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　　大資管行業(yè)近年進(jìn)入了發(fā)展快車(chē)道，而券商資管卻尷尬失速，管理規(guī)模連年下降。今年，“資管新規(guī)”過(guò)渡期就將結(jié)束，行業(yè)內(nèi)持有的公募基金牌照數(shù)量還相對(duì)有限，銀行理財(cái)子公司、外資機(jī)構(gòu)等新競(jìng)爭(zhēng)者在不斷加入。

　　業(yè)務(wù)規(guī)模資管行業(yè)的大變局中，券商資管亟須擺脫失速的尷尬。接受上海證券報(bào)記者采訪的多位券商資管行業(yè)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，身處最好的時(shí)代與最好的行業(yè)，資產(chǎn)管理仍是一片藍(lán)海，無(wú)論是廣度還是深度，券商資管都大有可為。

　　近日，證券業(yè)2020年各項(xiàng)數(shù)據(jù)出爐，在市場(chǎng)向好、公募基金規(guī)模大增之際，券商資管規(guī)模卻一降再降，甚至不及2016年的一半。在對(duì)內(nèi)亟須向主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型，對(duì)外面臨越來(lái)越嚴(yán)峻競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵時(shí)刻，券商資管從業(yè)者是否已經(jīng)找到了“求存”之道、應(yīng)變之策？在行業(yè)發(fā)展快車(chē)道上失速掉隊(duì)的券商資管機(jī)構(gòu)，是否已經(jīng)找到了迎頭趕上的新動(dòng)能？

　　從18萬(wàn)億元到8萬(wàn)億元

　　券商資管如何“求存”

　　券商資管的業(yè)務(wù)規(guī)模在2017年一度曾達(dá)到18.77萬(wàn)億元的高峰，彼時(shí)公募基金總規(guī)模尚不過(guò)11.6萬(wàn)億元。但在之后的幾年，資管行業(yè)發(fā)展格局發(fā)生巨變。至2020年末，資產(chǎn)管理行業(yè)總規(guī)模突破120萬(wàn)億元，其中公募基金總規(guī)模近20萬(wàn)億元，銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資管等的規(guī)模也都超過(guò)20萬(wàn)億元，而券商資管規(guī)模卻只剩下當(dāng)年的零頭，僅為8.55萬(wàn)億元。

　　對(duì)此，中泰資管董事長(zhǎng)黃文卿解釋道，通道類(lèi)業(yè)務(wù)是券商資管的“最大痛點(diǎn)”。隨著“資管新規(guī)”落地，通道業(yè)務(wù)逐漸告別市場(chǎng)舞臺(tái)，券商資管由此經(jīng)歷轉(zhuǎn)型陣痛，部分機(jī)構(gòu)管理規(guī)模與收入同步下滑難以避免。“按規(guī)定，到今年年底，券商資管的通道業(yè)務(wù)需全部清理。而這一塊在券商資管規(guī)模中占比仍不算小，因此對(duì)券商資管行業(yè)來(lái)說(shuō)還是有壓力的。”

　　天風(fēng)證券副總裁王洪棟也表示，券商資管這些年與其他資管機(jī)構(gòu)拉開(kāi)差距，一方面是因?yàn)椤百Y管新規(guī)”使券商資管必須逐步壓縮清理通道業(yè)務(wù)，而該類(lèi)業(yè)務(wù)高峰期在行業(yè)規(guī)模中占比近七成；另一方面，則是因?yàn)橹鲃?dòng)管理能力建設(shè)上的不足，在凈值型主動(dòng)管理產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中沒(méi)有自身的優(yōu)勢(shì)。

　　“在2017年之前，我們和其他多數(shù)券商資管一樣，都是做‘大通道’業(yè)務(wù)為主。通道業(yè)務(wù)不費(fèi)神，雖然利潤(rùn)率低，但規(guī)模足夠大。”一家頭部券商的資管業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，“近幾年我們則是一邊做減法，一邊做加法。把不符合‘資管新規(guī)’要求的產(chǎn)品清理掉，同時(shí)堅(jiān)定不移地做強(qiáng)主動(dòng)管理業(yè)務(wù)。”

　　中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也顯示，2011至2017年，證券業(yè)資管收入一路上升，從21億元大增至2017年的310億元。此后，由于監(jiān)管政策等“大環(huán)境”的變化，券商資管收入在2018年降至275億元。不過(guò)，2019年又企穩(wěn)于275.16億元，2020年則回升至299.6億元。

　　對(duì)此現(xiàn)象，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，管理規(guī)模大降的同時(shí)業(yè)務(wù)收入能夠穩(wěn)住，主要緣于券商資管機(jī)構(gòu)主動(dòng)管理業(yè)務(wù)得到加強(qiáng)，帶來(lái)了可貴的“增量”。

　　但這一收入水平與公募行業(yè)相比依然差距明顯。數(shù)據(jù)顯示，51家僅披露營(yíng)業(yè)收入的基金公司2019年合計(jì)收入就達(dá)641.98億元。2020年又是權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品的豐收年，基金公司收入及凈利潤(rùn)更上層樓。如華夏基金披露，去年?duì)I業(yè)收入55億元，凈利潤(rùn)16億元，增幅均超過(guò)30%。

　　競(jìng)逐公募市場(chǎng)

　　券商資管要補(bǔ)哪些短板

　　“發(fā)令槍馬上要響了！”近期，國(guó)泰君安證券資管公司上下都處于枕戈待旦的狀態(tài)，準(zhǔn)備迎接公募基金牌照的落地。

　　這將是近3年來(lái)第一次有券商資管公司獲批開(kāi)展公募業(yè)務(wù)資格。上一回還是在2017年12月，中泰證券（上海）資產(chǎn)管理有限公司獲得了公募牌照。

　　記者采訪多家券商資管機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，能擁有一張公募牌照已成為它們當(dāng)下最迫切的需求。

　　“熊市生存靠機(jī)構(gòu)客戶，牛市壯大得靠個(gè)人投資者。”一家券商資管的負(fù)責(zé)人道出其中原委。由于多數(shù)券商尚無(wú)公募牌照，而私募業(yè)務(wù)的服務(wù)門(mén)檻是100萬(wàn)元，導(dǎo)致券商資管的大部分客戶都屬于機(jī)構(gòu)類(lèi)客戶。而牛市中爆款產(chǎn)品不斷的公募機(jī)構(gòu)則是靠著大量的中小投資者實(shí)現(xiàn)管理規(guī)模與收入利潤(rùn)的齊增。

　　券商擁有的公募基金牌照將增至14張，包括華融證券、山西證券、國(guó)都證券、東興證券、北京高華、中銀證券等6家券商直接持牌，以及東證資管、浙商資管、渤海匯金、財(cái)通資管、長(zhǎng)江資管、華泰資管、中泰資管、國(guó)泰君安資管等8家券商資管子公司。目前還有五礦證券、華金證券正在申請(qǐng)牌照。

　　“券商資管必須從對(duì)資金池及通道類(lèi)業(yè)務(wù)的依賴中走出來(lái)，構(gòu)建基于凈值型主動(dòng)管理產(chǎn)品的業(yè)務(wù)線，打造券商特色的差異化金融產(chǎn)品體系，這是券商資管最核心的能力之一。”一家頭部券商資管公司的董事長(zhǎng)表示，券商資管業(yè)務(wù)當(dāng)前面臨的難點(diǎn)集中于資金池退出、久期錯(cuò)配修正、去通道下的產(chǎn)品及相關(guān)業(yè)務(wù)整改。

　　“我們?cè)谖磥?lái)是兩輪驅(qū)動(dòng)：客戶結(jié)構(gòu)上，機(jī)構(gòu)客戶和零售客戶并重；投資結(jié)構(gòu)上，權(quán)益和固收并重。”一位券商資管老總表示，這幾年轉(zhuǎn)型的成果就在于開(kāi)拓了零售客戶群體，成功實(shí)現(xiàn)通道業(yè)務(wù)規(guī)模占比與主動(dòng)管理業(yè)務(wù)占比的此消彼長(zhǎng)。

　　而如何從服務(wù)高凈值客戶切換到服務(wù)廣大中小投資者，補(bǔ)全零售業(yè)務(wù)短板，正是擺在券商資管眼前的重要課題。

　　背靠母公司

　　是羈絆還是支撐

　　“十多家券商有公募牌照，也才出了一個(gè)東方紅。”有資管人士向記者感慨，對(duì)于業(yè)內(nèi)知名的東方證券資管公司，要復(fù)制其成功似乎并不容易，因?yàn)樾袠I(yè)發(fā)展存在不少瓶頸。

　　一家資管公司的董事長(zhǎng)認(rèn)為，券商資管在制度上就有掣肘因素。“比如說(shuō)，公募基金行業(yè)比券商資管更加專(zhuān)注，能做到‘力出一孔’，一心一意搞主動(dòng)管理。相比之下，券商資管運(yùn)營(yíng)中的‘噪音’較多。”

　　首先，從公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)上看，基金公司已形成了更為完善的制度，股東被禁止干預(yù)基金公司的日常經(jīng)營(yíng)。

　　其次，券商資管的凈資本監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)較嚴(yán)。“券商資管如果要做大一塊業(yè)務(wù)，比如說(shuō)要做1000億元的業(yè)務(wù)，就要‘扣’8億元至10億元的凈資本。而基金公司就無(wú)此問(wèn)題。本來(lái)應(yīng)該是重人力資源的，現(xiàn)在不得不變成重資本的，這對(duì)券商資管來(lái)說(shuō)顯然是個(gè)劣勢(shì)。”

　　此外，隸屬于集團(tuán)（母公司）的券商資產(chǎn)管理公司很少能按自己的節(jié)奏發(fā)展。“除業(yè)績(jī)要求外，母公司往往對(duì)券商資管的排名和規(guī)模都有要求，并且還要配合母公司其他部門(mén)的工作。”

　　在記者的采訪中，幾家券商資管公司董事長(zhǎng)談到與母公司的關(guān)系時(shí)，均是感慨頗多。

　　不過(guò)，背靠母公司的資源和網(wǎng)點(diǎn)，優(yōu)勢(shì)也是顯而易見(jiàn)的。有多家券商資管公司就曾表示，在產(chǎn)品銷(xiāo)售上，有時(shí)來(lái)自營(yíng)業(yè)部的銷(xiāo)售已經(jīng)占到一半，與銀行渠道不相上下。

　　此外，券商資管在開(kāi)發(fā)FOF基金方面也頗具優(yōu)勢(shì)。匯聚公募、私募大佬，發(fā)行全明星產(chǎn)品，“我們可以用最快的速度，把市場(chǎng)上各路優(yōu)秀人才整合到我們的平臺(tái)上，以FOF基金的形式為投資者提供最好的服務(wù)。”

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責(zé)任編輯：彭佳兵