來源：海通證券

　　摘要

　　美國5月通脹超預期，其中，能源和交通運輸是主要驅動力，一方面與去年低基數有關；另一方面與近期汽車芯片短缺有關。例如，5月二手汽車和卡車同比上升29.7%，環比也上升7.3%。此外，美國商品通脹仍高，尤其是耐用品通脹創80年以來新高。即使剔除基數效應以及食品與能源，核心商品通脹和核心服務通脹已均在上行。

　　往前看，由于美聯儲高強度的貨幣刺激，以及直接給居民“發錢”的模式，美國居民消費能力大增，美國通脹壓力將會更大。而且疫情管控措施也在陸續放開，美國通脹壓力會逐漸從商品領域向服務業領域轉移。我們認為，當前通脹已經具備了貨幣收緊的條件，如果美國經濟就業延續復蘇，預計美聯儲將釋放明確的“Taper”信號。

　　正文

　　美國通脹超預期。5月美國CPI同比上升至5.0%，超市場預期（WIND口徑）的4.7%，創2008年8月以來新高；此外，CPI環比0.8%，較上月持平，仍為13年2月以來新高。剔除食品和能源影響后，5月美國核心CPI同比上升至3.8%，超市場預期的3.4%，創1992年3月以來新高。

　　從分項來看，5月CPI的主要推動力仍然來自能源和交通運輸。5月能源CPI同比上升至27.8%，環比上升了2.7個百分點；5月交通運輸CPI同比上升至19.7%，環比也上升了3.2個百分點，二者在CPI構成中的權重超過20%。能源和交通運輸的大幅上升，一方面與去年低基數有關；另一方面與近期汽車芯片短缺有關。例如，5月二手汽車和卡車同比上升29.7%，環比也上升7.3%。

　　從結構來看，商品通脹仍是主要驅動力，服務通脹也在穩步提升。5月商品通脹由上月的6.7%上行至8.1%，為1981年8月以來新高，其中，耐用品通脹再度飆升至10.3%，創1980年1月以來新高；5月服務通脹也由上月的2.6%上行至3.1%，為2017年2月以來新高，且核心服務通脹已經上行至2.9%。如果剔除基數效應以及食品與能源，5月核心商品通脹為2.7%（較2019年同期年化增速），而核心服務通脹也為2.4%，二者均在上行趨勢中。

　　往前看，由于美聯儲高強度的貨幣刺激，以及直接給居民“發錢”的模式，美國居民消費能力大增，美國通脹壓力將會更大。而且疫情管控措施也在陸續放開，美國通脹壓力會逐漸從商品領域向服務業領域轉移。

　　我們認為，當前通脹已經具備了貨幣收緊的條件，無論是核心CPI同比還是核心PCE同比均遠遠超過了美聯儲2%的通脹目標水平，而且美國5年期通脹預期最高突破了2.7%，10年期通脹預期最高突破2.5%，已經達到了2013年“Taper”之前的位置。如果美國經濟就業延續復蘇，預計美聯儲將釋放明確的“Taper”信號。

　　本文選編自“梁中華宏觀研究”，作者：梁中華/李俊；智通財經編輯：莊禮佳。

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責任編輯：戚琦琦