原標(biāo)題：睡衣制造商捷隆控股招股一覽

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　　招股信息

　　上市日：11.28

　　招股日期：11.19-11.21

　　招股價(jià)：0.4-0.5港元

　　入場(chǎng)費(fèi)：2525.2港元

　　估值：9.1-11.4x2018PE（經(jīng)調(diào)整）

　　融資額：不超過(guò)1.56億港元（未行使超配權(quán)）

　　市值：不超過(guò)6.25億港元（未行使超配權(quán)）

　　保薦人：國(guó)泰君安

　　基石：五名個(gè)人投資者，合計(jì)5000萬(wàn)港元

　　綜合點(diǎn)評(píng)

　　1、細(xì)分行業(yè)增速尚可，但競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司沒(méi)有顯著的優(yōu)勢(shì)；

　　2、產(chǎn)品單一，過(guò)于依賴大客戶，但訂單充足，并不缺乏增長(zhǎng)動(dòng)力；

　　3、營(yíng)收增長(zhǎng)與毛利率相對(duì)穩(wěn)定，但近年開支略高，估值合理、小市值，若不回?fù)芮蚁孪薅▋r(jià)吸引力更佳。

　　公司介紹

　　1）基本介紹

　　捷隆控股（01425）1983年在香港成立，于2006年6月在上海成立上海捷隆，并讓其成為在中國(guó)的總部。主要從事OEM服裝制造業(yè)務(wù)，專門生產(chǎn)睡衣及家具便服產(chǎn)品，公司在柬埔寨金邊市及中國(guó)河南省均設(shè)有生產(chǎn)設(shè)施。

　　2）股權(quán)結(jié)構(gòu)

　　家族生意，股權(quán)集中，在2012-2013進(jìn)行過(guò)融資，較發(fā)行價(jià)折讓66%。上市有五名個(gè)人基石，合計(jì)認(rèn)購(gòu)5000萬(wàn)港元，占發(fā)售股份35.55%（按發(fā)行價(jià)中位數(shù)、未行使超配權(quán)）。

　　業(yè)務(wù)概括

　　1）業(yè)務(wù)發(fā)展

　　捷隆控股主要擁有睡衣和家居便服兩大產(chǎn)品，在2016年到2018年，以及2019年前五月期間，公司服裝產(chǎn)品總銷量增長(zhǎng)穩(wěn)定，與此同時(shí)公司各個(gè)產(chǎn)品的平均售價(jià)都出現(xiàn)有一定增長(zhǎng)，因此公司營(yíng)收錄得穩(wěn)定提升。

　　從捷隆控股的主營(yíng)收入來(lái)看，公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)尚顯單一，盡管睡衣產(chǎn)品所占比重在逐年減輕，但收入來(lái)源仍過(guò)于集中。同時(shí)公司也明確指出，公司的業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)會(huì)受到季節(jié)性波動(dòng)影響，公司的銷售旺季主要在8月至10月。

　　公司商品絕大部分主要是向美國(guó)、英國(guó)、愛(ài)爾蘭以及西班牙等地出口商品，其中占比穩(wěn)定在60%以上的美國(guó)，是公司出口第一大市場(chǎng)。但受近期反復(fù)的國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)問(wèn)題，公司該地區(qū)業(yè)務(wù)可能會(huì)受到較大影響。目前最新一輪關(guān)稅已于2019年9月1日實(shí)施，而公司也已確定在中國(guó)生產(chǎn)并出口至美國(guó)的所有睡衣及家居便服產(chǎn)品在加征額外關(guān)稅產(chǎn)品列表上，因此會(huì)受到15%關(guān)稅的約束。

　　截至2018年12月31日止三個(gè)年度以及截至2019年5月31日止五個(gè)月，我們的總收益來(lái)自五大客戶的收益分別約為458.7百萬(wàn)港元、509.6百萬(wàn)港元、594.0百萬(wàn)港元及211.9百萬(wàn)港元，分別占我們同期的總收益約98.0%、97.0%、97.6%及98.8%。其中Target、客戶A及Marksand Spencerplc與本集團(tuán)建立了介乎六至14年的長(zhǎng)期業(yè)務(wù)關(guān)系。

　　充足訂單下，公司產(chǎn)能利用基本處于超負(fù)荷狀態(tài)，部分業(yè)務(wù)還交給了分包商。自2018年第四季度及直至最后實(shí)際可行日期，公司已經(jīng)收到該客戶逾30份的訂單，訂購(gòu)超過(guò)60萬(wàn)件睡衣產(chǎn)品。再加上原本大客戶的持續(xù)穩(wěn)定業(yè)務(wù)，公司服裝生產(chǎn)方面，柬埔寨廠房的利用率高達(dá)90.9%，河南廠房使用率為100%，部分還交給了分包商，如果該部分業(yè)務(wù)由公司自己生產(chǎn)的話，公司產(chǎn)能利用率將達(dá)到136.2%，此外公司的河南布料生產(chǎn)產(chǎn)能108.7%的使用率，也是超負(fù)荷狀態(tài)的。

　　公司計(jì)劃的越南廠房將大幅擴(kuò)大公司產(chǎn)能，量升的同時(shí)還利于公司利潤(rùn)率提升。同時(shí)為了盡量減低國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)對(duì)公司業(yè)務(wù)的影響，公司已制定應(yīng)變計(jì)劃，即逐步把在中國(guó)生產(chǎn)并出口到美國(guó)的產(chǎn)品，轉(zhuǎn)移到不受關(guān)稅限制的越南、柬埔寨等國(guó)家進(jìn)行生產(chǎn)。

　　公司目前越南產(chǎn)房預(yù)期再2021年一季度才可建成，因此公司短期只能將有關(guān)生產(chǎn)轉(zhuǎn)移至位于越南的分包商，雖然公司明確表示經(jīng)挑選過(guò)后的分包商進(jìn)行生產(chǎn)轉(zhuǎn)移，并不會(huì)對(duì)生產(chǎn)成本造成明顯的波動(dòng)。但是公司同時(shí)也表示，由于分包商可能出現(xiàn)表現(xiàn)不好、減少向捷隆分配的產(chǎn)能、大幅增加服務(wù)價(jià)格或終止業(yè)務(wù)關(guān)系等情況存在，因此依賴分包商會(huì)增加公司經(jīng)營(yíng)的成本和不確定性。

　　2）行業(yè)格局

　　全球服裝零售業(yè)于2014年至2018年呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為3.6%，零售價(jià)值總額達(dá)約14181億美元。預(yù)期于2019年至2023年經(jīng)歷更快速增長(zhǎng)，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為5.0%整體零售價(jià)值達(dá)約18038億美元，主要?dú)w因于全球經(jīng)濟(jì)隨著消費(fèi)者收入增加而復(fù)蘇。

　　盡管睡衣及家居便服于2018年僅占整體服裝零售市場(chǎng)約2.2%，但其復(fù)合年增長(zhǎng)率約4.4%的增長(zhǎng)速度已超越同期服裝零售業(yè)整體增長(zhǎng)。此增長(zhǎng)乃主要?dú)w因于消費(fèi)者生活方式轉(zhuǎn)變，傾向更經(jīng)常穿著睡衣及家居便服，乃由于彼等偏好透過(guò)互聯(lián)網(wǎng)通訊多于親身會(huì)面。

　　睡衣和家居服的OEM制造商競(jìng)爭(zhēng)激烈，2018CR10僅有10.1%。公司排在第十位，占比0.4%。

　　財(cái)務(wù)簡(jiǎn)析

　　1）財(cái)務(wù)表現(xiàn)

　　招股書顯示，2016年-2019年前5個(gè)月，捷隆控股實(shí)現(xiàn)收入分別為4.68億港元、5.25億港元、6.08億港元以及2.15億港元；同期的凈利潤(rùn)分別為0.46億港元、0.51億港元、0.42億港元以及0.10億港元，整體顯示公司的營(yíng)業(yè)規(guī)模并不大，同時(shí)經(jīng)營(yíng)雖然增長(zhǎng)但相對(duì)緩慢。

　　2016年-2019年前5個(gè)月的毛利分別約為1.19億港元、1.32億港元、1.69億港元及0.59億港元。同期的毛利率分別約為25.4%、25.2%、27.7%及27.3%。于整個(gè)業(yè)績(jī)記錄期，該公司毛利率相對(duì)穩(wěn)定。

　　2）融資用途

　　全球發(fā)售凈籌約8800萬(wàn)港元（假設(shè)發(fā)售價(jià)中位數(shù)且超額配股權(quán)并無(wú)行使）

　　74.2%用于透過(guò)于河南廠房建造一座棉紡廠以擴(kuò)建布料生產(chǎn)設(shè)施；

　　22.7%用于在越南建立新制衣廠；

　　3.1%用于撥付公司的營(yíng)運(yùn)資金及作一般企業(yè)用途。

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責(zé)任編輯：馬婕