中金海外分析指出，美國5月份非農就業數據遠超預期，新增就業人數達27萬，工資同比增長4.1%，環比增長0.4%，均超出預期。然而，失業率的小幅上升至4%并非就業市場疲軟的信號，而是由于更多人退出勞動力市場，導致勞動參與率下降，工資水平上升。非農數據與失業率的背離源于兩者調查口徑的差異，實際失業率3.96%與預期3.9%相差不大。

數據公布后，美債利率上升，美元走強，黃金價格下跌，反映出金融市場對當前金融條件的緊縮預期。美聯儲在三季度可能迎來降息的關鍵窗口期，但若市場過度預期降息，可能反而推遲降息的到來。因此，中金海外認為，美聯儲仍具備降息能力，但市場需警惕過度預期降息帶來的風險。

中金海外觀點如下：

5月非農大超預期，新增27萬(預期18萬，前值17.5萬)，工資同環比也都超預期而且走高(同比 4.1%，前值 4%，環比 0.4%，前值 0.2%)。這個數據再次證明了一點，就是 ADP 就業的“反指”預測效果，不僅方向，是否超預期都完全相反。

唯一引發大家困惑的，是失業率走高到 4%(前值 3.9%)。但這個數據走高不能說明就業差，實際上走高是分母減少更多所致(也就是更多人離開了就業隊伍)，而非失業人口大幅增加。所以勞動參與率下降，工資走高。

非農與失業率的調查口徑不同。非農來自機構調查，失業率和工資來自家庭調查口徑。兩位小數看的失業率與預期相差不大，實際值3.96%(預期3.9%，可能差異幅度只有0.2%-0.6%)。

數據披露后，美債利率升至4.4%，美元逼近 105，黃金大跌。這個數據再次說明，現在金融條件還是不夠緊，夠緊才能壓制需求，才能反而促成降息。所以，越不預期降息才能促成降息開啟，越交易降息開啟反而只會導致降息延后。

如何收緊金融條件?美債利率走高、美元強，美股和大宗跌。

美聯儲還是能降息的。三季度是一個關鍵窗口，四季度通脹翹尾和大選更難操作。但是，如果市場又過度提前博弈，也要認真思考年內無法降息的風險。

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責任編輯：于健 SF069