘇趨勢(shì)已明，市場(chǎng)博弈制造業(yè)企穩(wěn)拐點(diǎn)。2023年北向資金第一輪持續(xù)凈流入重點(diǎn)流向了成長(zhǎng)股，這一階段北向資金重點(diǎn)博弈成長(zhǎng)風(fēng)格反彈，并非交易消費(fèi)復(fù)蘇。2023年1月信貸數(shù)據(jù)中，企事業(yè)貸款表現(xiàn)強(qiáng)勁，反映出企業(yè)端信心走強(qiáng)。剔除春節(jié)期間食品消費(fèi)回暖影響及能源價(jià)格擾動(dòng)，2023年1月通脹數(shù)據(jù)修復(fù)程度并未超預(yù)期，短期內(nèi)資金或仍在成長(zhǎng)領(lǐng)域?qū)ふ覚C(jī)會(huì)。美國(guó)2年期與10年期國(guó)債收益率倒掛幅度創(chuàng)下1980年代初以來之最，暗示美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)抬升，加息有望放緩，流動(dòng)性改善利好成長(zhǎng)風(fēng)格反彈。

　　我們認(rèn)為2023年軍工板塊或迎來新一輪估值抬升，理由為：

　　（1）當(dāng)前軍工行業(yè)估值處于相對(duì)底部，具備較大抬升空間。截至2023年2月10日，縱向來看，軍工中景氣度持續(xù)性較強(qiáng)行業(yè)處于近十年42.60%分位，估值處于相對(duì)低位；橫向來看，軍工中景氣度持續(xù)性較強(qiáng)行業(yè)與白酒、創(chuàng)業(yè)板PE比值均處于歷史低位。

　　（2）2023年是實(shí)施“十四五”規(guī)劃的承上啟下之年，軍工企業(yè)業(yè)績(jī)有望加速增長(zhǎng)。2011年以來五年規(guī)劃期間軍工行業(yè)增速有前低后高的趨勢(shì)?！笆濉逼陂g（2011-2015年），55家核心軍工企業(yè)歸母凈利潤(rùn)同比增速整體呈上升趨勢(shì)，“十二五”末年增速較首年提高了22.57%?！笆濉鼻捌?，2016-2019年軍改對(duì)軍隊(duì)裝備采購(gòu)需求產(chǎn)生直接影響，軍工企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^為震蕩，但“十三五”末年在新冠疫情的擾動(dòng)下，55家核心軍工企業(yè)歸母凈利潤(rùn)同比增速仍較首年提高了18.00%。2021年 55家核心軍工上市公司歸母凈利潤(rùn)延續(xù)了“十三五”末的高速增長(zhǎng)，反映出了“十四五”首年即大年，軍工企業(yè)盈利能力快速增長(zhǎng)。2022年受疫情、限電以及部分軍工細(xì)分板塊供應(yīng)鏈問題影響，部分軍工上市公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)暫時(shí)性的調(diào)整。但需求側(cè)依然飽滿，軍工行業(yè)整體在前期擾動(dòng)因素出清后訂單有望加速回補(bǔ)，且部分細(xì)分行業(yè)如導(dǎo)彈領(lǐng)域有望出現(xiàn)跨周期確認(rèn)，疊加行業(yè)提速補(bǔ)量2023年有望迎來產(chǎn)業(yè)大年。

　　（3）地緣政治沖突背景下軍工行業(yè)景氣度有望持續(xù)保持高位。聯(lián)合國(guó)秘書長(zhǎng)古特雷斯表示擔(dān)心俄烏沖突進(jìn)一步升級(jí)可能意味著世界正走向“更廣泛的戰(zhàn)爭(zhēng)”。地緣政治沖突大大強(qiáng)化了各國(guó)的安全訴求，全球軍費(fèi)或?qū)⒃俅芜M(jìn)入高速增長(zhǎng)期。強(qiáng)國(guó)必先強(qiáng)軍，軍強(qiáng)方能國(guó)安。在二十大報(bào)告中重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了“安全”，體現(xiàn)出國(guó)家對(duì)安全高度重視，國(guó)防建設(shè)高速發(fā)展的剛性需求是軍工行業(yè)高景氣發(fā)展的底層邏輯。

　　投資建議：

　　短期內(nèi)市場(chǎng)或?qū)⒗^續(xù)博弈制造業(yè)企穩(wěn)拐點(diǎn)，在成長(zhǎng)風(fēng)格中尋找機(jī)會(huì)。安全”與“科技”相輔相成將是未來政策發(fā)力的重點(diǎn)領(lǐng)域，從二者結(jié)合的角度來看，利好軍工、新能源、信息安全等賽道。具體來看，當(dāng)前光伏行業(yè)景氣度高企，整體仍處于快速發(fā)展階段。隨信創(chuàng)工程擴(kuò)容，計(jì)算機(jī)行業(yè)增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)，建議把握相關(guān)投資機(jī)會(huì)。軍工板塊有望迎來新一輪估值抬升，或?yàn)楸据喅砷L(zhǎng)反彈的黃金賽道，建議關(guān)注航空、航天裝備產(chǎn)業(yè)鏈。

　　本周市場(chǎng)回顧

　　本周市場(chǎng)表現(xiàn)較低迷，上證指數(shù)，深證成指，滬深300，科創(chuàng)50，創(chuàng)業(yè)板指，中證500分別下跌0.08%，0.64%，0.85%，0.90%，1.35%，0.15%。行業(yè)風(fēng)格上，本周成長(zhǎng)及穩(wěn)定風(fēng)格表現(xiàn)較強(qiáng)，分別上漲0.06%，0.91%；金融風(fēng)格表現(xiàn)較弱，下跌0.61%。分行業(yè)來看，申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中通信，傳媒，環(huán)保表現(xiàn)較強(qiáng)，分別上漲2.11%，2.06%，2.02%；商貿(mào)零售，有色金屬，建筑材料表現(xiàn)較弱，分別下跌1.01%，0.94%，0.93%。市場(chǎng)情緒方面，本周市場(chǎng)活躍度有所下降，日均成交額為8644.60億元，較上周下降了1180.49億元。估值方面，截至2023年2月10日，A股整體市盈率為18.07倍，較上周上漲0.32%。北向資金已連續(xù)十三周保持凈流入狀態(tài)，本周凈流入金額29.32億元。

　　正文

　　我們延續(xù)上周觀點(diǎn)，繼續(xù)看好成長(zhǎng)風(fēng)格。2022年全年我國(guó)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比下降4%，為1998年以來最弱的年度數(shù)據(jù)，制造業(yè)底部或已顯現(xiàn)。疫情防控政策放開后，消費(fèi)復(fù)蘇趨勢(shì)已明，市場(chǎng)博弈制造業(yè)企穩(wěn)拐點(diǎn)。2023年北向資金第一輪持續(xù)凈流入重點(diǎn)流向了成長(zhǎng)股。2023年1月4日至2023年2月3日，北向資金連續(xù)17個(gè)交易日保持凈流入狀態(tài)，累計(jì)凈流入1516.02億元。北向資金快速流入的行業(yè)結(jié)構(gòu)與其重倉(cāng)股結(jié)構(gòu)存在一定偏差，申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，有19個(gè)行業(yè)北向資金流入規(guī)模排名高于北向資金原始持股市值排名，主要集中于電力設(shè)備、電子、計(jì)算機(jī)、傳媒、國(guó)防軍工等成長(zhǎng)風(fēng)格領(lǐng)域；有11個(gè)行業(yè)流入規(guī)模排名低于原始持股市值排名，主要集中在食品飲料、醫(yī)藥生物、房地產(chǎn)、建筑材料、家用電器等消費(fèi)及地產(chǎn)鏈相關(guān)價(jià)值風(fēng)格領(lǐng)域。可以看出，這一階段北向資金重點(diǎn)博弈成長(zhǎng)風(fēng)格反彈，并非交易消費(fèi)復(fù)蘇。2023年1月信貸數(shù)據(jù)中，企事業(yè)貸款表現(xiàn)強(qiáng)勁，企（事）業(yè)單位中長(zhǎng)期貸款占到了全部新增貸款的七成，反映出企業(yè)端信心走強(qiáng)。剔除春節(jié)期間食品消費(fèi)回暖影響及能源價(jià)格擾動(dòng)，2023年1月核心CPI同比增長(zhǎng)1.0%，環(huán)比增長(zhǎng)0.4%，修復(fù)程度并未超預(yù)期，短期內(nèi)資金或仍在成長(zhǎng)領(lǐng)域?qū)ふ覚C(jī)會(huì)。2月9日，美國(guó)2年期與10年期國(guó)債收益率倒掛幅度創(chuàng)下1980年代初以來之最，在盤中倒掛幅度最深時(shí)刻差值近86個(gè)基點(diǎn)，暗示美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)抬升，加息有望放緩，流動(dòng)性改善利好成長(zhǎng)風(fēng)格反彈。

　　我們認(rèn)為2023年軍工板塊或迎來新一輪估值抬升，理由為： 

　　（1）當(dāng)前軍工行業(yè)估值處于相對(duì)底部，具備較大抬升空間。為剔除軍工板塊中部分行業(yè)的周期性影響，我們選取其中航空裝備、航天裝備、軍工電子等景氣度持續(xù)性較強(qiáng)的行業(yè)整體PE進(jìn)行分析。截至2023年2月10日，縱向來看，軍工中景氣度持續(xù)性較強(qiáng)行業(yè)處于近十年42.60%分位，估值處于相對(duì)低位；橫向來看，軍工中景氣度持續(xù)性較強(qiáng)行業(yè)與白酒PE比值處于近十年19.60%的較低歷史分位，反映出當(dāng)前軍工估值相對(duì)價(jià)值風(fēng)格的白馬行業(yè)尚未泡沫化。與成長(zhǎng)風(fēng)格板塊相比軍工股估值也有存在相對(duì)優(yōu)勢(shì)，2月10日軍工中景氣度持續(xù)性較強(qiáng)行業(yè)與創(chuàng)業(yè)板PE比值處于創(chuàng)業(yè)板開板以來39.35%的較低位置。可以看出，無論縱向還是橫向比較，當(dāng)前軍工行業(yè)估值均處于相對(duì)底部區(qū)間。

　　（2）2023年是實(shí)施“十四五”規(guī)劃的承上啟下之年，軍工企業(yè)業(yè)績(jī)有望加速增長(zhǎng)。我們選取中航證券軍工組精選的55家核心軍工企業(yè)整體歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率為觀察指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)2011年以來五年規(guī)劃期間軍工行業(yè)增速有前低后高的趨勢(shì)?！笆濉逼陂g（2011-2015年），55家核心軍工企業(yè)歸母凈利潤(rùn)同比增速整體呈上升趨勢(shì)，“十二五”末年增速達(dá)6.05%，較首年提高了22.57%?！笆濉鼻捌?，2016-2019年軍改期間軍隊(duì)的編制體制發(fā)生了重大調(diào)整和變化，對(duì)軍隊(duì)裝備采購(gòu)需求產(chǎn)生直接影響，部分項(xiàng)目和型號(hào)處于延緩鑒定、生產(chǎn)交付狀態(tài)，導(dǎo)致部分產(chǎn)品無法按期簽訂合同、交付和確認(rèn)收入。除2018年強(qiáng)調(diào)大抓實(shí)戰(zhàn)化練兵刺激下公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俑邼q外，軍工企業(yè)在此期間業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^為震蕩，但“十三五”末年在新冠疫情的擾動(dòng)下，55家核心軍工企業(yè)歸母凈利潤(rùn)同比增速仍升至38.77%，較首年提高了18.00%。2021年 55家核心軍工上市公司歸母凈利潤(rùn)延續(xù)了“十三五”末的高速增長(zhǎng)，反映出了“十四五”首年即大年，軍工企業(yè)盈利能力快速增長(zhǎng)。2022年受疫情、限電以及部分軍工細(xì)分板塊供應(yīng)鏈問題影響，部分軍工上市公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)暫時(shí)性的調(diào)整。但需求側(cè)依然飽滿，軍工行業(yè)整體在前期擾動(dòng)因素出清后訂單有望加速回補(bǔ)，且部分細(xì)分行業(yè)如導(dǎo)彈領(lǐng)域有望出現(xiàn)跨周期確認(rèn)，疊加行業(yè)提速補(bǔ)量2023年有望迎來產(chǎn)業(yè)大年。

　　（3）地緣政治沖突背景下軍工行業(yè)景氣度有望持續(xù)保持高位。2023年2月6日，聯(lián)合國(guó)秘書長(zhǎng)古特雷斯表示擔(dān)心俄烏沖突進(jìn)一步升級(jí)可能意味著世界正走向“更廣泛的戰(zhàn)爭(zhēng)”。據(jù)路透社2月7日?qǐng)?bào)道，盧甘斯克州州長(zhǎng)蓋達(dá)伊對(duì)烏克蘭電視臺(tái)表示，已有越來越多俄軍部隊(duì)和裝備進(jìn)入烏東地區(qū)，預(yù)測(cè)俄軍2月15日之后隨時(shí)可能發(fā)動(dòng)全面進(jìn)攻。地緣政治沖突大大強(qiáng)化了各國(guó)的安全訴求，全球軍費(fèi)或?qū)⒃俅芜M(jìn)入高速增長(zhǎng)期。強(qiáng)國(guó)必先強(qiáng)軍，軍強(qiáng)方能國(guó)安。在二十大報(bào)告中重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了“安全”，體現(xiàn)出國(guó)家對(duì)安全高度重視，國(guó)防建設(shè)高速發(fā)展的剛性需求是軍工行業(yè)高景氣發(fā)展的底層邏輯。

　　投資建議：

　　短期內(nèi)市場(chǎng)或?qū)⒗^續(xù)博弈制造業(yè)企穩(wěn)拐點(diǎn)，在成長(zhǎng)風(fēng)格中尋找機(jī)會(huì)。安全”與“科技”相輔相成將是未來政策發(fā)力的重點(diǎn)領(lǐng)域，從二者結(jié)合的角度來看，利好軍工、新能源、信息安全等賽道。具體來看，當(dāng)前光伏行業(yè)景氣度高企，整體仍處于快速發(fā)展階段。隨信創(chuàng)工程擴(kuò)容，計(jì)算機(jī)行業(yè)增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)，建議把握相關(guān)投資機(jī)會(huì)。軍工板塊有望迎來新一輪估值抬升，或?yàn)楸据喅砷L(zhǎng)反彈的黃金賽道，建議關(guān)注航空、航天裝備產(chǎn)業(yè)鏈。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)政策推行不及預(yù)期；外部病毒輸入導(dǎo)致新一輪感染超預(yù)期；地緣政治事件超預(yù)期；海外流動(dòng)性收緊超預(yù)期；國(guó)企改革進(jìn)度不及預(yù)期，院所改制、混改、資產(chǎn)證券化等是系統(tǒng)性工作，很難一蹴而就；軍品研發(fā)投入大、周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高，型號(hào)進(jìn)展可能不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，對(duì)民品業(yè)務(wù)造成沖擊，軍品采購(gòu)不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)，導(dǎo)致成本升高；軍品降價(jià)對(duì)企業(yè)毛利率影響。

　　證券研究報(bào)告名稱：《高景氣延續(xù)，軍工板塊或迎來新一輪估值抬升》

炒股開戶享福利，入金抽188元紅包，100%中獎(jiǎng)！

海量資訊、精準(zhǔn)解讀，盡在新浪財(cái)經(jīng)APP

責(zé)任編輯：常福強(qiáng)