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　　原標題：【海通策略】疫情之下行業需求：有減也有增——新冠肺炎研究系列1（荀玉根（金麒麟分析師）、姚佩（金麒麟分析師）、李影（金麒麟分析師））

　　來源： 股市荀策

　　核心結論：①截至2/6新冠肺炎新增確診數已連續兩日下降，疫情短期影響一季度基本面，中期不改業績向好趨勢，預計20Q1A股凈利同比為7-8%，全年為12%。②疫情對行業基本面影響是多層次的，居民出行減少，交通運輸、影視傳媒、餐飲旅游等行業需求下降明顯。③疫情防控、居家時間增多，醫藥、手游、云計算等行業需求反而增長。

　　疫情之下行業需求：有減也有增

　　——新冠肺炎研究系列1

　　春節期間由武漢爆發進而引致全國的新型冠狀病毒感染肺炎（下文簡稱新冠肺炎）對生產生活造成了廣泛影響，并引發春節前后A股市場大幅波動。我們認為分析此次疫情對基本面、市場形態的影響偏短期，主要集中在一季度，而對各行業的影響則是多樣化的，行業需求有減也有增，作為系列專題第一篇，我們集中討論對各行業的需求的影響，后續專題將就疫情對上市公司整體業績影響展開分析。

　　1．    新冠肺炎短期影響一季度基本面

　　相較非典，新冠肺炎潛伏期長、致死率低、傳染性強。2019年12月8日武漢出現第一例新冠肺炎患者，19年12月31日武漢市衛健委發布《關于當前我市肺炎疫情的情況通報》，稱發現27例與華南海鮮城有關的肺炎。截止到1月17日，武漢確診新冠肺炎患者數量也只有62例。但是，從1月18日開始，新冠肺炎患者數量開始大幅上升，到1月24日累計確診超千例，而到1月31日累計確診超萬例。截止2月6日，我國累計確診新冠肺炎病例3.12萬例，其中2.21萬例來自湖北?？傮w上，這次新冠肺炎感染人數遠超03年非典，這是否意味著這次疫情更嚴重呢？在此我們先從病理特征來對兩者進行對比分析。第一，從潛伏期看，目前新冠肺炎的潛伏期為 1-14 天，多為 3-7 天，加之部分新冠肺炎患者存在不發燒情形，輕癥患者較多，這導致排查和隔離難度較大，而非典僅為3-5天，患者基本都會有發燒癥狀，較易甄別。第二，從致死率看，全國范圍內新冠肺炎致死率為2.04%，其中湖北省為2.79%，全國其他省市為0.21%。對比而言，03年全球非典患者為8437人，致死率為10%，可見這次新冠肺炎致死率不高。第三，這次新冠肺炎的傳染性更強，在流行病學中，衡量疾病傳播能力的最重要指標叫做基本傳染數（R0），該數值越高疾病就越難控制，歷史上的瘟疫均擁有較高的R0值，如麻疹R0達12-18，白喉為6-7，天花達5-7。1月26日，廣東省疾病預防控制中心（CDC）發表了一篇《2019年新型冠狀病毒的傳播動力學（2019-nCoV）》的文章，該文章指出用EG和ML方法估計新冠病毒R值為2.90和2.92，即平均每個新冠病毒患者要傳染近3個人，而非典的R值只有1.77和1.85。雖然這次新冠肺炎傳染性較非典更高而且感染人數也更多，但是我國及時采取隔離防治措施，從19年12月新冠肺炎出現到1月23日武漢封城，兩者僅僅相隔不到2個月，這些措施有助防止新冠肺炎的擴散。

　　新冠肺炎短期影響單季度基本面，中期不改業績向好趨勢。關于這次疫情對基本面的影響，我們認為可以借鑒03年非典疫情。從總量上看，03年非典對當年基本面的影響就一個季度，實際GDP當季同比增速02Q4-03Q4五個季度分別是9.1%、11.1%、9.1%、10.0%、10.0%，全部A股歸母凈利潤單季度同比增速為192%（低基數效應）、89%、5%、31%、70%，即03Q2基本面小幅下滑，但是宏微觀基本面02年初-04年初向好的趨勢并未改變。從結構上看，當時疫情較大影響了居民消費和工業生產，投資和出口無太大波動，當時社會消費品零售總額同比增速從03年3月的9.3%降至03年5月的4.3%，工業增加值當月同比增速從16.9%降至13.7%，固定資產投資完成累計同比增速維持在31%左右，出口額當月同比增速為30%以上。這次疫情我國高度重視防控，從防控效果看，截止2月6日，全國新增確診人數連續兩日下降，其中大部分患者仍主要集中在湖北，未出現全國大面積擴散的情形，可見過去半個月的防控還是取得一定效果。按照這個趨勢，如果未來一個月抗疫物資和醫療人員配合跟上，那么樂觀估計這個月內疫情將迎來尾聲。所以，我們認為這次疫情對基本面的影響是短暫的，預計一季度GDP增長將降至6%以下，隨著后續政策出臺，預計二季度GDP增長將恢復至6%。為應對疫情對經濟造成的影響，2月3、4日央行通過公開市場操作累計投放1.7萬億元，緩解流動性壓力，截至2月3日，各級財政累計下達疫情防控補助資金470億元，未來更多減稅降費政策有望推出。整體來看，我們認為本次新冠肺炎對基本面影響也有限，企業盈利企穩回升的趨勢不變，只是單個季度基本面可能受影響，原先我們判斷上市公司凈利潤同比19Q3見底后圓弧底回升，現在看受到疫情影響，可能是19Q3-20Q1構筑W型底后回升，這不改中期業績向好趨勢。所以，受到疫情影響，我國一季度經濟活動時間將打7-8折，按此推算，2020年一季度A股凈利同比將從原來的10%調低至7-8%，隨著后續財政和貨幣政策發力，上市公司業績將好轉，預計2020年A股凈利同比為12%。

　　2．    受疫情影響哪些行業需求下降？

　　新冠肺炎疫情對各行業基本面的影響是多層次的，為了隔離病毒的傳染，從1月下旬開始各地開展各種管制措施，限制人員的流動和接觸，居民普遍減少了外出，受此影響交通運輸、影視傳媒以及餐飲旅游等行業需求下降明顯。

　　交通運輸：受疫情影響明顯，春運節后客運量大幅下降。鑒于新冠肺炎擴散速度較快，01/23武漢“封城”，全市城市公交、地鐵、輪渡、長途客運暫停運營，隨后全國各地也出臺各類限制出行措施，多地暫停旅行社團隊游、公路客運大巴暫停運行，航班車次大面積取消，較以往春節外出旅游需求大幅下降。此外，01/26國務院宣布延長2020年春節假期后，多地進一步延遲復工、開學時間，導致春運節后客流量大幅下降。2020年春運前二十六日（1月10日-2月4日），全國鐵路、道路、水路、民航共累計發送旅客13.07億人次，比去年同期下降32.8%。其中鐵路發送旅客1.95億人次，下降24.1%；道路發送旅客10.60億人次，下降34.2%；水路發送旅客1615.5萬人次，下降43.5%；民航發送旅客3544.0萬人次，下降25.1%。拆分來看：疫情對節前客流影響不大，春運前十五日（1月10日-24日），中國鐵路、道路、水路、民航共累計發送旅客11.43億人次，比去年同期增長2.0%。而從正月初一至十一（1月25日-2月4日），中國鐵路、道路、水路、民航共累計發送旅客1.64億人次，比去年同期下降80.1%。根據海通交運分析預測，A股交運行業2020年及20Q1凈利潤同比預測增速由原本15%/10%，現下調為5%/-15%。

　　影視傳媒：春節檔影片撤銷，假期票房慘淡，多部劇集停拍。春節假期疫情對影視行業影響較大：一方面，除《囧媽》網絡播出外，其他春節檔影片全部撤檔，各地影院暫停營業，導致2020春節檔票房慘淡，根據國家電影資金管理委員會發布的全國電影票房日報數據顯示，2020年春節檔總計報收2357萬元票房，同比下降99.6%，其中，2020年1月25日（大年初一）全國電影票房共報收1790.11萬元，同比下降98.8%，而近年來春節檔票房占全年票房比重逐漸提升，近兩年占比接近10%（2018年春節檔票房57.23億元，占全年票房9.4%，2019年春節檔票房58.26億元，占全年票房9.1%），春節檔票房蕭條可能對2020年全年票房增長帶來一定影響。另一方面，為避免人員聚集，1月31日中國廣播電視社會組織聯合會電視制片委員會、演員委員會要求新型肺炎疫情期間，所有影視制片公司、影視劇組及影視演員暫停影視劇拍攝工作。此前包括《大江大河2》、《有翡》、《傳家》等多個劇組宣布停拍，此外橫店影視管理委員會也宣布關閉轄區內拍攝場景，并通知在拍劇組暫停拍攝活動。停拍措施將一定程度影響影視制作公司項目進程，增加成本費用支出，并延緩劇集上線時間。根據海通傳媒分析師預測，A股影視行業2020年及20Q1凈利潤同比預測增速由原本10%/5%，現下調為8%/2%。

　　餐飲旅游：各大景區暫停開放，餐飲客流量大幅減少。春節期間疫情升級對餐飲旅游業也產生明顯影響。旅游業方面，1月25日中國旅行社協會發布公告，全國旅行社及在線旅游企業暫停經營團隊旅游及“機票+酒店”產品。隨后峨眉山、黃山、烏鎮、玉龍雪山、上海迪士尼等多家景區宣布關閉，攜程、同程、去哪兒等在線旅游平臺擴大疫情防控期間的機票、酒店等訂單的退改范圍，1月24日至2月29日期間由港澳發往內地的3400個旅行團被取消，共涉及約11.9萬名旅客。酒店方面，由于春節期間各大景區暫停開放，居民出行意愿減弱，旅游出行人數大幅下降，根據環球資訊報道，中國大陸地區今年春節的酒店入住率相比去年同期下降了71%，酒店行業受到短期影響。餐飲方面，由于外出聚餐具有較大感染風險，餐飲消費中的堂食消費受到較大影響，行業整體數據表現還未公布，統計上市公司公告，海底撈公告1月26日至1月31日期間大陸地區餐廳暫停營業，后再次延遲開業；九毛九公告1月26日至2月9日期間所有餐廳暫停營業。根據海通社會服務行業分析師預測，A股餐飲旅游行業2020年及20Q1凈利潤同比預測增速由原本15%/10-20%，現下調為-10-0%/虧損。

　　3．     受疫情影響哪些行業需求增長？

　　新冠肺炎疫情對各行業基本面的影響是多層次的，除交通運輸、影視傳媒以及餐飲旅游等行業受限于人流減少導致影響較大外，我們也看到包括醫藥、手游、云計算等行業受疫情影響需求端出現增長。

　　醫療防護、診斷、藥物、醫療設備等細分行業需求增長。在醫療防護方面，醫護產品（口罩、手套、防護服）、消毒水、體溫測量設備（體溫計、體溫篩檢設備）將迎來高需求時期。新型冠狀病毒主要是通過呼吸道傳播，佩戴口罩、手套、防護服是免于感染呼吸性傳染性疾病的重要措施。同時，個人在家可以利用體溫計對自己體溫進行檢測，在公共區域紅外體溫篩檢設備是疫情監控與防治的重要工具，主要以非接觸式設備為主。此外，日常消毒需求也將增加，按照對以往冠狀病毒的經驗，乙醚、75%的乙醇、含氯消毒劑、過氧乙酸等溶劑可以有效滅活新冠病毒。在醫療診斷方面，核酸檢測，血球、生化、尿液檢測等IVD產品，相關醫療設備（體溫計、X光機、CT）等有望需求大增。目前已有 7 種試劑盒獲藥監局審批可以用于檢測確診新冠肺炎，此外在新冠肺炎患者就診和治療過程中需要血、尿等生化指標檢驗和持續指標監測，部分新冠肺炎患者臨床表現不明顯，這需要進一步完善胸片及CT檢查作為診斷新型肺炎等輔助性證據。在治療藥物方面，根據《新型冠狀病毒感染的肺炎診療方案（試行第四版）》，一般可采取抗病毒治療（α-干擾素霧化吸入、洛匹那韋/利托那韋）、抗菌藥物治療（激發細菌感染時使用）、其他西藥治療（酌情短期使用糖皮質激素等）和中藥治療（飲片處方藥和抗病毒中成藥）等方法。此外，新冠肺炎危重癥患者可能出現呼吸困難的癥狀，這加大了對制氧機、呼吸機等呼吸支持醫療器械的需求。根據海通醫藥分析師預測，A股醫藥行業2020年及20Q1收入同比預測增速由原本18%/20%，現上調為25%/22%。

　　手游：春節期間居家時間增多，手游端需求增長。受疫情影響，降低病毒傳染的考慮，大部分娛樂場所基本處于關停狀態，居民戶外娛樂活動大幅減少，相應居家時間增多，疊加春節假期影響，手游端用戶使用時常增長，進而帶動游戲充值金額上升，春節期間手游市場迎來暫時性爆發。頭部游戲廠商憑借其強大的引流能力和游戲IP積淀，受益明顯。通過觀察IOS游戲暢銷榜排名可以看出，春節期間騰訊網易兩大廠商占據IOS暢銷榜前10名中大部分席位。在1月24日-31日期間，IOS免費榜前10名棋牌類游戲下載量日均增幅為8.8%。在用戶時長和充值金額整體上漲的情況下，預計產品流水將有明顯的提升，隨著假期延長、開學時間延后和防護要求的持續，未來一段時間用戶仍將有充裕的時間投入游戲娛樂，而隨著假期的延長和防護要求的提升，這部分業績的上漲預計將延續較長一段時間。根據海通傳媒分析師預測，A股手游行業2020年及20Q1收入同比預測增速由原本18%/18%，現上調為20%/23%。

　　云計算：疫情防控及遠程辦公使得在線化有望加速。受疫情影響，1月27日國務院宣布延長2020年春節假期，隨之多地企業延遲復工，并號召實施遠程辦公，導致協同辦公需求大增。而1月27日教育部發布《關于2020年春季學期延期開學的通知》，同時多地發布通知暫停線下培訓活動，并鼓勵使用線上資源為學生提供學習支持。企業及教育行業加大遠程辦公、教育需求，在線化應用進一步普及，華為Welink、騰訊會議、會暢通訊、Zoom、矚目等企業在疫情期間開放給用戶免費試用，包括視頻會議、在線辦公、在線教育等需求大幅增加，行業滲透率也隨之增強。此外遠程辦公、教育也提高了用戶對于云計算虛擬化、通用化等特點在應急狀態下的可靠和便捷的認識，我們預計未來云化和SaaS化速度將會加快。此外本次疫情防控中大數據、網格化管理也凸顯其價值，1月29日中央應對新型冠狀病毒感染肺炎疫情工作領導小組會議強調進一步加強城市社區和農村地區疫情網格化防控。大數據也在本次疫情防控中得到廣泛應用，工信部成立疫情防控大數據專家組，利用大數據支撐服務疫情防控相關工作。?？谕ㄟ^移動大數據對進機場人員進行精準識別、管控，安徽首次利用5G技術對新型冠狀病毒肺炎病案進行遠程會診。此次疫情防控經驗顯示大數據、云計算等新型技術應對公共安全突發事件具有有效作用，后續相關應用領域建設進度有望加快。根據海通計算機分析師預測，A股云計算行業2020年及20Q1收入同比預測增速由原本40%/30%，現上調為50%/40%。

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責任編輯：王帥