第3章 交易篇

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　　一 交易時間和交易日

　　香港證券市場在星期一至星期五(香港公眾假期除外)進行交易，交易時間如下表。

　　另外，在圣誕日前，除夕日及農歷新年前一工作天，交易時間會在中午十二時三十完結。港股的節假日也與A股不盡一致。由于是與國際接軌的市場，在“五一”、“十一”及春節三個假期中，香港股市的休市時間比內地股市短，但香港的節日眾多，在每年的圣誕節、佛誕節、重陽節、中秋節等中西方節日時，港股根據假期時間休假。另外，香港如果出現大的臺風，股市也停止交易，臺風一刮過來，整個城市都陷入停頓。對國內的投資者來說，權威的信息渠道是香港交易所的網站www.hkex.com.hk，它會披露很多動態的變化和交易時間等。

　　香港證券市場每交易日均設開市前時段；在開市前時段，買賣盤累積一段時間后，會在預先設定的對盤時段中對盤。買賣盤會以買賣盤類別、價格及時間等優先次序(競價盤享有優先的對盤次序)，按“最終參考平衡價格”順序對盤。在開市前時段，交易系統只接受輸入“競價盤”及“競價限價盤”。輸入交易系統的買賣盤價格不可偏離上日收市價或按盤價多于9倍或少于1/9，每個買賣盤不得超過3000手股份。

　　開市前時段的設立，可有助厘定公平的開市價，并減低早上開市時大量買賣盤輸入及交易訊息對系統造成的負荷。

　　開市前時段分四階段，運作情況如下。

　　上午9時30分至上午9時45分為輸入買賣盤時段；

　　上午9時45分至上午9時50分為對盤前時段；

　　上午9時50分至上午9時58分為對盤時段；

　　上午9時58分至上午10時為暫停時段。

　　每個交易日的上午10時正至下午12時30分、下午2時30分至下午4時正是香港證券市場的持續交易時段。在持續交易時段，交易系統會以價格優先的原則，然后按照買賣盤輸入系統的先后次序逐一對盤。較早時間輸入系統的買賣盤必須要完全執行，才可處理同等價格但較遲輸入的買賣盤。

　　在持續交易時段，交易系統只接受“限價盤”、“增強限價盤”及“特別限價盤”。買賣盤可選擇附加“全數執行或立刻取消”指示，這樣，要是買賣盤不能同時全數完成，買賣盤便會整個取消，不會保留在系統內。

　　香港的證券交易以“手”為買賣單位，“手”是香港證券市場用語，即一個買賣單位。與內地市場每買賣單位為100股不同，在香港，每只上市證券的買賣單位由各上市上市公司及發行人自行決定。

　　每個交易日首個輸入交易系統的買盤或賣盤，是受一套開市報價規則所監管。按此規則，開市前時段內作出的開市報價不得偏離上日收市價(如有)多于9倍或少于1/9。

　　于持續交易時段內，首個掛盤如果為買盤，其價格必須高于或相等于上日收市價之下24個價位的價格；而首個掛盤如果為賣盤，其價格則必須低于或相等于上日收市價之上24個價位的價格。無論是買盤或賣盤，首個掛盤在任何情況下不得偏離上日收市價多于9倍或少于1/9。所謂價位，即證券交易可容許的最少價格變動單位。

　　二 港股新股發售

　　港股新股發售可以采用公開認購、機構配售或兩者相結合的發售方式，但按照《上市規則》的規定，如果非機構投資者對新股有較大的需求，聯交所將不會批準只采用配售方式發行新股。香港允許投資者向銀行融資認購新股，只要開立現金戶就能參與認購新股融資。一般情況下，投資者通過經紀公司可獲得自有資金9倍的銀行融資，即自有10萬港元即可以100萬元認購新股。但香港金管局以資產規模等情況為依據核定每個經紀公司的融資上限。在市道較好時、新股認購較為集中時，經紀公司可能會因達到融資上限而無法滿足全部客戶的融資要求。新股的認購成本包括新股的發行價另加：1%經紀傭金、0.005%證監會交易征費、0.002%投資者賠償征費、0.005%聯交所交易費，總共為認購總價1.012%的費用。此外，如融資申購新股，還要加上約6～7天的銀行融資額利息。如果一個新股IPO非常熱門，超額倍數很高，往往意味著較高的認購成本。這是因為中簽率較低，導致單位融資成本大幅上升。

　　筆者認為，當前有意投資港股的內地股民應該迅速加強對香港股市的了解與學習。只要我們堅持價值投資的理念，認真研究投資對象，就完全能夠勝過所謂的專業機構投資者。初期投資港股，建議投資者應從最熟悉的中資概念股開始。中資概念股票是指業務在內地的中資股票。香港市場的中資概念股票分為三類，包括93家紅籌股和144家H股，自1993年第一次在香港發行青島啤酒H股，H股在香港上市交易迄今已經14年歷史，內地先后挑選了4批境外上市預選國有企業，這些企業都在各行業處于領先地位，如中國石油，招商銀行，海螺水泥等。目前，在香港上市的國企股和紅籌股已經達到了234家，市值約1.2萬億美元。除了這兩類股票以外，還包括第三類，就是中資民營股，這一塊大家可能有所忽略，比如說像蒙牛和騰訊等股票。2006年香港中資股票整體的凈資產、凈利潤和ROE都超過A股股票。香港的很多中資概念股票比A股便宜，這包括45家兩地同時上市的公司，其中的32家是A股比H股貴50%以上的。從行業分布看，在香港上市的中國股票主要集中在金融、能源、電訊等行業，僅金融行業就占到全部H股市值的70%，而通訊股則占到全部紅籌股的56%。從業績看，截至2006年12月底，A股指數的加權平均每股收益為0.23元，滬深300指數加權平均每股收益為0.286元，而海外中國股票的加權平均每股收益為0.528元。從估值角度看，按照2007年7月2日的價格計算，A股指數的靜態市盈率為43.84倍，市凈率為5.23倍，滬深300指數的市盈率為39.68倍，市凈率5.05倍，海外中國股票的靜態市盈率為19.75倍，市凈率為3.08倍。

　　由于QDII投資范圍的放開和個人投資海外的開閘，保守估計未來一年至少會有500億～700億美元從中國內地過去香港，而這批資金購買的主要對象很有可能是中資概念股票，這也有利于縮小A-H股的價差。瑞士信貸中國研究主管陳昌華曾表示：“在香港上市的中國股票總市值約為2.3萬億美元，假定其流通比例為25%，那在香港市場上中國股票的流通比例為5800億美元。如上所述，現在中國的存款總額約為17萬億人民幣(約為2.2萬億美元)，假定有5%的存款投資港元，那將為香港市場帶來1100多億美元的新資金，將近占香港市場上中國股票流通市值的20%”�？梢哉f目前的港股中資概念股票存在著一批相對物美價廉的投資對象，美國著名投資大師吉姆·羅杰斯近期公開表示，“中國A股市場出現了香檳泡沫。3000點到5000點增長過快，增長曲線過于陡峭。這就是泡沫。從日本的經驗來看，泡沫破掉后要花很長時間才能治愈，日本股市17年來還沒有真正康復，回到以前的歷史最高估值水平。2007年我更傾向于買H股。A、H股之間價差很大，同樣的公司H股的價格很便宜，A股還是太貴了。”“同樣的中國公司，同樣的管理者，同樣的業績，H股股價比A股股價低這么一大截。在這種情況下，不買港股而去買A股就是NUTS(笨蛋)。聽說中國就要慢慢放開內地投資者投資港股(港股直通車)，這是對的。如果不讓過剩的流動性釋放，那么內地資產泡沫就會越吹越大。”當前美國的次級按揭貸款的危機表面上有所緩解，10月1日美國股市也大幅上漲，各大金融機構紛紛表示對未來前景的樂觀，但一些學者警告，真正的更大規模的危機會在10月末到2008年引爆，美元將加速大規模貶值，因此很多美國企業和一些敏感的香港商人，都在大量回購自己公司的股份，最大幅度減持現金。以防貨幣貶值及確�？毓傻匚�。美元貶值直接導致與美元掛鉤的人民幣的購買力也將下降。因此搶在這一切發生之前，大量買入在香港上市的優質公司的被低估的資產，將是有戰略意義的聰明理財之舉。

　　三 港股常用詞匯

　　止蝕盤：止蝕盤的主要作用是限制投資者的損失。如果投資者持有的證券價格下跌，而且跌勢持續，投資者便可在股價下跌至某一預先訂下的價格水平時，售出證券，以限制損失。然而，投資者應留意，止蝕盤只是一種投資策略，證券商可否替投資者實際執行止蝕盤，還須視乎有關股份在市場上有否需求，其時的成交價及買賣情況等。

　　限價盤：限制了投資者交易的最高或最低價格。當買入證券時，投資者須向證券商明確指示其愿意購入證券的最高買入價。如果當時市場上的賣盤索價等于或低于最高買入價，證券商便可替投資者完成全部買賣盤，或不足之數在下一個最好賣盤出現時補購，這當然亦須以不超過最高買入價為原則。當投資者要售出證券時，他則要向證券商指示最低賣出價，證券商只能在股價等于或高于最低賣出價時替他售出證券。

　　增強限價盤：與限價盤相似，只是前者可在同一時間與最多5條輪候隊伍進行配對，且輸入賣盤價可以較最佳買盤價低4個價位，輸入買盤價則可以較最佳賣盤價高4個價位；配對后任何未能成交的余額將轉為原先輸入的指定限價的一般限價盤。

　　特別限價盤：只要成交價不遜于輸入限價便可最多跟5條輪候隊伍(即當時最佳價及隨后的4個價位)配對。在配對后，交易系統會取消原買賣盤中未能成交的余額。在開市前時段的輸入買賣盤時段內，交易所參與者亦只可輸入競價盤及競價限價盤。

　　競價盤：是沒有指定價格的市價盤，較競價限價盤優先對盤。競價盤于開市前時段內對盤后會自動取消。

　　競價限價盤：是有指定價格的限價盤。在開市前時段內對盤后，未成交的競價限價盤如并未偏離按盤價多于9倍或少于1/9，該買賣盤便會按所輸入的限價變換為限價盤，并會被保留在持續交易時段以供配對。

　　一般來說，香港的證券商提供電話、互聯網和其他電子渠道讓投資者發放買賣指令，投資者也可親自前往銀行或證券商發出交易指示。投資者發出交易指示時，需明確指示擬購入或賣出的證券名稱(或股份代號)、數量及買賣價。證券商在核實客戶資料后，會在交易系統發出買賣指令。在開市前時段，買賣盤累積一段時間后，會在預先設定的對盤時段中對盤。買賣盤會以買賣盤的類別、價格及時間等優先次序，按最終參考平衡價格順序對盤。在持續交易時段，買賣盤將會以價格優先為原則，按輸入系統的時間先后次序逐一對盤。

　　H股公司：指那些在中華人民共和國(中國)注冊成立并獲得中國證券監督管理委員會(中國證監會)批準來港上市的公司。這些在香港證券市場上市、以港幣或其他貨幣認購及買賣的中國內地企業股份稱為“H股”，自從《上市規則》列載有關H股的上市規定后，“H股”一詞已為市場接受并廣泛使用。“H股”中的“H”代表香港(Hong Kong)。

　　紅籌公司：指至少有30%股份由中國內地實體直接持有的公司，或該公司由中國內地實體通過其所控制并屬單一最大股東的公司間接持有，或由中國內地實體直接及/或間接持有的股份合共不足30%，但達到20%或以上，而與中國內地有聯系的人士在該公司的董事會內有重大影響力的公司。中國內地實體包括國營企業及由國內的省、市機關所控制的實體。

　　藍籌公司：一般指那些經由恒指服務有限公司挑選成為恒生指數成份股的公司。通常為經營比較穩健的業績較好的大型公司。