中信證券發布研報表示，美聯儲6月議息會議維持利率水平不變，符合市場預期。但本次會議點陣圖顯示加息終點利率抬升至5.6%，超出市場預期，而經濟預測顯示美聯儲認為美國經濟軟著陸概率有所提升。鮑威爾講話繼續堅定實現通脹目標的決心，但其總體表態鷹派程度不及點陣圖。該行預計美聯儲7月重啟加息概率較低，如果三四季度核心通脹環比增速持續高于0.4%，則存在年內再有一次25bps加息的可能性，降息最早會在明年年初出現。預計美債利率與美元指數短期仍偏震蕩，難有明顯趨勢，美股在衰退預期升溫后或將轉向下行。

　　中信證券的主要觀點如下：

　　2023年6月美聯儲議息會議聲明要點：

　　1）利率工具方面，委員會決定將聯邦基金利率的目標區間維持在5%-5.25%，符合市場預期，仍為2006年以來的最高水平。

　　2）資產負債表方面，委員會將繼續按之前公布的計劃減持美國國債、機構債務和MBS。

　　3）經濟前景方面，近期經濟活動繼續溫和擴張，就業增長強勁，失業率維持在低位，通脹仍然很高。美國銀行體系健全且富有彈性。家庭和企業信貸條件收緊可能對經濟活動、招聘和通脹造成壓力。委員會堅決致力于將通貨膨脹率恢復到2%的目標。

　　2023年6月美聯儲議息會議聲明相對前次會議的變化主要體現在：

　　1）在利率政策上將加息變為維持利率水平不變；

　　2）在對未來信息措辭的描述上略有變化，從5月的“委員會將密切關注即將到來的信息并評估其對貨幣政策的影響”改為“保持目標區間不變，使委員會能夠評估更多信息及其對貨幣政策的影響”，總體變化不大。

　　本次點陣圖顯示加息終點利率超預期抬升，經濟預測顯示美聯儲認為美國經濟軟著陸概率提升。

　　本次點陣圖預計2023年終點利率為5.6%，與2023年3月會議的點陣圖終點利率相比提升50bps，顯示當下美聯儲官員認為年內還有2次25bps的加息，比此前市場預期更高，而具體從票型上看，認為年末利率高于5.25%的人數從3月7人增加至6月的16人。經濟預測方面，本次會議相比2023年3月會議調升了今年經濟增長的預測并調降了失業率預測，顯示當下美聯儲對于美國經濟軟著陸的預期較為樂觀，但同時上調了核心PCE的預測，顯示美聯儲對于當下美國去通脹進程仍較為謹慎。

　　鮑威爾講話繼續堅定實現通脹目標的決心，但其總體表態鷹派程度不及點陣圖。

　　盡管點陣圖顯示年內可能還有兩次加息，但鮑威爾講話的總體鷹派程度不及點陣圖。首先，在加息方面，鮑威爾表示此次維持利率不變不應被認為加息周期停止，而是放緩緊縮步伐、繼續提高利率的延續；同時他表示幾乎所有參會者都認為進一步加息是合適的，尚未對7月是否加息做出決定，仍將依據數據逐次會議做出決定；但另一方面，他也表示當前更接近足夠限制性的利率水平，距離利率峰值并不遠，同時如果信貸緊縮影響嚴重，會將其考慮進利率決策，或意味著未來加息幅度并不如點陣圖所示鷹派。其次，在降息方面，鮑威爾明確表示沒有與會者認為今年降息，但討論了在未來幾年可能降息。在通脹方面，鮑威爾仍然強調通脹風險偏上行，核心PCE下降并未有太多進展，再次顯示當前美聯儲對于通脹下行仍偏謹慎。在經濟和就業方面，鮑威爾仍然認為存在實現軟著陸的路徑，而就業市場的供需結構正在改善。

　　該行預計美聯儲7月重啟加息概率較低，如果三四季度核心通脹環比增速持續高于0.4%，則存在年內再有一次25bps加息的可能性，降息最早會在明年年初出現。

　　6月議息會議后，CME聯邦基金利率期貨顯示市場預期美聯儲將在7月加息25bps，此后年內維持利率不變，這與美聯儲點陣圖顯示的年內仍有50bps的加息存在分歧。該行認為美聯儲點陣圖更多傳遞當前聯儲官員的鷹派立場、而非實際的加息指引。站在當前時點，一方面該行模型預測5月PCE物價指數環比將出現負增長，另一方面7月議息會議前的美國6月CPI數據將在極高基數下明顯下降，因此該行認為7月議息會議重啟加息的概率并不高。同時，根據該行測算，如果下半年核心通脹環比增速持續高于0.4%導致通脹同比反彈，則可能有額外一次25bps的加息出現。對于降息，該行認為最早可能在明年年初出現。

　　預計美債利率與美元指數短期仍偏震蕩，難有明顯趨勢，美股在衰退預期升溫后或將轉向下行。

　　首先，當前美國經濟數據喜憂參半，整體通脹和核心通脹存在分化，美聯儲加息尾聲但降息仍遠，因此短期而言，預計美債利率和美元指數難有明顯趨勢，仍將保持震蕩走勢。其次，5月以來美股整體表現較好，納指在流動性改善預期和AIGC概念的雙重推動下持續上漲，預計在美國經濟數據沒有連續走弱前，美股仍將延續震蕩反彈，當經濟數據連續走弱、衰退預期升溫后，美股或將轉向下行趨勢。

　　風險因素：

　　美國通脹繼續回落進程慢于預期；美國金融系統脆弱性超預期；美國信貸緊縮程度超預期；美國經濟進入衰退的時點快于預期。

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責任編輯：王永生