9月23日，由新浪財經主辦，證券日報作為戰略合作媒體，合力打造的2022新浪財經海外投資峰會盛大開幕，本次論壇有幸邀請到納斯達克、新交所、香港貿發局等機構的代表致辭，并邀請了包括沈明高、肖耿、韓竹、陶冬、姚遠、張憶東 、梁文濤、黃亮等海內外知名學者、經濟學家等共聚于此，眼觀全球局勢，緊扣市場脈搏，探討大灣區機遇，碰撞智慧火花，為投資者奉上了一場財富盛宴。

　　興業證券全球首席策略分析師、研究所副院長、興證國際副行政總裁張憶東發表主旨演講，演講主題為“危中有機，新時代的經濟‘大浪淘沙’”。他表示，在目前的通脹像牛皮癬一樣居高不下的情況下，美股的影響變量從無風險收益率，從貼現率的壓制，轉向風險溢價。所以，他判斷今年下半年美股還沒跌完，美股較難擺脫熊市的區間，甚至認為四季度很可能是會創新低的。

　　具體來看，張憶東表示，在當前的格局下，美國走向NBER標準的衰退在明年上半年的概率在大大地提升；他判斷，美債十年期國債收益率（長端利率）沖高再往上沖的空間有限，現在美國的期現利差明顯倒掛，這個信號隱含著美國走向衰退的概率是顯著提升。因為美國的長端利率反映的更多的是長期經濟的預期，他認為美債收益率3.5%以上沒啥空間。

　　還有一種可能性，到了四季度，美國的政策利率升高是為了壓短期通脹的，政策利率有希望高于長債利率，高于十年期國債收益率，形成一種政策利率壓通脹，長債利率反映的是經濟的衰退。如此他判斷，在目前的通脹像牛皮癬一樣居高不下的情況下，美股的影響變量從無風險收益率，從貼現率的壓制，轉向風險溢價。上半年美國十年期國債收益率從1.4%升到6月份的3.5%，這個壓制是非常強的。現在無風險收益率的壓制變弱了，反而轉向風險溢價，是基本面的壓制。

　　所以，他判斷今年下半年美股還沒跌完，美股較難擺脫熊市的區間，甚至我們認為四季度很可能是會創新低的。這是對于美股的一個看法，因為的確以衰退換通脹，2023年上半年美國經濟走向衰退，這個概率越來越大。

　　根據歷史經驗，股市往往領先于經濟見底大概4到6個月，中性地來看，美股可能是在今年的11月到12月之間見底，相當于說今年年內最后兩次議息會議之間的某個階段來見底。總體來說那時候那個底才會充分消化或者price in這次美國股市的熊市，因為熊市的上半場反映的是貼現率，熊市下半場才反映的是殺盈利，殺基本面。

　　所以，現在依然處于美國的艱難時刻，短期熊市重質。中長期來講，立足于美國的優勢是科技（特別是信息科技）。到了四季度后期，可以逢低布局美國具有長期競爭力的優質的成長股。

　　總結來看，美股現在還沒跌完，四季度可能創新低，后續主要是殺盈利，風險溢價上升。而美債隨著期現利差的全面倒掛，美國的長端利率基本上見頂了，所以后面一旦殺盈利的風險開始釋放，我們認為可能美債收益率將會趨勢性地回落，從而使得美股有希望在兩次議息會議之間見底，這是我們對美股和美債中短期的展望。

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責任編輯：張海營