(6)投資權證的步驟與考慮因素

　　投資者在選擇權證的基本步驟應包括：①認清權證的投資風險及回報特色，考慮是否適合自己的財政狀況、風險承擔能力及投資目的；②先為標的資產的走勢做出分析及定下合理的目標價；③估計需要多少時間標的資產才能到達目標價水平；④評估自己可承受的風險是多少，以實際杠桿率、行使價、引伸波幅、到期日等，選出條款合適的權證；⑤考慮權證本身在流通量、做市商活動及引伸波幅等于過往一段時間內的穩定性；⑥衡量整體市場的風險水平，如街貨及整體引伸波幅等，決定最合適的入市時機。

　　一般來講，投資港股的權證，當投資者看好大市時，會傾向于買入股份窩輪，當看淡大市時，則傾向買入恒生指數窩輪。這是因為一方面香港權證市場中認購權證遠遠多于認沽權證，而恒指認購證與認沽證的數目較接近。另一方面，在股市上漲氣氛濃烈時，投資者常常會預期大盤會由不同概念的股份輪流帶動，因此常會自己挑選龍頭股份，而跌市時，則往往是很多股票一齊下跌，這是不如買恒指認沽證直接有效。當投資者強烈看好某只個股時，可以選擇股份窩輪為重倉，這樣可以放大收益。如投資者手里已持有多只不同股票，或希望獲得市場平均收益，則可以通過恒指窩輪達到一定程度的對沖或保險作用。

　　窩輪的定價是根據窩輪的條款確定的，窩輪的條款包括編號、窩輪名稱、相關資產、類別、行使價、到期日、換股比率及窩輪定價。行使價和到期日是影響窩輪定價的主要因素。以認購證來說，行使價越低及期限越長的窩輪，往往其定價越高。另外，如果發行人預期正股派發的股息會較高時，將會補貼窩輪的成本，則會在發行時將窩輪的定價定的較低些。同時，如果預期正股的股價波動較大時，發行人進行對沖的成本會提高，也就是引伸波幅較大時，則窩輪的定價也會較高些。引伸波幅是市場對相關資產在未來一段時間內的波動性的預期，對窩輪的影響是同方向的。

　　由于認股證的杠桿效應，屬于高風險和高回報的品種，對于初涉港股的投資者務必要循序漸進地了解掌握。較進取及有很高風險承受能力的投資者可選擇較價外及較短期的窩輪，一般投資者可考慮約三個月期、行使價與正股價相距不超過5%的窩輪，以規避風險。投資者要注意，成交最活躍的窩輪并不一定就是最好的投資品種，因此在現在實行莊家制后由發行人要提供窩輪的流通量的市場環境下，投資者不需要擔心窩輪賣不出去的問題，成交最活躍的窩輪往往為較短期，并且價位較高，可能不是最適合自己的窩輪。另外，有一些窩輪投資者熱衷于投資于溢價低的窩輪也并不可取。溢價是指正股價格在窩輪到期前需要變動多少才達到打和點。除非投資者打算持有該窩輪至到期日，否則溢價的高低對投資者沒有太大的意義。越是價內、年期越短，窩輪的溢價就越低；而越是價外、年期越長，窩輪的溢價則越高。如果投資者只挑選溢價低的窩輪，很多時候會買到大量短期而價內的窩輪，往往不是最理想的品種。

　　投資權證另一值得注意的是，選擇優秀的發行人也很重要。大部分權證發行人，也同時會由集團內另一成員擔任權證的流通量提供者或做市商，而做市商擔當的角色對權證投資者的盈虧，其實是十分重要的。發行人其實并不是與投資者對賭。因為發行人在出售權證后，會盡量把當中所吸納的風險對沖掉。而發行人集團公司同時作為流通量提供者，除了要提供合理的買賣差價及權證數目外，更重要是維持權證在合理的價格范圍內及在正常情況下，盡量緊貼市場變化。而從投資者的角度來看，一個有質素及信譽的流通量提供者，就應該能夠在絕大多數的市況下也克盡上述的職責，同時亦要為投資者提供教育及投資警告等。只有在風平浪靜的市況下或只是偶然才盡責的流通量提供者，投資者便要認清楚，并最好避而遠之了。

　　有些初學投資窩輪的人士，會把窩輪的杠桿比率及實際杠桿比率混淆。杠桿比率是反映了投資資金放在窩輪與正股的比例。如杠桿比率是20倍，投入資金為1萬元，代表控制正股的資金是20萬元。越價外的窩輪，杠桿比率會越高，但如果只以杠桿比率來衡量潛在回報，結果會不準確。要預計窩輪的升跌幅度，要從實際杠桿的指標入手。就是考慮了對沖值(Delta)之后的杠桿比率。對沖值是反映當正股價格變動一元時，窩輪的理論價格會如何變動。較長期的窩輪，實際杠桿較低，較短期的窩輪，實際杠桿較高。較價外的窩輪，實際杠桿較高，較價內的窩輪，實際杠桿較低。一般情況下，實際杠桿越高的窩輪回報越高，但要綜合考慮引伸波幅、利率及市場供求等因素來投資，如果機械地單憑實際杠桿指標來投資，很有可能會買到一些非常短期的極高風險的價外窩輪，這種類型的窩輪，引伸波幅可能已升至偏高水平，一旦回調對窩輪價格影響相當之大。最近有些資金積極炒賣一些年期較短或者十分價外的窩輪，投資者必須要明白這類窩輪風險很高，除非預期正股短期內有爆升機會，否則最多也只是即市短炒，過夜要衡量風險及值博率。正確的投資窩輪的辦法只要還是認真考察正股的投資價值，然后選擇符合自己需要的實際杠桿水平的多只窩輪，再從中比較引伸波幅的水平來確定最終的投資目標。窩輪最佳的買入時機是預期正股將于短期內大升(或大跌)，那么窩輪以小博大的特性便能充分發揮。作為內地的投資者，可密切關注自己熟悉的行業中熟悉的公司，發現其運營業績有明顯提升跡象時，或有對行業有實質性利好消息時，或公司高層管理團隊有突出改善時，或主要競爭對手經營大幅惡化時，往往意味著權證投資的機會。

　　投資窩輪可以參考的網站有：

　　香港交易所衍生權證資源中心

　　http：//sc.hkex.com.hk/gb/www.hkex.com.hk/prod/dwrc/dw_c.htm

　　法興認股證網站http：//hk.warrants.com/ch/home_c.cgi

　　比聯認股證網站http：//www.kbcwarrants.com.hk/warrants/main.dyn

　　德意志銀行認股證網站http：//www.dbwarrants.com.hk

　　7.其他

　　除權證外，牛熊證也是一種高風險高回報的投資產品，牛熊證于2006年6月12日由港交所新引入，是牛證(看好后市)和熊證(看淡后市)的合稱，是一種反映相關資產表現的結構性產品。被視為權證衍生產品的牛熊證也是一種具有杠桿作用的投資產品，投資者只需投入相對少量的資金便可追蹤相關資產的價格表現，而牛熊證與權證最大的不同就是它有“強制贖回機制”。在牛熊證的有效期內，如相關資產價格觸及上市文件所載的指定水平即收回價，發行商會即時收回有關牛熊證，并終止該只牛熊證在市場上買賣，之前設定的到期日不再有效。發行商發行的牛熊證依照收回價的確定分為兩類，一類是收回價等于行使價，即N類牛熊證；另一類是收回價高于行使價的牛證或收回價低于行使價的熊證，即R類牛熊證。牛熊證與權證的一個區別就是牛熊證具有取消特點，如果牛證合約跌至設定水平(或熊證合約升至設定水平)，則合約停止交易，投資者將立即失去所有或者近乎所有的投資。正是由于收回機制的存在，相對于期權、權證等衍生品，牛熊證的理論價值計算方法比較簡明，隱含波幅及時間值耗損等因素對牛熊證價值的影響較為輕微。一般而言，其價值等于現貨價與行使價之差再除以換股比例。如果相關資產的價值上升，牛證的價值一般也會接近等比例上升，而熊證的價值則一般會接近等比例下降。

　　五 港股投資專業媒體推薦

　　港股投資者可在香港聯交所的主頁(http：//sc.hkex.com.hk)、《南華早報》、《香港經濟日報》及《信報》等大眾傳媒上的招股文件獲取新股發售的信息。其中，《香港商報》(http：//hk.sznews.com/index.htm)是投資者了解最新的招股信息和財經資訊的良好媒體，它是香港為數不多已經超過半個世紀的資深本土報章，是香港本土第一家以“商”字命名的報紙，“在商言商”一直是這份報紙的追求。《香港商報》自從定位打造強勢的一流財經傳媒以來，受到業界的廣泛好評。從2000年起，《香港商報》在每年的香港最佳新聞評選中，幾乎都有斬獲，尤其在經濟類新聞評選中，多次獲得大獎，包括兩項冠軍、兩項亞軍。在香港報業公會2006年度香港最佳新聞獎中，《香港商報》共獲得4個獎項，其中獲得一項經濟類新聞獎冠軍。這標志著《香港商報》財經報道的質量在傳媒圈與受眾圈中得到高度肯定。

　　此外，財華網(www.finet.hk)、阿斯達克財經網(www.aastocks.com)、經濟通網站(www.etnet.com.hk)也是投資港股值得參考的投資類網站。