8月18日消息，2020新浪財經港股價值峰會暨金麒麟港股價值風云榜正式舉辦，新浪財經聚焦香港市場，開展一年一度的金麒麟港股上市公司價值風云榜評選，評選優質企業，丈量港股核心價值。王忠民、李迅雷、陸挺、張憶東、洪灝、陳靂、王漢峰等資本大咖共聚新浪財經，解讀全球經濟走向，研判港股投資趨勢。

　　交銀國際董事總經理、研究部主管洪灝出席論壇并演講，他表示，資產配置應該是以年為單位來計算，甚至是以三年為單位來計算的。價值投資是相對的，價值的定義里頭應該也有成長的概念，或者成長的定義里也有價值的概念。所以，價值投資不是僅僅是盲目地去買一些低估值的板塊。我們要買低估值，同時有合理的成長性的板塊，這樣才是真正的價值投資。

　　對于資產配置，他強調兩個方面：第一，為了對沖通脹的風險、美元紙幣信用下降的風險，可以配置貴金屬（黃金、白銀），當然黃金、白銀最近漲了很多，黃金出現的行情是歷史上從來沒有過的，到今天為止黃金在過去14天里連漲了13天，歷史上從來沒有過。整個市場也開始意到我們剛才講的這些風險，尤其是美元信用缺失的風險，美國赤字貨幣化的風險以及其它一些相應的風險。

　　第二，整個市場都很貴，無論是成長股還是美國的國債，還有其它的一些稍微好的東西都很貴了，房子貴，股票貴，債券也貴，在這個時候我們去尋找一個估值比較低的，我們用估值去作為我們最佳的防御。當然我們說的低估值是相對于它的成長，有一定合理的成長和低估值，我們說是價值投資。我們認為這種投資在未來的幾年，它將為各位帶來一個比較好的收益。

　　以下是內容要點：

　　3月以來，全球經濟遭遇了百年一遇的新冠病毒，美國經濟萎縮的程度和速度是歷史上最快的。雖然，中國二季度經濟有所修復，但是現在市場開始擔心央行貨幣的政策會產生微調，這樣市場在最近的時間段，運行的時候遇到了一定的阻力。但是我們覺得僅僅是因為市場的上漲而擔心貨幣政策轉向，它是一個很奇怪的提法，似乎央行貨幣政策只是為了控制市場的漲幅，這個絕對不是我們貨幣政策的初衷。

　　雖然，中央會議最近也再次重申“房住不炒”。但是一線城市房價的同比增長大概跟歷史的平均還稍微低一點，雖然7月份的時候房子的銷量回暖，但前7個月我相信同比可能增長的幅度還是負增長的。所以，在這樣的情況下，大家覺得這個資本市場漲的所謂的過快，對于這個提法他有所保留。他表示，一方面你說上證指數不科學，十年了都沒有漲。一方面說這個市場漲得過快。所以，我們必須要克服這種要用政策去調整這個市場的心態，同時市場之所以成為市場，是因為我們進行了市場化的改革，我們要讓市場自己去尋找定價，而不是說讓我們的政策去人為地調控市場的定價。所以，現在去擔心央行的貨幣政策出現下調尤其是大幅度下調沒有必要。

　　對美國從3月份到現在，美聯儲的資產負債表擴張了一倍，最近有人說美聯儲資產負債表要收縮了。他表示，這是一個好事，基本上一萬億級別以上的刺激規劃再一次出臺沒什么懸念。不過，現在市場的擔心是對于通脹的前景，現代貨幣學派的經濟學家就會說上次廣撒了這么多錢沒有事，這次也沒有事。但是，這一次放錢的方式跟上一次不一樣，雖然美聯儲也在資本市場上買了一定的資產，但是更多的是買了美國財政部發出來的國債，然后把錢發到美國人手里。你想象一下，伴隨出來的現象，美國廣義貨幣的增長開始大幅度飆升，上一個數據是24%同比的增長，應該是有數據以來最快的一次。所以，很難以想象這樣的放錢、印錢它不產生通脹的壓力。因此，對于未來12個月的通脹的預期也開始飆升了，金價開始飆升，銀價開始飆升，所有跟通脹相關的產品，甚至美國的房價都開始飆升。

　　我們現在這個世界處于一個增長放緩甚至是沒有增長、負增長，但是通脹的壓力和通脹的預期不斷上升，在這樣的世界里我們怎么樣做資產的配置？

　　他表示，首先我要講清楚什么是資產配置。現在的市場配置是以天為單位計算的，今天配置黃金，明天配置白銀。他表示，在我們做投資計劃的時候，我們是以長一點的周期來作為投資的計劃，而不是說每一天去做一次。

　　最近自己在倡導價值投資，什么叫價值投資？他表示，做投資的時候有很多風格因子，我們有價值因子、成長因子、股息分紅因子、公司規模因子。價值因子，就是現在的低估值或者說價值，相對于未來有一個更好的回報，因為買了便宜的東西。價值因子相對于成長因子，成長因子是我們計算這個公司盈利的成長速度。一般來說，如果公司的估值不是太過分的話，你的盈利速度越快，你未來的收益也就越大。不過，現在是價值因子無論是在中國還是在美國，它都是大幅跑輸成長因子的，也就是說低估值的這些板塊遠遠地跑輸了高成長板塊。

　　他表示價值投資是相對的，沒有東西是絕對的，價值的定義里頭應該也有成長的概念，或者成長的定義里也有價值的概念。比如說一個股票的增長率每年翻一番，100%的增長，但是它的估值可能是100倍。另外一個公司每年是以50%的速度增長，它的增長速度是第一個公司的一半，但是它的估值是25倍，請問你買哪個公司？我不知道。有的人說我會買每年翻一番，增長100%的公司，因為它增長得快。有人說我會買一個增長50%的公司，因為它的估值低。有的人更理性，會說100%的增長對應100倍的估值，所以每一倍的估值對應的是1%的增長。性外一個公司50%的增長，對應著25倍的估值，每一倍的估值對應的是2%的增長，所以我會買一個增長比較慢但是估值更低的股票。這個才是真正的價值的定義。所以，價值的定義相對于成長，或者是價值的定義里頭還有成長的成分在里頭。

　　所以，價值投資不是僅僅是盲目地去買一些低估值的板塊。我們要買低估值，同時有合理的成長性的板塊，這樣才是真正的價值投資。再換一個說法，或者說我們要買一個公司的價格遠遠低于它的估值的公司。由于這些短暫的困難，市場把它的價格打壓得很低，創造了一個買入的機會。對于價值投資來說，更重要的是人性。并不是說這個市場便宜了大家就都去買，往往是市場越便宜大家越不買。因為在這個市場投資里，這個市場一打折大家就跑掉了，大家覺得一打折，這個東西肯定有什么瑕疵，所以不敢買。但是當市場飛漲的時候，大家都是一窩蜂地去買，因為大家都要買，生怕踏空，踏空給人的痛苦遠遠地大于買錯了股票的痛苦。這是一個很有意思的現象。

　　所以，價值投資跟人性有關，并不是每一個投資者都適合于做價值投資，甚至我覺得大部分投資者都不適合做機制投資，然而正是因為如此，價值投資才能產生超額的收益。現在我們看到價值的因子，價值因子相對于成長因子跑輸的程度，無論是在中國還是在美國都達到了十年、二十年的極端。在金融市場里有一個規律，叫做“均值回歸”，均值回歸是當一個數列偏離長期的均值很長一段距離之后，它有一個均值回歸。或者是一個好東西不可能永遠便宜，也不可能永遠貴，就是這個道理。我們覺得在未來的幾年里，價值投資跑贏成長投資的概率是很大的。注意，我說的是“概率”，而不是說它一定要跑贏，我們不是在買固定收益產品或者是我們不是在搞定期存款，或者我們不是在搞保本理財，我們說的是“概率”。“概率”就是它實現的幾率很大，但是它并不是一個百分之百板上釘釘的投資，所以大家要注意。所以，價值投資是有風險的。

　　金融市場對于風險的認識是一個非常奇怪的認知，金融市場對于風險的認知在于這個投資未來的價格相對于你預期價格偏離的程度，無論這個偏離的程度是向上的是向下的，他都覺得風險很大。我只會在意下行的風險，我覺得上行的是額外的收益，下行才是風險。

　　對于資產配置，從全球的角度出發，他強調兩個方面：第一，為了對沖通脹的風險、美元紙幣信用下降的風險，可以配置貴金屬（黃金、白銀），當然黃金、白銀最近漲了很多，黃金出現的行情是歷史上從來沒有過的，到今天為止黃金在過去14天里連漲了13天，歷史上從來沒有過。整個市場也開始意到我們剛才講的這些風險，尤其是美元信用缺失的風險，美國赤字貨幣化的風險以及其它一些相應的風險。

　　第二，整個市場都很貴，無論是成長股還是美國的國債，還有其它的一些稍微好的東西都很貴了，房子貴，股票貴，債券也貴，在這個時候我們去尋找一個估值比較低的，我們用估值去作為我們最佳的防御。當然我們說的低估值是相對于它的成長，有一定合理的成長和低估值，我們說是價值投資。我們認為這種投資在未來的幾年，它將為各位帶來一個比較好的收益。

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責任編輯：張海營