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　　股票市場的價格已經基本消化了從疫情衰退中復蘇，標準普爾500指數已經從2020年3月的低點上漲約接近50%，摩根士丹利的2021年基本價格目標是3900美元。

　　以VIX指標來衡量，市場的波動尤其劇烈。在大約240個交易日內，該指數一直維持在20上方，一些分析人士認為這是由一些不確定性或者一些散戶交易數量增加所導致，但是摩根士丹利不這么認為，在他們看來，最近的波動是按照過去四次衰退的劇本。

來源：摩根士丹利

　　投資者可能會發現當前波動率在高位持續存在，這是可以理解的。在過去的十年里，波動率非常低，這段時期VIX指數平均為14，并在2017年達到9.5的歷史低點。此外， 上個月交易量的爆炸性增長主要來自于散戶，而最近一次出現這種情況是在1999-2000年的互聯網時代，因此這引發了更多的擔憂。

　　上一次衡量標準普爾500指數波動性的VIX指數，跌至20以下是2020年2月21日。目前標普500指數從去年3月熊市低谷上漲了近74%， 因此投資者也沒有理由抱怨市場波動。然而，當這個重要的波動率指標已經在高位徘徊了這么長時間，在大約240個交易日內，投資者都在問這意味著什么，或擔心市場即將迎來修正。

　　摩根士丹利談到盡管這一次大量低成本的流動性助長了波動，但是支撐通貨再膨脹的基本面是完整的，而2年/10年期國債收益率曲線也沒有說謊。下一個商業新周期會誕生一些新的受寵股票，投資者可以考慮用波動率來選擇優質股票，如估值合理和帶有一些周期性。摩根士丹利偏向于金融、工業、非必需消費品和能源類股。

來源：摩根士丹利

　　過去一年，股市的波動一直高于平均水平。市場波動的延長是一個問題，雖然不常見，但它們已經出現在經濟衰退后的劇本中，成為了一種機制改變的信號，如從一個商業周期到下一個商業周期的轉變，這些轉變會促使投資者的資金從一個行業到另外一個，以及資產類別的轉變。

　　情緒也會影響市場，投資者的情緒會在對經濟復蘇的樂觀態度和擔心衰退遲遲不去之間搖擺。這次經濟衰退，由于美聯儲大規模刺激，市場流動性變得更加強勁。除了波動性，還有通貨再膨脹在住房，資本支出，制造業和一些通脹指標中均有體現。

　　上一個經濟周期，從2009年末到2020年2月，是有記錄以來最長的時間之一。這段時期里股票市場的波動性也非常溫和。這也讓投資者對近期VIX指數在高位徘徊產生了一些顧慮，他們擔心VIX指數升高意味著一些結構性的東西正在變化之中。而摩根士丹利認為長期的市場波動是經濟衰退后的象征，因為這段時期板塊輪轉加劇、市場情緒不穩定。

　　那么，投資者該如何渡過這段漫長的波動？摩根士丹利建議注重基本面。盡管1月份疫情依然較為嚴重，但Markit綜合PMI升至58.7，汽車銷售強勁，抵押貸款申請量8%的漲幅出乎意料。也許更引人注目的是勞動力市場指標比預期的要好，這些經濟數據都持續支持通脹上漲的觀點。

來源：摩根士丹利

　　除了市場波動的周期性驅動因素，美聯儲也無可爭議的扮演了重要角色。顯然， 美聯儲的流動性支撐了市場反彈，前所未有的刺激已經擴大了他們的資產負債表接近至8萬億美元。

　　摩根士丹利的金融狀況指數達到了自1998年來最寬松。這一次，美聯儲的“零利率”政策這是一種動態將實際利率推至歷史低點，最終跌至負值。

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責任編輯：郭明煜