文/新浪財經意見領袖專欄作者 夏春、鄭梅玫

　　美聯儲在今年的最后一次貨幣政策會議，重申了在經濟復蘇完成之前都將維持近零利率的承諾，繼續實施當前的購債計劃，確保貨幣政策為經濟提供強有力的支持，直至就業和通脹取得“實質性進展”。

　　此外美聯儲再次上修此前的預測，將明年的美國經濟增長預期中值從之前的4%上調到了4.2%，并將年底失業率預期從5.5%下調至5%。

　　不過這次美聯儲并未如市場部分預期的將買債計劃向長端傾斜進行扭曲操作（OT），購買資產的類型或速度都沒有調整，僅將QE前瞻指引調整為與經濟修復掛鉤，使得這一時間點更加模糊。

　　在美聯儲的“不怎么作為”的聲明后，股債市均反應平淡，10年期美債收益率輕微上揚，美元指數昨日跌穿90大關，金價也小上漲回到1877美元。

　　而另一個潛在受益者比特幣一路上升無阻突破23000美元。在接近9000億美元的救助計劃達成在即的預期下，納斯達克指數再創新高。

　　美聯儲繼續給予市場支撐，而今年以來全球央行的流動性支持都有目共睹，2020年全球央行累計降息190個基點，也就是說平均每5個交易日就降息4個基點，平均每6個小時購買13億美元的資產。

　　在流動性充足下，鍛造了股債齊升的局面，并延長了史上最長的債券牛市，使得債券類資產在低利率環境和實體經濟受到重創下仍未失去光彩。

　　年初至今，環球流入債券基金包括ETF在內的凈流入資金高達2550億美元，尤其是投資級別債券基金已經連續錄得36周凈流入。

　　也就是說從危機以來的9個多月，不管疫情、疫苗、財政或貨幣政策如何演變，環球資金仍然在每周源源不斷的流入高評級債券資產，這與投資級別債發行量的急劇增長和規模創下新高也有很大關系。

　　雖然高收益債基金的443億美元的流入規模相對要小得多，但高收益債基金的年度凈流入也可能創下1992年有追蹤記錄的歷史最高。

　　從表現上來看，今年債券基金平均回報為5.2%，其中各類別債券基金均在今年獲得平均正回報。表現最好的是歐洲債券基金類別，平均回報11.2%，在平均、最好和最差層次的表現都意外超越了美國債券基金類別，而美國債券基金平均回報6.9%，但歐洲債券基金中歐元升值也是不得不考慮到的貢獻回報的重要原因。

　　亞洲債券基金類別同樣錄得了6.2%的平均漲幅，但表現最好的一些基金回報超過了兩成，遠遠好于其他類別的贏家，但與往年好的時候平均超過10%的漲幅來比就遜色很多。

　　新興市場債券基金則相對落后，平均上漲了4.2%，其中新興市場本地貨幣計價的債券基金表現尚且落后于強勢貨幣債券基金，疫情后新興市場貨幣的大幅貶值及尚未完全修復，導致本幣債券表現落后于市場復蘇。

　　專注于投資級別債券的公募基金數量并不算多，但平均回報高達7.2%，企業債組合明顯好于政府債。高收益債券基金平均也有5.5%的漲幅，表現超過一成的基金也不算少，按地區來來區分，依然是歐美高收益的修復情況普遍好于亞洲高收益。

　　環球高收益債尤其是美高收益債是在近期強勁反彈，美國高收益債的收益率觸及2000年以來的最低水平4.6%，高收益利差亦在本月進一步收窄至最低403點，逐步接近疫情前的金融危機以來歷史極低水平338點，而有超過一半的行業板塊的高收益息差已經低于疫情前水平。

　　整體上來看，在真正的復蘇實現前，美國高收益債券目前并不算“便宜”的資產。不過受益疫情的防御板塊和疫情受損較嚴重的一些周期板塊的息差，盡管已經明顯修正，但仍然相差接近200點，這使得有待落后補漲的周期性高收益板塊的資產仍具吸引。 

　　在經濟復蘇預期下，債市的信用策略上可考慮適當風險下沉，疫苗消息不僅提振落后股票板塊，落后的高收益債也受益于當前復蘇預期，與股票類別資產類似，可適當考慮周期性且具有可恢復盈利前景的高收益企業債。

　　但我們仍然傾向于素質較好的高收益債，很多極其落后的高收益債板塊其實風險仍然不小，從行業層面例如航空及旅游等行業的復蘇路徑，即使在目前疫苗已經開始普及的情況下也尚不明確。

　　很多基本面較差的企業，仍然面臨違約或破產風險。雖然在各國央行釋放的流動性和大力財政補助下，很多大小企業都得以延續，但宏觀上債市的整體違約率仍然是在今年有明顯上升且處于歷史較高水平。

　　美元高收益債的違約率在上個月底上行至6.2%，而不僅僅是與能源等相關度更高的歐美企業，復蘇狀況較好的包括中國在內的亞洲企業的違約率也避免不了上升，因此落后資產的發行人狀況仍需要關注。

　　不過相對于性價比已經沒有那么高的歐美債券，我們仍然看好亞洲及部分新興市場債券在明年的機遇，無論在經濟復蘇的基本面、美元趨勢、供需關系上還是投資者追求更高收益的出發點，都對該地區優質債券提供支持。

　　(本文作者介紹：諾亞控股首席經濟學家)