銅：高位振蕩、冶煉虧損、硫酸漲價

　　高位振蕩

　　LME銅價繼續保持高位振蕩，反映了在期銅市場上因美國次級債影響而導致發達國家銅消費量下滑預期和中國銅消費量劇增的超預期兩者交織在一起相互影響。目前我國精銅消費主要用于電力電纜、電子電氣、機械制造、建筑業和交通運輸業等行業，其中電力行業是主力，大概占到55%左右；電子電器約占35%，建筑交通運輸業行業在10%左右。在未來幾年中，電力、電子電器的消費仍將保持高速增長勢頭，加上印度的電力建設、家用電器需求量的增大都將為銅消費提供有力的支撐。我們預計2008年銅價將繼續保持高位振蕩。

　　然而，我們更關心的是在高位振蕩下的國內銅企盈利情況，能否繼續保持盈利增長。這需要分析國內處于銅加工產業鏈中不同位置的銅企經營情況。

　　銅加工費下調導致外購銅精礦加工業務處于虧損狀態

　　國內銅冶煉企業普遍面臨礦山自給率偏低的情況，長期以來，國內銅冶煉企業平均銅礦自給率在20%左右。2008年中國銅企與國際銅精礦供應商簽訂的銅精礦加工費(TC/RC)為47.2美元/噸和4.72美分/磅，相比于2007年下降了21.3%。不考慮內外比銅價變化、LME升貼水變化等因素，與2007年相比，噸銅的加工利潤下降700多元。而目前國內銅冶煉企業銅冶煉加工成本在2000元/噸左右，高于加工費127.6元/噸，外購銅精礦的冶煉業務本身處于虧損狀態。在此情況下，部分銅企可能會采取減產方式以應對，隨著未來幾年銅精礦供應的增加，TC/RC將可能出現上漲。

　　具體計算銅冶煉企業的盈虧還需綜合考慮內外銅價比、人民幣兌美元匯率、關稅稅率等因素。目前LME三月銅報價是不含增值稅的，而國內上海金屬市場報價含17%的增值稅，銅企進口銅精礦時增值稅是13%，雖然銅精礦的增值稅部分可以在銷售過程中得到抵扣，但仍存在4%的稅差。另外近期銅價內外比的下降更進一步擠壓了銅冶煉的利潤空間。因此2008年銅冶煉業務利潤將大幅下滑，但從后面的分析我們可以看到，由于硫酸價格高漲制酸業務將能夠彌補下滑的利潤，另外從冶煉銅銅回收的貴金屬基本也可以彌補TC/RC下降所造成的虧損。

　　硫酸大幅漲價彌補精銅冶煉虧損

　　硫酸和硫磺價格自2007年以來觸底反彈，價格飆升勢不可擋。受國際硫磺價格走高影響，國內硫酸價格一路高漲，從2007年初250元/噸漲到了目前的1500元/噸左右。由于我國硫磺的開采、利用、回收等方面的技術不成熟，硫磺產量一直較低，導致我國硫磺進口依存度高達70%左右。近年來，由于化肥及工業用酸需求量的加大以及環保要求的日益提高，硫磺制酸在化肥行業內所占的比例與日劇增，目前我國硫磺制酸企業已達到100多家，產量已占全國總產量47%。而我國現在硫磺產量僅為100多萬噸，每年的國內消費量已經超過1000萬噸，呈不斷遞增態勢。因此，每年至少需要從國外進口約900萬噸硫磺。受全球糧食供應數量減少及生物乙醇燃料種植面積的激增，導致肥料用量的增加致使硫磺需求大增，而國際硫磺供應偏緊導致硫磺價格的大幅上漲，從而帶動硫酸價格跟隨上漲。盡管目前硫酸價格處于歷史高位，但從國際情況來看，國際上硫磺依然是供應緊張，價格仍有可能繼續攀升。同時由于印度、巴西等硫磺進口大國相繼在高位成交硫磺進口合同，給我國硫磺進口也帶來了巨大壓力，進口價格談判日顯困難；另外，國內云貴等地區的部分新增磷銨裝置在2007年末及將在2008年陸續投產，中國的硫磺需求將進一步加大，硫磺貨緊價高的局面很難在2008年有很大的改變。從供求關系來看，硫酸、硫磺價格在2010年以前仍可能保持高位。