文/新浪財經意見領袖專欄作家 王劍

　　昨日公布的1月金融數據，M2同比增速9.4%，社融同比增速是13%，差異較大。

　　先轉換為增量的比較，以便于剔除去年基數的影響，則，M2的1月增量是2.62萬億元，社融增量是5.17萬億元，即，1月社融比M2多增2.55萬億元。

　　我們盡量去解釋這2.55萬元是啥。

　　先上圖，社融和M2增量的差異原理：

　　圖中紅字代表這一項對社融、M2的影響是相反的：非銀金融機構或企業、個人買政府債，會計入社融，但會回籠M2。但這個量很少，后面的討論暫忽略它。

　　圖中分為A、B、C三個區塊。

　　B包括既計入社融，又能派生M2的東西，主體是銀行向實體投放信用，即發放貸款、購買企業新好發的債券。這個是絕對主體，因此社融和M2大體上是相近的。

　　A是計入社融但不派生M2的，而C是會派生M2但不是社融。

　　社融和M2的差異，主要是A、C兩個塊誰大誰小的問題。1月是社融遠大于M2約2.55萬億元，那么就是說A比C多2.55萬億元。我們可來數數這里面包括哪些：

　　從A區塊中找數：

　　（1）開立銀票：計入社融，但不派生M2，1月是4902億元。

　　（2）直接融資（股票部分）：991億元，金額不大。

　　（3）直接融資（企業債券部分）：企業債里面不是被銀行自營買走的部分，不知道有多少，企業債總數是3751億元，因此被銀行自營買走的部分大概不會超過這個數。被銀行自營買走的部分是在B區塊，不被銀行買走的才是直接融資，在A區塊。

　　（4）非銀部門向實體投資：比如證券公司向企業融資等（因為這是證券公司持有有M2轉移給企業，存量轉移，不派生M2），現在規模也不會太大。

　　（5）銀行買政府債券：政府債券2437億元，主要是銀行買的，這個也不派生M2。

　　把上述A區塊中的這些數加起來，感覺并不多，估計就是萬把億規模，先粗略假設A區塊就是1萬億元。而A比C多2.55萬億元，說明C區塊的值是-1.55萬億元。

　　再從C區塊中找數：

　　（1）財政凈投放：由于1月是交稅的，因此會回籠M2，所以“財政凈投放”是負數。具體多少，現在還不知道。

　　（2）銀行向非銀投放：比如銀行自營資金買委外產品、資管產品等，現在也不知道數，但預計是負的，也是回籠M2。

　　（3）其他還有些M2投放渠道，外匯占款等，預計金額都不大。

　　因此，C區塊中，財政凈投放和銀行向非銀投放兩者合計約-1.55萬億元（其實是凈回籠）。

　　這便是1月發生的，社融與M2之間的關系。現在有些數據還沒披露，所以我們無法進行更詳盡的分析。等數據披露后，廒關注我們的研究成果。

　　結論：不能簡單說M2高于社融就一定發生了什么（比如，現在市場上有些觀點認為，社融高于M2是融資需求好之類的），其實誰高誰低并不能說明什么，而是要每次都仔細看到底為何一個高一個低，到底差在哪里，然后才能明白這個月到底發生了什么。

　　(本文作者介紹：中國人民大學金融學碩士，CFA持牌人，曾供職于浙商證券、光大證券研究所，擔任金融行業分析師，2018年加盟國信證券，任金融業首席分析師。)