文/意見領袖專欄作家 陳欣

　　2022年9月21日，樂普醫療（300003.SZ）在瑞士交易所成功發行全球存托憑證（GDR）并上市交易，其代碼為LEPU，成為創業板企業赴瑞士上市的首單。GDR是指境內上市公司以A股股票作為基礎證券，在境外資本市場發行并上市交易的存托憑證。

　　此前，樂普醫療于9月15日在瑞士完成了GDR的簿記建檔和發行定價，以12.68美元的價格共發行1768萬份GDR，總計融資2.24億美元；此次增發的GDR對應8842萬股A股股票，占發行前公司18億總股本的4.9%。 幾乎與此同時，杭可科技（688006.SH）于9月20日公告，擬在瑞交所籌劃境外發行全球存托憑證，成為科創板首單公布發行GDR計劃的企業。

　　今年以來，滬深交易所已有近20家公司先后籌劃境外發行GDR，A股上市公司出海融資上市已不再成為罕見現象。

　　監管新規推動發行趨勢變化

　　2022年2月，證監會正式發布《境內外證券交易所互聯互通存托憑證業務監管規定》，將此前滬倫通機制進行了修改完善。例如，新規拓寬了適用范圍，將境內交易所從此前的上交所拓展納入了深交所，并將境外上市目的地從英國拓展至瑞士、德國等歐洲市場。

　　3月16日，國務院金融穩定發展委員會召開專題會議，研究當前經濟形勢和資本市場問題，會議提出繼續支持各類企業到境外上市。當晚，國軒高科（002074.SZ）和樂普醫療就相繼發布公告，擬籌劃境外發行全球存托憑證，并在瑞交所上市。樂普醫療是醫療健康行業首家發行GDR的公司，具有民營企業、制造業、創新性企業、海外業務等典型特征。實際上，這體現了本輪新規調整機制后申請GDR上市企業的特點。

　　在當前動蕩的國際地緣政治環境下，出海發行GDR的上市公司明顯和以往不同。對比起來，在以往的滬倫通機制下，早期發行GDR上市的4家上市公司分別為華泰證券、中國太保、長江電力和國投電力，均具有較為明顯的國企背景，僅涉及金融和電力行業。

　　GDR制度海外融資優勢明顯

　　相較于A股再融資或境外IPO，發行GDR融資具有審核時間短、發行價格較高、發行成本較低、募資用途靈活、可與A股靈活轉換等多方面的優勢。

　　比如，GDR發行周期一般為4-6個月；上市公司不僅可以通過增發來募集增量資金，而且融資所獲資金的幣種和使用相對靈活，既可用于海外投資或并購，也可用于補充流動資金或償還債務。GDR發行上市后即可在境外交易所交易，且自GDR上市之日起120天后還可選擇轉換為境內A股，流通轉讓的限制較少，鎖定期也較短。

　　值得注意的是，今年實行GDR發行新規后，A股市場僅有少數企業選擇倫交所，多數企業偏好選擇瑞交所作為境外上市目的地。

　　其主要原因有二：

　　第一，瑞士交易所是歐洲主要證券交易所之一，也是全球第一個實現全自動化交易、清算和結算的股票市場，其金融科技能力較為領先，吸引了較高比例的國外公司前來上市交易。

　　第二，作為中立國的瑞士，擁有相對穩定的宏觀環境，受國際地緣政治局勢變化的影響較小。此外，瑞士具有健全和發達的金融體系，金融業是瑞士的重要經濟支柱，因此瑞士對于吸引中國企業前來上市態度較為積極。

　　助力雙創企業海外擴張

　　近期監管層較為鼓勵創業板及科創板企業赴歐發行GDR。除了進行融資之外，創新類上市公司發行GDR還有其它益處，包括加快國際戰略布局、利用海外資本市場、擴張海外業務、優化股東結構等。

　　創新類公司的研發能力較強，哪怕其產品在歐美等西方發達國家的優勢并不是特別明顯，但對于廣大發展中國家競爭力往往更強。海外融資可以幫助公司在境外建設生產基地，縮短生產半徑、降低生產成本、提升公司的國際市場知名度，將有助于公司打入海外市場，并逐步提升產品的海外銷售占比和全球市場份額。

　　以樂普醫療為例。面對國內集采政策大幅壓縮利潤增長空間的環境下，樂普醫療走出去布局境外海外研發中心或生產基地，拓展海外市場，需要通過GDR發行來募集境外資本支撐其國際化進程。

　　互聯互通利在長遠

　　在當前中概股估值低迷、融資受限的情況下，中國創新類企業的融資通道受限。GDR制度的修改，使得更多的優質中國企業得到國際資本市場的關注，有利于中國企業在海外市場進行高效投資，加速推動其國際化戰略進程。

　　中國目前面臨著較為嚴峻的國際發展環境，應對挑戰的手段之一就是加大資本市場的對外開放的力度和國際化的程度。互聯互通存托憑證的擴容有利于加強中國資本市場的深度和廣度，有利于提高市場的融資能力和定價效率。

　　(本文作者介紹：上海交通大學上海高級金融學院教授。主要研究會計與資本市場，公司財務，證券投資策略。)