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　　來源： 英才雜志

　　作者|丁景芝

　　2020年上半年，股市的熱點是吃藥。

　　全球新冠肺炎疫情的爆發(fā)以及海外疫情的愈演愈烈令市場提升了對醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)的關(guān)注度，上半年防護用品訂單暴增，診斷、治療涉及到的檢測、影像設(shè)備、血制品及CRO等板塊普遍拉動。

　　在2020年下半年，醫(yī)藥股沒有延續(xù)上漲行情，反而整體快速下跌，原因很容易理解，前期上漲幅度太大，高處不勝寒。醫(yī)藥指數(shù)（CN6046.CN）從年初的1699.52點上漲至8月上旬達到最高點3124.97點，上漲幅度超過80%，然后一路回落到11月中旬為2423點，回落幅度22%。

　　不過個股的表現(xiàn)分化很大，英科醫(yī)療（300677.SZ）從年初至11月12日上漲957%，而上漲9倍后其PE(TTM)僅為8.77倍，看來公司的業(yè)績上漲幅度更大。英科醫(yī)療從事的是在疫情中所需的防疫物資。有很多醫(yī)藥醫(yī)療企業(yè)的業(yè)績、市值雙增是由于疫情帶來的雙重提升效應(yīng)。

　　在今年，有很多醫(yī)藥股主營業(yè)務(wù)呈現(xiàn)較高質(zhì)量的增速，公司的凈利率保持較高的水準，同時為投資人帶來了豐厚的投資回報，這樣的醫(yī)藥權(quán)重股對市場的貢獻較大。

　　《英才》綜合ROE、銷售凈利潤率、區(qū)間漲跌幅、市值規(guī)模、營收增速等多個因素，精選多個在2020年綜合實力表現(xiàn)優(yōu)異的分支領(lǐng)域，包括醫(yī)療服務(wù)、創(chuàng)新藥、CXO、基因檢測、疫苗等，精選其中的上市公司梳理該分支的成長邏輯。

　　醫(yī)療服務(wù)：愛爾眼科、通策醫(yī)療的復(fù)蘇

　　上半年，由于愛爾眼科（300015.SZ）從事的眼科醫(yī)療服務(wù)的特殊性，業(yè)務(wù)受到疫情極大拖累，相關(guān)眼科需求普遍延后，直到疫情緩解后，其業(yè)務(wù)才開始恢復(fù)。2020年前三季度，愛爾眼科實現(xiàn)營業(yè)總收入85.65億元，同比增長10.78%；歸母凈利潤15.46億元，同比增長25.60%。不過，愛爾眼科的業(yè)績增長也與其新并表了30家眼科醫(yī)院有關(guān)，并表的凈利潤有6000萬元，這樣看來，愛爾眼科自身已經(jīng)恢復(fù)了業(yè)績成長。愛爾眼科其業(yè)務(wù)邏輯是通過新設(shè)與收購方式獲得眼科醫(yī)院，也通過設(shè)立并購基金方式在體外培育眼科醫(yī)院。隨著旗下眼科醫(yī)院數(shù)量的增加，形成規(guī)模效應(yīng)及品牌效應(yīng)。

　　通策醫(yī)療（600763.SH）從事的口腔醫(yī)療連鎖企業(yè)，2020年前三季度實現(xiàn)收入14.52億元，增長2.22%，歸母凈利潤3.96億元，下降0.98%。從收入來看，兒科是增長最快的科室，種植和正畸分別增長26.3%和23.0%。

　　無論是愛爾眼科還是通策醫(yī)療，兩家企業(yè)的成長邏輯相同，患者原來對眼科和口腔的問題并不重視，普通患者不愿為改變生活狀態(tài)付出更多的成本，隨著消費升級，國人對眼科及口腔診療的接受度提升，因此之后的產(chǎn)業(yè)形態(tài)才造就成就千億企業(yè)的機遇。

　　正是因為其成長邏輯相同，兩家企業(yè)的市盈率、區(qū)間漲幅、ROE甚至毛利率都類似，不過通策醫(yī)療的凈利率顯著高于愛爾眼科，看來是期間費率不同所導(dǎo)致。愛爾眼科已經(jīng)形成一定的規(guī)模效應(yīng)與品牌知名度，而通策醫(yī)療的規(guī)模正在發(fā)展，同為ToC業(yè)務(wù)，面臨市場極度分散的情況，形成規(guī)模效應(yīng)才能聚攏更高的人氣和品牌知名度。

　　基因檢測：達安基因、華大基因受益新冠試劑檢測

　　2020年新冠疫情下，市場對于核酸檢測試劑盒及核酸檢測儀器、相關(guān)耗材的需求量大幅度增長，達安基因（002030.SZ）和華大基因（300676.SZ）賺得盆滿缽滿。

　　達安基因前三季度實現(xiàn)營收35.6億元，同比增長363.61%；凈利15.37億元，同比增長1817.41%。華大基因前三季度實現(xiàn)收入67.5億元，同比增長225.8%；歸母凈利潤27.1億元，同比增長901.7%。兩家企業(yè)從利潤率的角度來進行對比的話，達安基因更勝一籌，可能的原因是華大基因的全球化戰(zhàn)略，華大今年在海外共建火眼實驗室58個，分布在全球17個國家和地區(qū)，每天檢測的通量超過20萬人份，同時華大的核酸檢測試劑盒已經(jīng)銷往180個國家。業(yè)務(wù)的地理面積更廣，期間費率更高也無可厚非。

　　達安基因和華大基因的ROE都很可觀，59.11%、48.9%的高收益率令投資人樂得合不攏嘴。

　　與之業(yè)績步伐雷同的是其股價，達安基因從年初的9.71元最高上漲至51.2元，上漲超4倍。華大基因從65.46元上漲至最高199.4元，后即使回調(diào)，也有92%的漲幅。看來，業(yè)績的支撐是一大助力。

　　不過，新冠檢測試劑對業(yè)績的拉動能持續(xù)多久，也成為投資者的主要顧慮，鑒于新冠疫情的常態(tài)化及疫苗的普及率等問題，2021年其需求仍在，不過由于競爭格局、產(chǎn)品定價等不確定因素，核酸檢測產(chǎn)品對公司業(yè)績影響的持續(xù)性無法合理估計。那就要看，各家公司的常規(guī)業(yè)務(wù)的恢復(fù)以及發(fā)展?jié)摿α恕?/p>

　　疫苗：智飛生物、萬泰生物受益HPV疫苗供不應(yīng)求

　　2020年疫苗股非常“火熱”，不僅是對新冠疫苗的預(yù)期，還在于面對愈演愈烈的疫情，投資者都將眼光放到唯一能消滅傳染病的藥品，那就是疫苗，而且疫苗的專業(yè)性以及準入門檻令投資人發(fā)掘這一領(lǐng)域的投資價值。

　　不僅是市場熱度，疫苗企業(yè)的業(yè)績增速也飛快。智飛生物（300122.SZ）前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入110.50億元，同比增長44.14%；實現(xiàn)歸母凈利潤24.79億元，同比增長40.59%。萬泰生物（603392.SH）前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入15.99億元，同比增長92.61%；歸母凈利潤為4.67億元，同比增長273.23%。將兩家企業(yè)放在一起，主要是因為兩家企業(yè)2020年的成長邏輯主要都是由于HPV疫苗。HPV疫苗是女性的福音，也是國內(nèi)消費者認知度很高的疫苗，從進入國內(nèi)市場至今，持續(xù)供不應(yīng)求。智飛生物獨家代理默沙東的HPV4價、9價疫苗，這一代理業(yè)務(wù)在2019年為智飛生物帶來了80億元左右的營收。國產(chǎn)2價HPV只有萬泰生物于2020年1月正式獲批，截至10月22日，萬泰生物國產(chǎn)HPV2價疫苗批簽量為220萬瓶。

　　該市場也被多家疫苗企業(yè)看好，包括沃森生物（300142.SZ）、康樂衛(wèi)士、瑞科生物的9價HPV疫苗都在臨床研發(fā)階段。

　　除去HPV疫苗，智飛生物還有其他自研疫苗，而萬泰生物還有新冠診斷試劑業(yè)務(wù)的加持。另外，要引起投資人注意的是萬泰生物的市盈率已經(jīng)高出智飛生物一倍，請投資人注意風險的釋放。

　　總體來說，疫苗企業(yè)的成長潛力與創(chuàng)新藥類似，還是在于公司的創(chuàng)新實力。

　　CXO:凱萊英、泰格醫(yī)藥 醫(yī)藥研發(fā)外包受益

　　泰格醫(yī)藥（300345.SZ）從年初走出了一路上揚的完美曲線，從年初的60.59元到11月中旬的124.61元，股價上漲幅度達一倍。另外，在資本市場，泰格醫(yī)藥完成H股上市，發(fā)行價100港元/股，募資金額達到107億港元，成為2020年以來亞洲醫(yī)藥生物公司IPO規(guī)模最大的項目。

　　對于CRO企業(yè)來說，國際化非常重要，代表企業(yè)市場空間的可能性以及在全球市場的競爭實力。“A+H”的模式，能為泰格醫(yī)藥帶來更多的競爭優(yōu)勢。泰格醫(yī)藥前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入23.0億元，同比增長13.27%；歸母凈利潤13.18億元，同比增長149.57%。

　　凱萊英（002821.SZ）處于研發(fā)外包中的CDMO賽道，從業(yè)績來看，2020年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入20.83億元，同比增長19.53%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.06億元，同比增長38.12%。業(yè)績保持穩(wěn)定增速，但在資本市場，凱萊英一度炙手可熱，獲高瓴資本的大力追捧。

　　由于兩家企業(yè)都處于研發(fā)外包企業(yè)，泰格醫(yī)藥主要做臨床階段的研發(fā)外包，兩家企業(yè)的毛利率相較創(chuàng)新藥企業(yè)來說均不高，約在50%左右，但是行業(yè)所處的賽道景氣度較高。該賽道的成長邏輯在于中國是全球第二大醫(yī)藥市場，諸多利好制度包括優(yōu)先審評審批、MAH制度等陸續(xù)出臺，創(chuàng)新藥行業(yè)研發(fā)投入不斷增多，這也利好了CXO行業(yè)。另外國內(nèi)鼓勵創(chuàng)新藥企，在資本和制度方面予以傾斜，因此內(nèi)需增大。外需+內(nèi)需造就了泰格醫(yī)藥和凱萊英在資本市場的優(yōu)異表現(xiàn)。

　　創(chuàng)新藥：恒瑞醫(yī)藥 貝達藥業(yè) 創(chuàng)新藥帶來的生命力

　　受疫情影響，國內(nèi)的藥企在上半年發(fā)展并不容易。恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）作為我國的創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)也是如此，上半年全國醫(yī)院的手術(shù)量、門診量雙雙下跌，恒瑞的醫(yī)藥造影和麻醉業(yè)務(wù)頗受影響，不過恒瑞的三季報還是交出了一份漂亮的答卷。2020年前三季度，恒瑞實現(xiàn)營收194.13億元，同比增長14.57%；實現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤42.59億元，同比增長14.02%。之所以能在短時間內(nèi)能扭轉(zhuǎn)乾坤，主要在于恒瑞一直保持高研發(fā)投入，目前幾款創(chuàng)新藥在市場競爭力極強。

　　2020年第三季度恒瑞研發(fā)投入33.44億元，營收占比高達17.23%。恒瑞醫(yī)藥上市的創(chuàng)新藥包括艾瑞昔布片、甲磺酸阿帕替尼片、硫培非格司亭注射液、馬來酸吡咯替尼片、注射用卡瑞利珠單抗和注射用甲苯磺酸瑞馬唑侖。其中卡瑞利珠單抗（艾瑞卡）已經(jīng)獲批四項適應(yīng)癥，在國內(nèi)單抗產(chǎn)品中適應(yīng)癥類型最多。另外，僅2020年，恒瑞醫(yī)藥就有43個臨床試驗獲批，其中有34個是針對惡性腫瘤的單藥或聯(lián)合治療方案。

　　貝達藥業(yè)（300558.SZ）被稱為抗癌藥第一股，核心產(chǎn)品鹽酸埃克替尼（凱美納）適用于肺癌這一大基數(shù)癌癥疾病的治療，自產(chǎn)品上線后為公司貢獻了超80億元的銷售收入。因為創(chuàng)新藥的競爭實力，其毛利率超過90%。10月12日，埃克替尼第三個適應(yīng)癥上市申請納入優(yōu)先審評。另外，貝達藥業(yè)備受關(guān)注的便是鹽酸恩沙替尼的進度，鹽酸恩沙替尼是新一代ALK抑制劑，有傳言2018年就提交上市申請，但是仍未獲批。貝達藥業(yè)的市盈率超過恒瑞醫(yī)藥，不過其也經(jīng)常因為單一產(chǎn)品為市場詬病，看來其未來的成長價值還要看公司的研發(fā)實力及研發(fā)進展了。

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責任編輯：陳志杰