中信建投證券發布研究報告稱，鮑威爾釋放寬松信號以來，市場博弈降息路徑，開啟了一輪降息交易。當前美國經濟失業率仍偏低，服務業和總體就業景氣仍偏高，美聯儲在此時點降息目的就是為了讓增長平穩著陸，故而年內降息節奏或許并不快。降息開啟后，歷史經驗顯示美股、美債、黃金表現較好的概率較高。美聯儲降息周期對中國資產的影響，要看兩點：中美貨幣聯動性以及中國國內增長預期。歷史上中美貨幣政策并非百分百聯動，所以中國資產的判斷還需回到國內因素本身。

美國降息周期開啟的確定性高，博弈點在于幅度和節奏。

鮑威爾給予清晰貨幣路徑：貨幣政策調整時機已到。鮑威爾給出降息指引后，市場交易美國將大幅降息。目前市場交易未來1年之內降息幅度達到225 BP。歷史經驗來看，經濟深度衰退或者外生事件沖擊(如金融風險或疫情)，才會引發美聯儲快速大幅降息。1984年以來，6次降息周期中，1年內快速降息超過200 BP的時段有3次，誘發事件為經濟深度衰退、互聯網泡沫破裂和疫情沖擊。

復盤歷史經驗來看，降息開啟后，美股、美債、黃金表現大概率不錯。

(1)美債：1995年以來四輪降息周期中，除1995年降息周期外，其余三次降息開啟當月，美債均上漲。美債上漲更具持續性，透支程度弱。

(2)美股：除非金融系統不穩定性是降息誘因，否則降息周期開啟后，美股維持漲勢概率較大。

(3)黃金：1989年以來，除2001年降息周期外，其余4輪降息周期中，降息周期開啟當月，黃金均有正收益。

(4)大宗商品：銅和油為代表的大宗商品價格表現具有不確定性。歷史經驗來看，降息周期開啟當月，銅價下跌概率大；而原油當月上漲概率大。

評估中國資產走向，我們還是需要關注中國因素本身。

兩國處于不同的經濟周期，面對不同的經濟議題。美聯儲的寬松政策可能會導致全球資本流向新興市場，提升風險偏好。但是流動性溢出效應取決于中國的基本面改善預期。美國開啟降息周期并不意味著中國央行會亦步亦趨緊跟寬松。中國央行關注全球貨幣動向但近期更關注國內金融風險化解。這就意味著我們不能因為此次美聯儲開啟降息便推斷，中國央行貨幣政策即刻跟進大幅寬松。國內金融風險化解進展，或許是我們觀察近期央行操作的一個重要錨。

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