中信證券發布研究報告稱，美國6月通脹數據全面低于預期，完成上半年去通脹進程的順利收官;不過預計下半年基數效應的消退將使CPI同比讀數顯示粘性，7月CPI同比可能反彈，隨后持續在3%水平附近震蕩。預計美聯儲7月重啟加息概率仍然較大，9月及以后是否加息仍需觀察后續就業和通脹環比數據走勢，預計聯儲年內仍將維持鷹派立場、全年不降息。預計十年期美債利率與美元指數短期維持偏弱震蕩，但難有顯著下行趨勢，美股反彈仍將延續，待衰退預期升溫后或將轉向下行。
事項：
美國2023年6月CPI同比上漲3.0%(預期3.1%，前值4.0%)，季調后環比上漲0.2%(預期0.3%，前值0.1%);核心CPI同比上漲4.8%(預期5.0%，前值5.3%)，季調后核心CPI環比上漲0.2%(預期0.3%，前值0.4%)。
▍中信證券主要觀點如下：
美國6月通脹數據全面低于預期，完成上半年去通脹進程的順利收官。
總體CPI同比在高基數效應下快速下行，距離2%的通脹目標僅1個百分點;核心CPI環比0.2%的讀數是2021年8月以來最小值，同比時隔一年半回到5%以下，也是四年來首次低于聯邦基金目標利率。不過進入下半年，基數效應的消退將使CPI同比讀數顯示粘性，預計7月CPI同比可能反彈，下半年持續在3%水平附近震蕩。具體到四分法來看：
1)食品價格環比由前值0.2%回落至0.1%。家庭食品和在外飲食環比均分別較前值回落0.1個百分點至0%和0.4%，其中雞蛋價格延續快速下行趨勢，環比下降7.3%。往后看，盡管近期市場對厄爾尼諾現象的擔憂有所升溫，但仍預計年內國際糧價因供給增加而將下行，其價格降溫趨勢將沿著產業鏈逐漸傳導到終端食品價格，食品項環比較難大幅反彈。
2)能源價格環比由前值-3.6%反彈至0.6%。汽油、電力、天然氣的價格環比均出現反彈，分別由前值-5.6%、-1%和-2.6%升至1.0%、0.9%和-1.7%，均屬于正常波動幅度。往后看，預計國際油價因需求前景不佳而將震蕩偏空(請見《資產跨歷史周期比較系列之五—國際油價的宏觀預測效力》2023-06-12)，因此能源項在年內應不會成為掣肘通脹繼續回落的主要因素，不過天然氣價格在今年秋冬有可能受制于供給因素而上漲。
3)核心商品價格環比轉負，由前值0.6%明顯下降至-0.1%。這不僅是由二手車環比較大的跌幅造成，而且與醫療保健商品、休閑商品、含酒精飲料等其余多種核心商品項的環比回落有關。隨著汽車供應鏈的繼續修復與汽車庫存的回升，二手車價格上漲動力不強，具有領先意義的Manheim二手車價格指數環比也已連續三個月為負。
4)核心服務價格環比降至0.3%，是2021年10月以來最低值。住宅項仍是總體通脹的最大貢獻項，貢獻了2.553個百分點的同比漲幅，預計疲弱的房地產市場將能促使住宅項在今年繼續降溫。超級核心通脹(除住宿外的核心服務，ex-housing)環比由前值0.24%降至0.00%，這與6月非農報告0.4%的時薪環比增速趨勢出現分歧，或表明薪資增長與超級核心通脹之間并非簡單即期對應關系。仍然認為在勞動力供需缺口閉合前，住宅項與超級核心服務項將共同構成今年下半年通脹粘性的主要來源。
預計美聯儲7月重啟加息概率仍然較大，9月及以后是否加息仍需觀察后續就業和通脹環比數據走勢，預計聯儲年內仍將維持鷹派立場，降息時點最早或在明年一季度。
首先，盡管6月美國通脹數據低于市場預期且在去年極高基數的影響下大幅下降在數據和邏輯上并不支持美聯儲重啟加息，但是基于近期鮑威爾認為年內可能仍有1-2次加息、其他聯儲官員維持鷹派立場支持進一步緊縮，且6月議息會議紀要傳達鷹派信號等因素，同時考慮到美聯儲需要維持自身信譽的因素，維持在《2023年6月美國非農數據點評—就業喜憂參半，加息概率抬升》(2023-07-08)中的觀點，即美聯儲在7月重啟加息的概率較大。
美聯儲在9月及以后是否加息仍需關注就業數據和通脹環比數據，如果7月和8月美國通脹環比增速持續位于高位導致通脹同比增速連續反彈，則存在9月繼續加息的可能性。
其次，盡管加息接近尾聲，但預計美聯儲仍將通過鷹派立場的發聲壓制市場通脹預期。
最后，基于就業市場仍有韌性、核心通脹仍有粘性的判斷，降息時點最早或在明年一季度。
預計10年期美債利率與美元指數短期維持偏弱震蕩，但難有顯著下行趨勢，美股反彈仍將延續，待衰退預期升溫后或將轉向下行。
首先，6月美國非農數據和CPI數據均低于市場預期，帶動10年期美債利率下破4.0%、美元指數下破101，預計短期10年期美債利率和美元指數仍將偏弱震蕩，但由于當前美國經濟數據總體仍有韌性，二者也難現顯著下行趨勢。
其次，當前加息尾聲階段流動性改善預期仍利好美股，疊加經濟數據總體仍有韌性以及美股大型科技公司業績仍強，預計在美國經濟數據沒有連續顯著走弱前，美股仍將延續反彈，當經濟數據連續走弱、衰退預期升溫后，美股或將轉向下行趨勢。
風險因素：
美國通脹繼續回落進程慢于預期;美國金融系統脆弱性和信貸收緊超預期;美國經濟進入衰退的時點快于預期。
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