來源：華盛通

　　根據港交所最新公告，清科創業將12月16日至12月21日招股，擬發行4000萬股，其中公開發售占比10%，國際配售占比90%，另有15%超額配股權，每股發行價為9.00-11.00港元，每手400股，入場費約4，444港元，預期將于2020年12月30日上市買賣。

　　清科創業是一家股權投資行業的綜合服務平臺，業務可追溯至2001年，由倪正東先生創立。倪正東是清華大學經管學院工商管理博士，在股權投資服務行業擁有逾20年經驗，參與投資和幫助融資的企業超過100家，其中直接投資企業包括奇虎360、愛康國賓、天涯社區、嘉和醫療、百合網等知名企業。

　　招股書顯示，在清科創業在上市前就吸引了紅杉資本、海爾創投等機構，本次赴港IPO也與高瓴資本、尚潤圣運、Applause Team Limite、SCEP Master Fund等機構訂立了基石投資協議，基石認購比例按發行中間價算約47.09%。

　　獲得多家知名機構投資者的青睞，究竟清科創業的基本面如何，又是否值得申購呢？

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　　來源：華盛證券

　　一、公司概況：股權投資服務平臺，旗下運營中國最大私募數據庫

　　清科創業是一家股權投資行業的綜合服務平臺，向股權投資行業的參與者提供數據、營銷、咨詢及培訓服務。

　　根據灼識報告，清科創業擁有中國高度分散的股權投資行業服務平臺市場的3.1%市場份額，主要為私募股權╱風險投資公司及增長型企業提供服務。

　　在股權投資行業中，私募股權╱風險資本作為成長型企業的股權投資人，為它們提供充足資金以協助支持及發展其業務。作為回報，投資增長型企業業務成功及利潤增長，于退資時會帶來私募股權╱風險資本的收益，例如透過將這些股份出售予其他投資者或首次公開發售的公眾人士（IPO）。

　　根據灼識報告，截至2019年底，就數據涵蓋范圍而言，清科創業運營著中國最大的股權投資數據庫私募通。

　　清科創業通過在線和線下渠道，為股權投資行業的所有參與者（包括投資人、創業者、成長型企業及政府機構）提供服務，通過提供數據資源及研究報告服務、全渠道營銷解決方案及業務網絡機會，為創業者及成長型企業開發解決方案及資本資源，并為有興趣或需要進行股權投資的個人提供系統性知識及先進技能。

　　同時清科創業也為客戶在市場探索中提供獲取相關行業數據、營銷方案、資本資源及專業指導的途徑。不過清科創業不會進行任何受規管活動，亦不會提供任何持牌中介服務，例如經紀、證券交易、賣方股權研究，或進行投資或就投資提供意見。

　　來源：招股書

　　清科創業主要通過四個線上平臺包括私募通、投資界、項目工場及沙丘大學，分別為提供數據服務、營銷服務、咨詢服務及培訓服務。

　　私募通：私募通是清科創業數據服務產品的基礎。私募通于2007年推出，根據灼識報告，這是中國首個股權投資數據庫，且在中國所有股權投資數據庫中數據涵蓋范圍最廣。截至2020年6月30日，私募通共有逾231，900名注冊用戶。

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　　投資界：投資界建立于2010年，其提供聚焦于中國股權投資行業的高質量內容，且根據灼識報告，按月均網頁瀏覽量計（截至2020年上半年月均網頁瀏覽量約達1770萬次），獲認可為行業最具影響力的在線信息平臺之一。

　　截至目前，投資界已在手機應用、網站及包括微信、微博等在內的主要第三方平臺上累積超過2百萬訂閱用戶。憑借投資界強大的影響力及龐大的用戶基數，投資界為行業參與者提供在線廣告服務，幫助其建立品牌知名度。

　　來源：招股書

　　項目工場：項目工場連接投資人與處于各發展階段的創業者，從而使得投資人能夠確定合適的投資目標，而創業者可獲得資本資源。項目工場自2017年7月運行以來已錄得快速增長，截至2020上半年，涵蓋逾90，800個商業項目及逾12，500名投資人。

　　自2018年起開始組織線下路演，以促進有效對接。于往績記錄期間，項目工場已組織24場線下路演，連接約480名機構投資人與約2，450名創業者。

　　沙丘大學：清科創業與獨立第三方合作通過沙丘大學提供股權投資有關在線課程。自沙丘大學于2017年11月運行以來，已不斷完善其功能及課程設置。截至2020上半年，沙丘大學提供了約180節在線課程，總課程時長超過13，000分鐘。沙丘大學的付費用戶數于往績記錄期間超過2，700人。

　　二、財務數據：營收近三年穩健增長，營銷和數據服務是主力

　　從過往三年的財務數據來看，清科創業的營收和凈利潤增長較為穩健。

　　從2017年到2019年，清科創業實現營收分別為人民幣1.293億元、1.641億元、1.674億元，近三年營收復合增長率為13.6%。

　　2017年至2019年，清科創業實現凈利潤分別為人民幣1841.3萬元、2716.1萬元、3452.5萬元，近三年凈利潤復合增長率為37.9%。

　　不過清科創業在2020上半年實現營收3982.9萬元人民幣，同比下降了約15%，這與2020年遭遇新冠肺炎疫情，線下業務遭遇較大影響有關。

　　清科創業在招股書提到，即使遇到最極端的疫情爆發導致線下業務完全無法開展，公司截至2020年10月31日現金和現金等價物還有3000萬元人民幣以及公允價值7760萬元的短期和無到期日理財產品，未來至少14個月運營無礙。

　　同時我們也看到，在2020上半年受到疫情打擊之下，清科創業仍實現了經調整凈利潤為49000元（剔除上市等費用），保持未虧損狀態。

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　　從業務結構來看，清科創業四大業務中，對營收貢獻最大的是數據服務和營銷服務。

　　在2019年，數據服務貢獻收入占據總收入比例為31.7%；而營銷服務貢獻收入則占據總收入比例40.5%。

　　來源：招股書

　　三、行業概覽：股權投資服務行業尚早期，未來有望高成長

　　從行業來看，中國股權投資服務行業處于早期且快速成長的階段，2019年市場規模為130億元，近五年復合增長率達到29%，而數據服務、營銷服務、咨詢服務及培訓服務市場規模分別為20億元、33億元、39億元及39億元，近五年復合增長率分別為29%、30.9%、32.3%、29.9%及24.9%。

　　在國內疫情得到有效控制后，我國股權投資服務放個預期在2021年開始復蘇，其市場規模在2024年有望達到288億元人民幣，2019年至2024年復合增長率為17.2%。

　　來源：招股書

　　中國股權投資服務行業處于發展早期，行業集中度較低，后期成長可觀，早期進入的參與者都有肉吃。

　　根據灼識咨詢，就2019年收入而言，五大市場參與者市場份額僅達11.2%，其中清科創業行業市占率最高，為3.1%。清科創業依托于其四大線上平臺，在行業中具有較大的品牌優勢，或將在行業快速發展期中不斷搶占市場份額。

　　四、核心競爭力和風險點

　　核心競爭力

　　1、清科創業的股權投資服務業務非常全面，可以為股權投資行業參與者提供數據、營銷、咨詢和培訓業務，同時由于歷史悠久和良好的品牌形象被用戶所高度認可。

　　2、清科創業擁有龐大的數據庫和強大數據收集、分析以及研究能力，能給用戶帶來極大方便。

　　3、清科創業擁有經驗豐富和富有遠見的管理層，也在不斷完善線上線下的協同效應，積極探索海外新興市場。

　　風險點

　　1、如果清科創業未能留住現有客戶以及未能吸引用戶進行消費，將對于未來的經營業績造成不利影響。

　　2、我國股權投資服務行業目前高度分散、競爭激烈，如果未來清科創業無法與對手競爭中脫穎而出，將對經營業績造成不利的影響。

　　3、清科創業的線上業務可能會面對監管和政策許可等不確定性風險。

　　五、估值和申購建議

　　清科創業在2019年實現凈利潤為3452.5萬元人民幣，折合港元約4093.9萬港元。結合清科創業本次在香港的IPO定價區間，上市市盈率約為65.9倍至80.5倍。

　　乍一看估值水平較高，當然這是在2019年來看，如果2020年未發生疫情清科創業凈利潤進一步增長的話，該市盈率還會有所下調。

　　而從清科創業在IPO前一輪的融資估值來看，2019年底清科創業估值高達34億元人民幣，折合約40.32億港元，此次IPO發行的估值上限甚至都算是厚道地下調了近18%。

　　結合高瓴資本、IDG等四家機構作為基石投資2440萬美元，按發行中間價算占比發售部分的47.09%，上市禁售半年，也體現了專業機構的看好態度。

　　清科創業所在的中國股權投資服務行業仍屬于早期，高成長的前景值得期待，同時清科創業是該行業目前綜合服務全面以及先行者，未來值得投資者多多關注。

　　從保薦人過往歷史角度，清科創業的保薦人富強金融資本近兩年保薦的9家公司戰績一般，其中表現較好的有管道工程和邁科管業，上市首日破發率較高，投資者可供參考。

　　來源：華盛證券

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　　以上內容不代表華盛的立場，不構成華盛相關的任何投資建議。在做出任何投資決定前，投資者應根據自身情況考慮投資產品相關的風險因素，并于需要時咨詢專業人士意見。

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責任編輯：馬婕