來源：智通財經網

　　作為國內知名的投資機構清科集團，歷經20年的發展，見證了創投行業從初生到快速發展的歷程。該集團旗下現有兩大平臺：一個是清科創業，另一個是清科投資。其中，清科創業（01945）是清科集團旗下的綜合投資服務平臺，于6月29日向港交所主板遞表，于12月11日通過聆訊。

　　智通財經了解到，12月16日，清科創業更新招股資料，將于2020年12月16日-12月21日招股，擬發行4000萬股，其中公開發售占比10%，國際配售占比90%，另有15%超額配股權，每股發行價為9.00-11.00港元，每手400股，預期將于2020年12月30日上市買賣。

　　根據灼識咨詢報告，按2019年收入計，清科創業是中國最大的綜合股權投資服務平臺，市占率3.1%。

　　作為國內知名投資機構清科集團重要的業務載體，以及國內綜合股權投資服務行業龍頭，清科創業從遞表到現在，一直受到投資者的密切關注。那么，在港股“打新熱”下，該公司值博率如何呢？

　　搭建線上線下“變現鏈條”

　　清科創業的發展，最早可追溯到2001年，由創始人及控股股東倪先生創立，當時處于股權投資早期，業務涉及面較窄，主要以“論壇”流量變現。隨著行業的快速發展，2007年，該公司推出私募通，2010年推出投資界，2017年再度推出項目工場及沙丘大學，形成了線上線下完整的“流量變現”鏈條。

　　清科創業擁有四大線上平臺，私募通、投資界、項目工場及沙丘大學，分別提供數據服務、營銷服務、咨詢服務及培訓服務。這些線上平臺，為清科創業提供的各類型服務起到重要支撐作用，是各類業務線上及線下流量變現的基礎。

　　清科創業業績增長穩健，2019年收入1.67億元，近三年復合增長率13.6%，凈利潤0.35億元，近三年復合增長率37.9%。

　　從往年數據看，線下變現是該公司的主戰場。2020年線下業務受到較大的影響，從而導致上半年收入下滑，由于成本控制有效，期間毛利潤0.16億元，同比增長37.2%。2020下半年，公司線下業務恢復，收入有望恢復增長。

　　該公司四大業務中，數據服務和營銷服務是核心業務，2020年上半年收入貢獻分別為51.1%和26.2%，其中數據服務收入貢獻逐年提升，今年上半年較2017年提升了21.5個百分點，主要為定制報告的需求持續提升。營銷服務業務貢獻于今年上半年稍有下降，主要因為線下品牌及定制活動減少，這也是該公司收入下滑的主要原因。

　　業務模式成熟穩定

　　從具體業務上看，數據服務包括線上和線下業務，兩者相輔相成。線上業務主要為私募通，通過付費服務產生收入，而線下業務則憑借私募通的數據支持，為客戶提供定制報告，滿足客戶的特定需求，并幫助客戶做出知情決策。

　　私募通采取“免費+付費模式”，用戶注冊后可免費訪問私募通有限范圍內的數據，而選擇付費訂閱私募通則可以獲得完全的訪問權限。該公司主要按月或年收取訂閱費，年度訂閱套餐類型多元，包括一個用戶付費38000元、兩個48000元及三個58000元。此外，月訂閱套餐每個付費用戶付費3000元。

　　截至2020年6月，清科創業私募通共有231900名注冊用戶，較2019年末增加18600名，該公司往年付費率穩定，2020年受疫情沖擊有所下滑，不過客戶復購率高，約32.2%為復購客戶。這些復購客戶貢獻的收入占私募通總收入的63.1%。私募通經過了13年的發展，品牌已經在行業建立，其線下數據定制化服務也得到快速發展，今年上半年定制化服務收入貢獻率達到了26%，同比提升6.4個百分點。

　　營銷服務今年表現較弱，主要因為線下品牌活動受阻或者延遲舉辦，導致收入確認延遲。該業務線上業務主要為投資界提供資訊服務，通過橫幅及軟文形式的在線廣告獲取收入，收入貢獻穩步提升。2020年上半年，投資界月均頁面瀏覽量約1770萬次，是業內最具影響力的在線信息平臺之一。

　　該業務的線下服務形式則是大型品牌及論壇等。該公司清科品牌旗下有五大年度主題活動，包括投資人百人論壇、中國基金合伙人峰會、中國創投精英挑戰賽、中國高成長企業CEO峰會以及中國股權投資年度論壇。這些活動主要吸引了投資人、創業者、成長型企業及政府機構。清科品牌市場認可度高，活動粘性較強，后期有望持續貢獻可觀收益。

　　此外，該公司收入貢獻較低的兩項業務中，咨詢業務旗下的項目工場，是投資人和創業者的對接平臺，收入來源于創業者支付的訂閱費，以及線下路演服務向地方政府機構收取的費用，2018年開始產生收入；而培訓服務主要通過沙丘學院、沙丘大學及投資學院提供服務，其中沙丘學院被譽為“投資界的黃埔軍校”，知名度較高，每個課程服務費為12.9萬元至19.8萬元。

　　行業仍屬發展早期，“高成長”空間可期

　　從行業來看，中國股權投資服務行業處于早期且快速成長的階段，2019年市場規模為130億元，近五年復合增長率達到29%，而數據服務、營銷服務、咨詢服務及培訓服務市場規模分別為20億元、33億元、39億元及39億元，近五年復合增長率分別為29%、30.9%、32.3%、29.9%及24.9%。

　　行業處于發展早期，行業集中度較低，后期成長可觀，早期進入的參與者都有肉吃。根據灼識咨詢，就2019年收入而言，五大市場參與者市場份額僅達11.2%，其中清科創業行業市占率最高，為3.1%。清科創業依托于其四大線上平臺，在行業中具有較大的品牌優勢，或將在行業快速發展期中不斷搶占市場份額。

　　值得一提的是，清科創業并不滿足于國內的發展需求，而是同時積極進軍海外市場。根據公司招股書，其計劃拓展如東南亞及印度等海外新興市場，以開啟新的增長機遇及建立國際影響力。根據灼識咨詢報告，預期包括東南亞國家聯盟成員國、印度及非洲在內的新興市場股權投資行業的市場總規模2024年將達到2.15億美元，復合增長率14.7%。

　　該公司已開發出一個手機端股權投資數據庫——PEdata，主要針對東南亞、印度及其他新興市場用戶。雖然清科創業海外市場處于探索階段，但國內具有較成熟的商業模式，或可復制至海外新興市場，海外流量變現預期較為可觀。

　　基本面不錯的投資標的

　　清科創業的成長預期，一方面源于自身的品牌優勢，依靠四大線上平臺，推出多種線上線下服務類型，實現付費用戶及線下B端用戶的高轉化率，另一方面則在于行業的高成長以及海外市場的開拓。2020年線下品牌活動雖受到短暫影響，但長期來看，“清科品牌”行業認可度高，未來成長具有持續性。

　　清科創業盈利水平保持逐年穩定提升的態勢。2019年毛利率為48.6%，較2017年提升了7.1個百分點，而2020年上半年為40%，同比大幅提升15.1個百分點。從業務看，數據服務及營銷服務貢獻核心毛利潤，且這兩項業務毛利率也較高，培訓服務于今年毛利潤虧損，主要因為沙丘學院的課程交付延后，下半年或可實現毛利潤貢獻。

　　清科創業核心的三項費用，包括銷售費用、行政費用以及研發費用，從往年看，這三項合計費用率保持相對穩定，銷售及研發費用率逐年下降，而管理費用提升。2020年由于疫情原因，今年廣告費用增加，另外加上上市費用（計入行政費用），導致該公司凈利潤出現虧損。

　　該公司于2019年凈利率為20.6%，呈逐年提升態勢，較2017年提升6.4個百分點，2020年上半年撇除上市開支影響，該公司凈利潤為正。此外，清科創業股東回報率較高，不考慮今年上半年，2019年為44.9%，往年均超過40%。公司期間資產負債率為54.06%，杠桿倍數不大，處于合理區間，且無有息債。

　　值得注意的是，該公司已引入多位基石投資者，包括高瓴資本、盈科資本、IDG資本、紅杉中國公開市場基金等眾多知名投資機構，合計認購金額約占總募資金額的45%。優質的基石投資者的加入為清科創業的發展增添了強勁的發展動力。

　　綜上看來，清科創業上市在即，其基本面穩健，具有行業發展的領先優勢及平臺品牌優勢，在行業快速發展期，商業模式成熟穩定，成長具有確定性，且該公司積極進軍海外市場，海外或成為業績亮點。撇除今年疫情影響，該公司盈利水平持續提升，上市后或是值得期待的投資標的。

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責任編輯：盧昱君