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　　原標題【國盛鄭震湘團隊】促銷拉動需求增長，緊抓TWS耳機投資主線

　　來源 湘評科技

　　TWS無線耳機2020年繼續維持高增長。TWS無線耳機在2019年迎來爆發年，出貨量持續超預期，2020年消費電子領域TWS耳機進一步提升景氣度。由于TWS耳機、智能手表等可穿戴產品由于仍處于爆發初期階段，根據CounterpointResearch統計TWS無線耳機的市場滲透率僅為15%，滲透率較低，因此受疫情影響極為有限，2020年我們認為TWS耳機市場仍然能夠維持高增長。CounterpointResearch預測，2020年TWS無線耳機的出貨量將達到2.3億副，相對于2019年仍然繼續維持翻倍的增長。隨著藍牙技術的升級、3.5mm耳機孔的取消以及TWS耳機體驗感的提升，未來TWS耳機市場前景廣闊。

　　TWS終端售價下探，促銷拉動需求增長。各大電商平臺對TWS耳機進行了大力促銷以拉動整體需求。2月27日，拼多多宣布上線為期三天的“百億補貼節”，例如Airpods Pro等火爆產品拼多多只要1699元，促銷活動上線后一度緊急補貨五次。截至2月27日中午12點，已累計售出25000件AirPods Pro。同時5月25日，在蘇寧易購618的云發布會上，蘇寧宣布啟動“J-10%省錢計劃”、“千百萬爆款計劃”在內的優惠促銷力度，以AirPods二代為例，京東到手價999元，蘇寧每天10點、15點、20點限量搶179元券，到手價僅需799元。我們認為隨著后續各大平臺618等促銷的臨近，TWS耳機的銷量將再掀浪潮。通過統計今年年初至今發布的TWS耳機，我們發現TWS耳機的售價逐漸下探。蘋果 的AirPods 主打高端市場，售價均為千元以上，華為、小米、漫步者等廠商的 TWS 耳機價格覆蓋了不同價格段位。例如漫步者TWS NB2藍牙降噪耳機，預售時間為5月31日20：30—6月8日23：30，預售到手價僅為499元。小米的TWS主打性價比，Redmi AirDots S僅需99.9元。

　　AirPods仍占據主導地位，Pro銷量超預期。2018年/2019年Airpods出貨量約為3500/5500萬臺，我們預計2020E AirPods的出貨量為9000萬臺，2021年有望達到1.5億臺，出貨量同比分別增長63.6%/66.7%。華為freebuds、小米Air、三星galaxybuds以及萬魔、Bose等傳統耳機廠商也都紛紛發布了自己的TWS無線耳機，均迎來爆發式增長。MWC 上海涵蓋 5G、物聯網、人工智能、大數據等主題，其中我們發現眾廠商紛紛布局TWS無線耳機的產品以及解決方案，2019 是 5G 起步的一年，未來音頻產品與AI、AR\VR等產品結合，有望形成新的語音交互入口。

　　涉及的產業鏈有哪些？TWS的產業鏈主要包括ODM廠商，無線耳機的元器件廠商，其中包括主控芯片、存儲芯片、FPC、語音加速感應器、MEMS、過流保護IC、電池等，涉及的ODM以及聲學器件供應商包括立訊精密、歌爾股份、共達電聲、瀛通通訊，芯片廠商包括恒玄、瑞昱、絡達等；存儲廠商包括兆易創新（Nor Flash）、Adesto；模擬IC廠商包括韋爾股份、圣邦股份、杰華特；充電盒電源管理芯片包括TI、鈺泰，此外，欣旺達、鵬鼎控股以及一些中國臺灣廠商例如耀華、華立捷等也將受益于TWS耳機市場的興起。

　　建議重點關注：【TWS代工以及零組件】立訊精密，歌爾股份；

　　【TWS 耳機非A】：漫步者、共達電聲、佳禾智能、瀛通通訊、惠威科技。

　　【芯片】恒玄科技、芯原股份、兆易創新、韋爾股份、圣邦股份。

　　風險提示：下游需求不及預期，行業競爭加劇，國際形勢的影響。

　　一、TWS無線耳機2020年繼續維持高增長

　　TWS無線耳機在2019年迎來爆發年，出貨量持續超預期，2020年消費電子領域TWS耳機進一步提升景氣度。由于TWS耳機、智能手表等可穿戴產品由于仍處于爆發初期階段，根據CounterpointResearch統計TWS無線耳機的市場滲透率僅為15%，滲透率較低，因此受疫情影響極為有限，2020年我們認為TWS耳機市場仍然能夠維持高增長。

　　CounterpointResearch預測，2020年TWS無線耳機的出貨量將達到2.3億副，相對于2019年仍然繼續維持翻倍的增長。隨著藍牙技術的升級、3.5mm耳機孔的取消以及TWS耳機體驗感的提升，未來TWS耳機市場前景廣闊。

　　分品牌來看，蘋果憑借AirPods大獲成功，占據接近50%的市場份額，華為FreeBuds和榮耀FlyPods也迎來快速發展，小米在2019年第一季度推出一系列耳機新品，以超高的性價比大幅拉動了其在可穿戴設備市場的增長，傳統的耳機廠商例如Bose、1More、漫步者也紛紛推出了自家的TWS耳機，三星galaxybuds、索尼以及其他白牌無線耳機均迎來了爆發式的增長，TWS耳機行業百花齊放，對OEM/ODM廠商、主控、模擬、存儲等主要芯片帶來了可觀的業績拉動。

　　二、TWS終端售價下探，促銷拉動需求增長

　　各大電商平臺對TWS耳機進行了大力促銷以拉動整體需求。2月27日，拼多多宣布上線為期三天的“百億補貼節”， 例如Airpods Pro等火爆產品拼多多只要1699元，促銷活動上線自后，立刻遭到了全網消費者的搶購，一度緊急補貨五次。截至27日中午12點，已累計售出25000件AirPods Pro。根據拼多多的歷史售價顯示，今年AirPods Pro的銷售最低價僅為1399元。

　　同時5月25日，在蘇寧易購618的云發布會上，蘇寧宣布啟動“J-10%省錢計劃”、“千百萬爆款計劃”在內的優惠促銷力度，以AirPods二代為例，京東到手價999元，蘇寧每天10點、15點、20點限量搶179元券，到手價僅需799元。我們認為隨著后續618等促銷的臨近，TWS耳機的銷量將再掀浪潮。

　　根據counterpoint的統計，售價100美元以上的TWS耳機中，蘋果的銷量份額超過70%，接下來包括三星、Jabra、Beats、華為和索尼；售價100美元以下的TWS耳機中，小米份額最高，其次為QCY、JLAB、Skullcandy、漫步者等。

　　通過統計今年年初至今發布的TWS耳機，我們發現TWS耳機的售價逐漸下探。蘋果 的AirPods 主打高端市場，售價均為千元以上，華為、小米、漫步者等廠商的 TWS 耳機價格覆蓋了不同價格段位。例如漫步者TWS NB2藍牙降噪耳機，預售時間為5月31日20：30—6月8日23：30，預售到手價僅為499元。小米的TWS主打性價比，Redmi AirDots S僅需99.9元。

　　三、AirPods仍占據主導地位，Pro銷量超預期

　　AirPods 在發行短短一個月時間內就成為美國最受歡迎的無線耳機，根據市場調研機構Slice Intelligence的數據，發行短短一個月已占據26%的市場份額，超過 Beats 和 Bose 耳機的份額。

　　2018年/2019年Airpods出貨量約為3500/5500萬臺，我們預計2020E AirPods的出貨量為9000萬臺，2021年有望達到1.5億臺，出貨量同比分別增長63.6%/66.7%。

　　根據iFixit對AirPods Pro無線耳機的拆解，相比于上一代，AirPods Pro采用了入耳式設計，用紐扣電池取代了之前耳機柄中的圓柱形鋰電池，Pro版本PCB板尺寸相比第二代AirPods內部的PCB板尺寸更小，為電池提供更多的內部空間。

　　每一臺Airpods的設計和芯片數都是一樣的。在兩個耳塞內部以及充電盒的主要IC組件及其BOM成本如下圖所示：

　　四、各大芯片廠商積極布局

　　各大芯片廠商也紛紛順應TWS無線耳機的趨勢，推出了一系列支持TWS無線藍牙耳機的產品。TWS耳機方案從2018年年初的CBA組合，到現在百花齊放，已經有8大芯片品牌推出18款解決方案。其中有絡達、卓榮、炬芯、恒玄、賽普拉斯、瑞昱、高通等。除此之外，還有不少芯片原廠正在趕來的路上，眾多方案角逐，豐富了品牌商與消費者的選擇。隨著藍牙5.0技術普及，無線藍牙耳機的成長勢頭良好，未來幾年有望迎來爆發式的增長。

　　（1）絡達科技股份有限公司

　　公司概況：絡達科技成立于2001年，總部位于臺灣新竹科學園區，是業界領先的IC 設計領導廠商。公司開發無線通信的高度集成電路，為客戶提供高性能、低成本的各式射頻與混合信號集成電路組件、及藍牙無線通信芯片，提供具備各類型無線通信技術的低功耗微型處理器系統芯片，連接未來物聯網世界中億萬個智能裝置。

　　主營產品：產品主要包括手機功率放大器（PA）、射頻開關（T/R Switch）、低噪聲功率放大器（LNA）、數字電視與機頂盒衛星（DVB-S/S2）調諧器、WiFi射頻收發器、藍牙低功耗單芯片、藍牙無線音頻系統解決方案、WiFi物聯網單芯片、衛星定位芯片、及智能裝置與可穿戴系統解決方案。

　　產品應用：目前絡達的產品已廣泛使用在各式手機、數字電視與機頂盒、車載追蹤系統、藍牙音頻設備、可穿戴式產品及各類智能家居設備中。

　　技術：

　　開發無線通信的高度集成電路

　　高性能、低成本的各式射頻與混合信號集成電路組件、及藍牙無線通信芯片

　　藍牙低功耗單芯片與藍牙無線音頻系統解決方案

　　各類型無線通信技術的低功耗微型處理器系統芯片

　　（2）卓榮集團

　　公司概況：卓榮集團成立于2003年，總部設立于香港，是一家設計與銷售自主知識產權芯片的集成電路設計企業。公司現已擁有世界前沿的集成電路設計技術以及適合自身發展的高科技管理模式。公司重視科技發展和技術創新，從成立至今已成功申請多項國際專利，發表的技術論文多次被國內外著名雜志刊登。

　　技術情況：

　　各種規模的集成電路設計、前沿算法的研究與實現以及相關產品的應用。

　　公司在音頻類、視頻類、存儲類以及工控類等產品的一站式設計及解決方案方面有著深入的研究和積累，成功研發出了一系列與國際技術同步的成熟方案。

　　公司已與國內外多所著名大學合作，為其提供開發類、學習類芯片，每年培養有潛力的應屆畢業生成為公司新的核心技術成員。

　　（3）炬芯科技有限公司

　　公司概況：炬芯（珠海）科技有限公司成立于2014年6月，總部設立于珠海，是中國領先的低功耗消費類系統級芯片設計廠商。在超低功耗設計、先進半導體工藝及高集成度方面具有業界領先的水平。為無線音頻及智能耳穿戴、智能多媒體、智慧計算及物聯網等產品領域提供專業芯片及完整解決方案。

　　技術情況：公司具備自主研發的超高清多媒體音視頻編解碼技術、高效電源管理技術、包括射頻技術在內的無線通信技術、音頻前處理和后處理技術，以及高性能低功耗多核CPU和GPU整合等核心技術群，為客戶提供專業芯片及完整解決方案以及方便其二次開發的開源平臺。炬芯科技的多媒體芯片產品占據全球市場領導地位。

　　（4）恒玄科技有限公司

　　公司概況：恒玄科技有限公司成立于2015年初，總部位于上海，是國內具創新能力的芯片設計公司。公司專注于無線音頻平臺RF SOC芯片的研發和銷售，為客戶提供具備WIFI/BT無線連接的音頻系統級芯片，軟硬件開發套件以及完備的參考設計方案，以幫助客戶快速推出業界領先的無線智能產品。

　　技術情況：公司崇尚簡單的工程師研發文化，技術創新氛圍濃厚，同時，以雄厚的資金實力作為支撐，公司致力于技術上的突破創新，立志研發世界一流產品。

　　低功耗芯片技術

　　穩定的無線連接

　　高品質音頻處理

　　平臺化軟件開發

　　（5）瑞昱半導體

　　公司概況：瑞昱半導體成立于1987年，總部位于臺灣‘硅谷’的新竹科學園區，以集成電路產品之研發與設計為企業定位，集產品研發、設計、測試及銷售為一體，開發出了廣受全球市場肯定與歡迎的高性能、高品質與高經濟效益的IC解決方案，是國際知名IC專業設計公司與領先的智能無線音頻芯片供應商。瑞昱已成功開發出多種領域的應用集成電路，產品線橫跨通訊網路、電腦周邊、多媒體等技術，與世界先進產業主流并駕齊驅。

　　五、未來物聯網的智能語音入口

　　lOT布局前景大好，智能音箱順勢而上。物聯網（lOT）是Internet of Things簡寫，是在互聯網的基礎上，將用戶端延伸和擴展到物體與物體之間，進行信息交換，從而形成萬物互聯的一種信息網。伴隨著人工智能技術落地，谷歌、亞馬遜、京東及百度等互聯網巨頭都爭先在消費lOT進行布局，相繼推出智能音箱。根據Strategy Analysis統計，2018年四季度全球智能音箱分布格局中，出貨量排在前三位的分別問為亞馬遜、谷歌與阿里巴巴，共占73%市場份額。

　　根據Strategy Analytics 的數據，2019 全球智能音箱出貨量近 1.5 億臺，同比增長 70%，創歷史新高。19Q4智能音箱的廠商排名亞馬遜仍然穩居第一，市場份額為26.2%。谷歌則以 20.3% 的市場份額保持第二名，百度、阿里巴巴、小米都增加了市場份額，分別為 10.6%，9.8%，8.4%。蘋果以 4.7% 的市場份額位居第六。

　　TWS藍牙耳機+智能音箱，有望打開智能交互入口。智能音箱一直被視為智能家居入口，在家庭場景下，TWS耳機可以作為聲音交互的輔助入口，形成智能音箱+TWS耳機入口閉環。根據中國產業研究院統計分析，中國智能音箱市場規模呈現上升趨勢，預計在2020年將達到11.6億元，2016年至2020年間同比增長率為46.8%~105.6%。在未來的物聯網世界，TWS耳機有望憑借其多場景應用，加入智能家居生態鏈，應用范圍進一步拓展。

　　六、涉及的產業鏈有哪些？

　　TWS的產業鏈主要包括ODM廠商，無線耳機的元器件廠商，其中包括主控芯片、存儲芯片、FPC、語音加速感應器、MEMS、過流保護IC、電池等，涉及的ODM以及聲學器件供應商包括立訊精密、歌爾股份、共達電聲、瀛通通訊，芯片廠商包括恒玄、瑞昱、絡達等；存儲廠商包括兆易創新（Nor Flash）、Adesto；模擬IC廠商包括韋爾股份、圣邦股份、杰華特；充電盒電源管理芯片包括TI、鈺泰，此外，欣旺達、鵬鼎控股以及一些中國臺灣廠商例如耀華、華立捷等也將受益于TWS耳機市場的興起。

　　建議重點關注：【TWS代工以及零組件】立訊精密，歌爾股份。

　　【TWS 耳機非A】：漫步者、共達電聲、佳禾智能、瀛通通訊、惠威科技。

　　【芯片】恒玄科技、芯原股份、兆易創新、韋爾股份、圣邦股份。

　　風險提示

　　下游需求不及預期：由于受到外部環境的影響，若下游市場的增速不及預期，供應鏈公司的經營業績將受到不利影響。

　　行業競爭加劇：隨著各零部件市場的不斷擴大，行業競爭將會更加激烈。

　　國際形勢的影響：國際形勢的影響導致市場的負面情緒。

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責任編輯：王涵