歐洲天然資源基金Commodity Discovery分析師李岡峰發文稱，上周鮑威爾表示，美聯儲并不急于減息，他認為如果美國經濟如他們預測般發展，那今年美國會再減多兩次息，合共50基點(今年就是共減1%)。演講后股市及黃金均有漏氣之表現。再加上上周五公布美國9月份新增職位優于市場預期，市場對美11月減息幅度從50基點改變至25基點，令黃金的受歡迎程度減退。

之前美官方機構所提供的新增職位數據已經被證實兒戲(過去一年新增職位向下調接近100萬份)，看來市場還是單純地根據政府給的數據做交易，換言之投資市場走勢完全掌握于政府的喜好而跟基本面脫勾，這是件危險的事情。他表示，縱使黃金技術面有轉差的趨勢，但不要忽視中東局勢為金價提供了支持。

數據來源：CFTC/LSEG Workspace

*為了方便比較，COMEX黃金的金屬相當量除以10、COMEX白銀的金屬當量除以100。

至上周二為止，美期金屬中只有鉑金和銅的基金凈多繼續上升，其他金屬則出現基金凈多下跌。

美期黃金基金多頭上周環比下跌近6%結束了連續三周上升;基金空頭同時急跌35%，結果基金持倉在凈多793噸水平跌至775噸，是連續第51周基金凈多的情況(在之前是連續46周凈多)，亦為2019年9月的歷史最高位908噸的85%(接近近年最高水平)。至10月1日為止美元金價今年累積升28.9% (前一周+28.7%)，基金多頭同期內累積升49.7% (前一周+58.3%)。

跟金價相關性較高的白銀其波動一向強于其富表哥，美期白銀多頭上周環比跌9%;基金空頭環比回升18%，結果基金持倉從凈多7167噸跌至5969噸，并連續第30周基金凈多，同時為其高峰期的39%。今年10月1日為止，美元銀價今年累積升32.2%，白銀基金多頭累積+44.6% (前一周+59.4%)、空頭累積跌25.3% (前一周-36.9%)。

美鉑基金多頭上周環比升7%;空頭跌10%，結果上周從凈多24噸繼續增加至30噸為過去18周最高水平。歷史上美鉑基金凈空最長時間連續維持31周(2018年4月至2018年10月)。

美鈀基金凈空跌回至24噸。筆者認為縱使鈀金的大牛市已經完結，但要是一天鈀金還是維持在巨大凈空水平，其他貴金屬可能還是比較困難完全轉勢。美鈀基金持倉已經是連續97周處于凈空水平處于歷史最長凈空當中。

基金于美國期貨黃金凈多年初至今升84%(2023年累積升101%)

數據來源：CFTC/LSEG Workspace

基金于美國期貨白銀凈多年初至今升125%(2023年累積跌44%)

數據來源：CFTC/LSEG Workspace

基金于美國期貨鉑金凈多年初至今升13.2%(2023年累積跌7%)

數據來源：CFTC/LSEG Workspace

基金于美國期貨銅凈多年初至今升175%(2023年累積跌0.3%)

數據來源：CFTC/LSEG Workspace

基本上從上圖就可以清楚，縱使過去數年全球通脹升溫，但各類金屬價格均出現不同程度的下跌，主要原因就是期貨市場欠缺了基金來做多帶動杠桿效應。如果有人手上有水晶球數年前知道現時今年全球的通脹急升、戰亂和各種不明朗而在期貨市場做多貴金屬，那結果他很有可能會輸錢。從2020年疫情在全球擴散以來，貴金屬的美期凈多不斷下跌，反映基金是有目的性不讓貴金屬走高。

美銅的CFTC每周報告從2007年開始，由于銅于2008年至2016年為熊市，因此美期銅歷史上大部份處于凈空水平其實并不值得奇怪。只不過從2020年開始，因為全球疫情爆發影響供應端及礦山運作，加上市場預期電車對銅的需求強勁，因此帶領銅價走高，更曾創下新的歷史高位。但現時全球的投資理念是全球進入經濟衰退，對商品需求減少。

越接近美國總統大選(10月)，或2025年，便要小心銅價出現滑落。銅價跟美股相關性較高。不過另一方面，我國加強資金投進股市的力度，從信心層面上應對銅價有所幫助。

筆者更新了對短期金價有重要啟示短期方向的金價對金礦股指標。上周，美元金價/北美金礦股比率出現上升：

數據來源：LSEG Workspace

至周五(4號)的金價/北美金礦股比率為 16.78X，較27號的16.36升2.6%，是連續第三周上升。33周前比率曾創了今年新高達19.22X(收市價算)。目前全年累升2.1%。2023年全年累積上升了13.2% (2022年+6.4%)，2023年比率最高位17.95、于2023年及2022年最低位分別是1月份的13.99X及11.24X。

筆者認為，追蹤海外金礦股股價是其中一樣比較靠譜的前瞻性工具，即如果金價繼續上升但金礦股們出現急跌，就要小心了。

金銀比

金銀比是其中一個量度市場情緒的指標。歷史上金銀比在大概16-125倍水平運行：

數據來源：LSEG Workspace

一般市場越恐慌，金銀比率會越高，比如2020年因為新冠于全球傳播開去，令到金銀比率曾一度升穿120倍的歷史新高。

上周五金銀比指數為82.37環比跌1.8%，今年累跌5.0%。2023年累計升14.0%，2023年最高各最低位分別是91.08和75.93。2022年下跌3.1%。

要注意，無論是美元金價/北美金礦股比率，還是金銀比，都明顯出現觸底回升的趨勢。金融市場明顯進入了經濟衰退交易。

市場預計美國十一月減息機率大反轉

執筆時市場認為美聯儲于11月7日減息的機率，一口氣再減50基點的機率從兩周前的53.3%跌至上周五的0%，現時市場認為11月只減25基點的機率高達97.4%：

這是執筆時期貨市場預測美國2024年12月時的息率機率分布圖：

至上周五為止，市場主流是認為美國會在今年余下的時間里減多50基點。

一周前市場認為美國有49.7%的可能年底時減至4.00%-4.25%，但到上周五這機率急跌至17.7%;另一方面降息至4.25-4.50%機率，卻從一周前的21.3%急升至上周五的80.2%，市場認為美國減息步伐變得更審慎。僅一周市場對美國息口預期出現如此大的調整，再一次印證筆者說過的話：經過長時間驗證期貨市場對美國息率走勢的預測，特別是遠期的預期，一般都是錯誤的。比如一直以來，市場原本是預計美聯儲于9月份只減25基點，但在議息前一周市場賭美聯儲會一口氣減50基點才突然急升，相信是市場有部份人收到消息。

筆者原本認為，當美聯儲于9月份減25基點，就是美股見頂之時;因此對減50基點的確有點意外(要注意其實9月份議息一周前美國公布的經濟數據并非這么差) 。減50基點的結果，就是將衰退交易(暫時)轉回樂觀交易。

上周鮑威爾表示，美聯儲并不急于減息，他認為如果美國經濟如他們預測般發展，那今年美國會再減多兩次息，合共50基點(今年就是共減1%)。演講后股市及黃金均有漏氣之表現。再加上上周五公布美國9月份新增職位優于市場預期，市場對美11月減息幅度從50基點改變至25基點，令黃金的受歡迎程度減退。

之前美官方機構所提供的新增職位數據已經被證實兒戲(過去一年新增職位向下調接近100萬份)，看來市場還是單純地根據政府給的數據做交易，換言之投資市場走勢完全掌握于政府的喜好而跟基本面脫鉤，這是件危險的事情。

現在的市場狀況就是明顯地，要是美股不出現大跌(如果大跌則避險資產受惠)，那風險資產(美股中最受歡迎的那幾家公司、數字貨幣、白銀、銅及其他商品)及避險資產(包括債券及黃金)均會以不同幅度上升。

不過要注意，美聯儲再議息的時候將會在11月，換言之，10月美股的焦點，很有可能會從減息轉去美國總統競選上。而由于目前來看，兩位候選人似乎半斤八兩，因此估計由于不明朗的因素影響，10月美股可能會變得更為波動。

另一方面根據世界黃金協會，十一國慶前，每論是中國還是印度，當地金價對國際價均出現折讓，或反映對實體市場來說，金價已有超買之嫌：

十一假期后中國金價能否從折讓轉回溢價或許是金價的短期關鍵。

未來12至24個月最大的考驗，要是美國開始減息，但通脹壓力重拾升勢后，美聯儲該何去何從?

縱使黃金技術面有轉差的趨勢，但不要忽視中東局勢為金價提供了支持。

雖然近期本土貨幣升值，但筆者認為只是之前強美元成擠擁交易后的過渡性反轉。特別是雖然上周環保股市普遍出現反彈，但筆者偏向相信這次反彈只是虛火/引誘更多資金進場接火棒，因此個人建議趁這次反彈(但不肯定能長達多久)逐步減持風險資產，持盈保泰。

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