12月15日，醫(yī)美機(jī)構(gòu)瑞麗醫(yī)美正式開啟為期三天的招股之旅，擬發(fā)行3.425億股份，每股發(fā)行價為0.3-0.4港元，每手10000股，入場費約4040.3港元，對應(yīng)市值為6.17億港元-8.22億港元，預(yù)計于12月28日掛牌上市。

另外，值得一說的則是瑞麗醫(yī)美的基石投資陣容。據(jù)悉，昊海生物科技及途益香港作為基石投資者已同意按發(fā)售價分別認(rèn)購總金額2000萬港元及1000萬港元可購買的發(fā)售股份。在這其中，昊海生物科技(06826)身處醫(yī)美行業(yè)的上游，是業(yè)內(nèi)遠(yuǎn)近聞名的玻尿酸“三巨頭”之一，以玻尿酸產(chǎn)品為主的醫(yī)美板塊營收占比常年維持在20%左右，所以此認(rèn)購之舉一定程度反映出昊海生物科技對瑞麗醫(yī)美在產(chǎn)業(yè)話語權(quán)的認(rèn)可。

基于上，不難看出，隨著這一份招股日期的公布，意味著這一家醫(yī)美“小而美”離正式登陸資本市場更近一步了。

眾所周知，在這個“看臉的時代”，但凡跟高顏值掛鉤的事物，都火得超出想象。比如說，前段時間火爆全網(wǎng)的俊朗藏族少年丁真，靠靦腆一笑，瞬間吸超4億瀏覽量，不僅帶火了自己，還帶火了一個地區(qū)的旅游事業(yè)。

可以說，高顏值不僅在一定程度上為這類人群帶來了高人氣，也相應(yīng)地帶來了高收入。至此，圍繞顏值的一系列消費市場得以打開，“顏值經(jīng)濟(jì)”順勢而起。

而顏值經(jīng)濟(jì)的爆發(fā)下，也使得醫(yī)美行業(yè)IPO動作不斷涌現(xiàn)。遠(yuǎn)有互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)美獨角獸新氧上市首日大漲32%，近有玻尿酸巨頭愛美客上市暴漲187%，這些醫(yī)美股上市便狂飆的表現(xiàn)，無不透露出投資者對該類標(biāo)的的看好。

隨著瑞麗醫(yī)美赴港IPO，港股市場也將迎來這么一位“醫(yī)美新秀”。那么，深究其招股書下，這一醫(yī)美新股的潛在價值究竟如何呢?

從近三年增長之勢出發(fā)，淺析瑞麗醫(yī)美估值

顧名思義，瑞麗醫(yī)美就是一家專門做醫(yī)療美容服務(wù)的醫(yī)美供應(yīng)商。

2008年8月，瑞麗醫(yī)美于杭州成立，經(jīng)過10多年來的深耕，其已經(jīng)在業(yè)內(nèi)小有名氣。截至目前，該公司擁有四家私人醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)，其中三家位于浙江，一家位于安徽。按2019年醫(yī)療美容服務(wù)的收入計，瑞麗醫(yī)美在浙江省醫(yī)療美容服務(wù)市場排名第五。

從業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，瑞麗醫(yī)美提供的服務(wù)主要有美容外科服務(wù)(包括對面部及身體多個部位進(jìn)行的美容外科診療)，微創(chuàng)美容服務(wù)(包括美容注射診療等)，及皮膚美容服務(wù)(包括各種美容能量型診療)。在這其中，其核心業(yè)務(wù)——美容外科服務(wù)常年高達(dá)50%以上的毛利率水平，無不讓外界看到了它強(qiáng)大的吸金能力。

眾所周知，2020年年初，公共衛(wèi)生事件“黑天鵝”從武漢飛出，長達(dá)幾個月的閉門不出，讓各行各業(yè)都遭受了一定損失，而瑞麗醫(yī)美上半年業(yè)績也不出意外有所下降。但若撇開今年上半年的業(yè)績來看，2017年至2019年該公司業(yè)績是呈現(xiàn)一定高增長態(tài)勢的。

據(jù)招股書披露，在2017年、2018年及2019年該公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入人民幣1.13億元、1.59億元及1.91億元，營收呈現(xiàn)持續(xù)增長趨勢;經(jīng)調(diào)整后的凈利潤則分別為人民幣1740.5萬元、2076.7萬元及2559.3萬元，亦呈現(xiàn)不斷增長之勢。

(數(shù)據(jù)來源：瑞麗醫(yī)美招股書)

值得一提的是，公共衛(wèi)生事件這一只“黑天鵝”事件給瑞麗醫(yī)美帶來的影響僅是暫時性的。隨著人們對公共衛(wèi)生事件的恐懼消散，被抑制的醫(yī)美需求也隨之爆發(fā)，基于此背景，該公司的經(jīng)營業(yè)績預(yù)計將逐步恢復(fù)至以前的水平。

具體而言，截至2020年9月30日，瑞麗醫(yī)美的客戶流量及業(yè)務(wù)量均大幅回升，其中活躍客戶人數(shù)為51,000人，相當(dāng)于2019年同期活躍客戶人數(shù)的95.5%;診療數(shù)量則較2019年同期甚至略增約1.4%，為220,000次。隨著業(yè)務(wù)及客戶流量迅速回升，該公司的2020年第三季度的業(yè)績有所改善，并預(yù)計逐漸恢復(fù)至公共衛(wèi)生事件爆發(fā)前水平。

那么，“后疫情時代”下，隨著瑞麗醫(yī)美的增長動能逐漸恢復(fù)，該公司的整體估值將如何走呢?

按發(fā)行最高價0.4港元來計算，瑞麗醫(yī)美的發(fā)行市值為8.22億港元(約人民幣6.9億元)，2019年該公司的營收為人民幣1.91億元，公司經(jīng)調(diào)整后凈利潤為人民幣2559.3萬元，那么2019年其PE約為27倍。若該公司2020年的凈利潤水平將恢復(fù)到公共衛(wèi)生事件爆發(fā)前的水平，疊加新店開拓、醫(yī)生規(guī)模擴(kuò)大等確定性因素利好下，初步按20%的凈利潤增速來算，其凈利潤有望達(dá)到人民幣3071.16萬元，那么它的2020年的估值則約為22倍。

其中，港股上市公司中，可對標(biāo)醫(yī)美概念股有處于上游的昊海生物科技及處于中游的香港醫(yī)思醫(yī)療集團(tuán)。鑒于瑞麗醫(yī)美也處于行業(yè)中游，所以主要還是來看香港醫(yī)思醫(yī)療集團(tuán)的估值水平——目前滾動市盈率為49倍，市值為65億港元，由于醫(yī)美需求自今年3月份以來強(qiáng)勁復(fù)蘇，股價期內(nèi)漲超26%。基于香港醫(yī)思醫(yī)療集團(tuán)估值水平來看，瑞麗醫(yī)美的估值處于相對低估的狀態(tài)，預(yù)計還將擁有較為可觀的上升空間，這也意味著其上市之后會擁有不錯的市場。

手握三大核心競爭力，“護(hù)城河”形成進(jìn)行時

如果從更深層次角度來看，不難發(fā)現(xiàn)，目前的瑞麗醫(yī)美手里還握著三大核心競爭力，而這些競爭力預(yù)計將給其構(gòu)筑成一條穩(wěn)固且獨特的“護(hù)城河”。

一是，擁有高質(zhì)量的醫(yī)師資源，將成為瑞麗醫(yī)美在行業(yè)立足的重要助力。

眾所周知，醫(yī)美作為消費醫(yī)療，本質(zhì)仍然是“醫(yī)療”，供給端必須是專業(yè)資質(zhì)的醫(yī)生。但由于專業(yè)的醫(yī)美醫(yī)生的培養(yǎng)是漫長而緩慢的——一名醫(yī)生的培養(yǎng)時間長達(dá)10年，而這也導(dǎo)致當(dāng)前的醫(yī)美醫(yī)生資源難以迅速填補(bǔ)爆發(fā)的醫(yī)美需求。這一背景下，擁有高水平且經(jīng)驗豐富的醫(yī)師資源對醫(yī)美企業(yè)的重要性可想而知。

目前來看，瑞麗醫(yī)美已經(jīng)憑借一批高水平及經(jīng)驗豐富的醫(yī)師及醫(yī)務(wù)人員團(tuán)隊獲得行業(yè)認(rèn)可。于2020年6月30日，其擁有平均行業(yè)經(jīng)驗約12年的64名執(zhí)業(yè)醫(yī)師，包括7名主任醫(yī)師、16名副主任醫(yī)師、20名主治醫(yī)師及21名住院醫(yī)師;同時還擁有103名具有熟練技能的醫(yī)務(wù)人員。基于上述醫(yī)師資源，瑞麗醫(yī)美已經(jīng)被中國整形美容協(xié)會評為“5A”級機(jī)構(gòu)，“5A”級是醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)分級中的最高級，一家私營醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)能夠獲得如此評價，足以證明其在管理標(biāo)準(zhǔn)、安全性、臨床技術(shù)及服務(wù)質(zhì)量等方面的前沿性。

二是，不斷攀升的回頭客數(shù)據(jù),不僅打響瑞麗醫(yī)美的知名度，還體現(xiàn)了該公司的高質(zhì)量服務(wù)。

一般而言，不管哪家企業(yè)，對于回頭客都是十分重視和期待的，因為“回頭客”不僅證明其服務(wù)質(zhì)量得到顧客認(rèn)可的，而且這也為其長期發(fā)展獲得一定的保證。曾經(jīng)有專家計算過，客戶忠誠度下降5%，就會影響25%的企業(yè)利潤，這在一定程度上也意味著拴住“回頭客”是企業(yè)長期獲得盈利的保證。

報告期內(nèi)，瑞麗醫(yī)療至少接受一次醫(yī)療美容診療回頭客人數(shù)從2017年的15172人次增至2018年的22555人，并于2019年達(dá)到35729人。盡管受公共衛(wèi)生事件的不利影響，該公司回頭客人數(shù)僅由截至2019年6月30日止六個月的18574人略減至截至2020年6月30日止六個月的17152人。基于此可見，目前的瑞麗的確是能夠以安全優(yōu)質(zhì)的服務(wù)維持高客戶滿意度及良好品牌知名度。

最后是，在線零售平臺及優(yōu)秀營銷團(tuán)隊驅(qū)動下，進(jìn)一步助力瑞麗醫(yī)療的服務(wù)銷售及營銷。

不同于僅專注于透過醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)進(jìn)行銷售的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式，瑞麗醫(yī)美透過多個在線電商平臺經(jīng)營在線商店推廣品牌，銷售及營銷服務(wù)。而透過持續(xù)進(jìn)行在線營銷及有效的在線營銷策略，該公司的獲客成本遠(yuǎn)低于行業(yè)水平。

據(jù)弗若斯特沙利文報告顯示，其單位獲客成本(即推廣及營銷開支除以獲得的新客戶數(shù)量)于2019年約為人民幣700元，遠(yuǎn)低于中國行業(yè)平均水平(人民幣3000至人民幣5000元)。此外，2019年，該公司的營銷開支與醫(yī)療美容服務(wù)收益的比率為約12.7%，也遠(yuǎn)低于2019年的中國行業(yè)平均水平(21.9%)。

鑒于上述三大核心競爭力的作用，目前瑞麗醫(yī)美已經(jīng)成長為浙江省領(lǐng)先醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)集團(tuán)，并形成了屬于自己的“護(hù)城河”優(yōu)勢，即在現(xiàn)階段具有難以入侵的核心競爭力，以及在未來很長時間內(nèi)擁有不錯的可持續(xù)運(yùn)作能力。

“顏值經(jīng)濟(jì)”當(dāng)?shù)溃t(yī)美行業(yè)步入黃金時代

一般來講，嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治鲞€是要回歸到行業(yè)賽道上，畢竟想要判斷一家公司是否具有投資價值，行業(yè)的成長空間也是至關(guān)重要的。

近些年，隨著可支配收入提升、老齡化進(jìn)程提升抗皺需求、“悅己”和“分享”意識改善醫(yī)美認(rèn)知等因素的轉(zhuǎn)變，大眾不再shamed to say醫(yī)美，而輕醫(yī)美等微整形服務(wù)也成為被普遍接受的醫(yī)療服務(wù)項目，這一背景下也暴露了醫(yī)療行業(yè)巨大的發(fā)展空間。

從相關(guān)數(shù)據(jù)來看，醫(yī)美行業(yè)的市場容量無疑是很大的:艾瑞的報告顯示，2017年中國已經(jīng)成為全球第二大醫(yī)美市場，亦是全球增速最快的國家之一，至2019年繼續(xù)保持高增長之勢至人民幣1769億元，并有望在2021年超越美國成為醫(yī)美第一大市場，于2023年市場規(guī)模達(dá)到人民幣3115億元。

(資料來源：國元證券)

與此同時，國內(nèi)的醫(yī)美行業(yè)復(fù)合增長率也十分驚人。據(jù)國際美容整形外科協(xié)會與沙利文預(yù)測，中國醫(yī)美市場增速全球最高，預(yù)計2018~2023年復(fù)合增速達(dá)17.1%，而美國僅有3.7%，巴西、韓國、俄羅斯等國家的增速也不慢，有5.3%、7.0%和8.3%。醫(yī)美產(chǎn)業(yè)全球范圍內(nèi)景氣度高。

此外，再結(jié)合行業(yè)滲透率來看，醫(yī)美行業(yè)的增長潛力也是很大的：據(jù)弗若斯特沙利文報告，與其他發(fā)達(dá)國家相比，中國的醫(yī)療美容服務(wù)滲透率仍然很低，2018年每千人中接受醫(yī)療美容診療的人數(shù)僅為14.5人，而美國則為52.2人，韓國 為89.2人，因而具有巨大的發(fā)展空間。

基于上，不難看出，當(dāng)前的醫(yī)美行業(yè)是國內(nèi)大有可為的“朝陽行業(yè)”，而瑞麗醫(yī)美就是身處于這么一條黃金賽道中。

行業(yè)的增長空間有了，核心競爭優(yōu)勢也具備了，瑞麗醫(yī)美的潛在價值恐怕將不止于此。不過，其能否在上市首日迎來暴漲的高光時刻，我們還是拭目以待吧。

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