來源微信公眾號：丫丫港股圈

　　相信大家還有印象，2018年港股ipo募資350億美元，排世界第一。

　　事實上，港股市場無論是交易額，還是總市值，在全球都并不算高，IPO數量竟然多于紐交所和倫交所，去年看到這個數據時，真的有點難以置信。

　　對于香港IPO的數據，大家一直有疑惑：是港股市場真的富有吸引力，還是值得上市的優質公司確實太多？

　　一份最新的消息，戳穿了這個現象背后的黑幕。

　　1． 審批官化身必批官

　　引述彭博消息，一名叫楊金隆的港交所高層，日前已經以家庭原因為由辭職，其辦公室緊鎖，且相關文件已經被帶走調查。

　　這名主管之前是負責港交IPO審查的聯合主管，管理超過70人的審核小組。涉及聯同律師行，向特定申請人“放水”，協助不符合上市標準的公司過審。涉案的有近30宗ipo，其中涉及多個建筑股和餐飲股。

　　目前，與案件相關的律師行和承銷人都已列入監察名單。關于這起案件，記者咨詢港交所，仍然只能收到答復：不方便評論員工事宜。

　　相信港交所的內部調查還在進行之中。但該“不當審批”過程已經持續兩年，且部分問題公司已經成功上市，對部分股民造成的損失，已經無法挽回。

　　誰曾想到，裁判也下場踢球，審批官變成了必批官。

　　過去幾年港股IPO亂象

　　由于我們比較關注新上市的港股，對新股都有跟蹤，所以對于過去幾年的港股IPO問題，是深有感觸。

　　1． 數量之謎

　　首先是數量問題，港股去年ipo近208只股票，而募資金額達到350億，位于全球第一。高集資額背后，一定是低回報。

　　而把時間放寬到3年，則發現，從15年到18年，這幾年的IPO是越來越松，公司數量在不斷增加，而募資額也在2018年達到巔峰。

　　資料來源：choice

　　看看回報，整體破發率高于60%。而且越早IPO的，露出馬腳的可能性更大。

　　一般來說，IPO家數與市場景氣狀況有關，18年是行情并不好的年份，IPO數量甚至大幅高于15年，這是難以理解的。

　　而且，從承銷人看，IPO巔峰的18年同樣存在許多不合理現象。

　　統計了18年208家IPO公司的承銷人，其中幾個著名大行，摩根士丹利，高盛，中信里昂，中信建投，中金，其承銷家數大概在14-18家左右。但有一家相對較小的投行：聯合證券，卻不聲不響地承銷了27家公司。

　　資料來源：choice

　　一般來說，大行一般對客戶質量有要求，不過由于名氣，大行的承銷數量也會高于多數小投行，但18年出現的IPO小投行項目數逆襲大投行的現象，不得不令人懷疑：是質素差的上市公司變多了嗎？

　　只可惜在過去，大家一直沒有注意到這個數量上的問題。

　　2． 質量之謎

　　質量的問題則更嚴重。

　　去年多家IPO的公司都曾進行過反向路演，但我們發現很多公司現金流其實都很充沛，剛剛大筆分紅完，就來市場IPO要錢。

　　其中多是一些舊經濟的股票，涵蓋制造業，建筑業，餐飲業。這些公司商業模式天花板已經到頂，融資擴張的道路走不通，其股權融資IRR很低，上市是一筆不劃算的交易。

　　IPO的目的是幫助有需要的企業融資，但公司壓根不缺錢，上市圈錢就是對股東的損害了。

　　今天的新聞如果屬實，那數量和質量之謎基本都可以解釋了。港股總體流動性變差，炒新股長期回報差，審核不當導致濫發IPO，港交所得負起相當大的責任。

　　包賺不虧的上市

　　據統計，2013至2018年有逾百家建筑股上市，而其中有超過三成已賣殼。換言之，建筑股上市的目的，有部分只是為了成為殼公司而IPO，部分集資金額僅千余、二千萬，令外界質疑上市真正目的。

　　有什么好質疑的，算算賬就知道了。

　　即使不考慮上市融資的所得款，股票上市后的殼價值，就基本值一個億了。

　　而且上市后，公司也增加了更多圈錢玩法：

　　如先收集貨源，隨后坐莊炒高股價，誘騙小散戶進場接貨，然后出貨收割韭菜。

　　等到出貨完成，漲幅悉數回吐，再選擇是供股配售，將股價向下炒，將小股東當提款機，還是低位再把貨接回來，再賣殼。

　　一個例子：幾年前上市的聯旺集團，一家小建筑公司，上市后通過控盤后炒作，將股價從0.26元炒至26元，隨后又大跌，直至破發，打回原形。

　　資料來源：choice

　　高位之時，這個公司PE曾達到2000倍，PB達740倍，這就是顯然的坐莊惡炒。

　　一來一回，至少能賺幾個億。而這家公司當年的凈利潤，也不過是3000多萬港元。

　　上市實在是太劃算啦！

　　可惜的是，港交所監管不嚴，對于這些惡意炒作行為，一直沒有嚴格的懲治措施。這也使得，上市幾乎是一種無風險套利。但凡有點經濟頭腦的老板，都知道上市包賺不賠。

　　在這么一種情況下，找投行做上市，花銷幾千萬，自然是小意思啦。即使給港交所官員幾千萬再打點一下，那也很合理嘛。

　　無利不起早，在幾十家公司，每家都有幾千萬的奉獻意圖的時候，港交所審批官員的道德底線，確實不見得有多牢固了。

　　推測一下，港交所的內鬼甚至可能不止這一個，畢竟我們看到的不該上市的公司，不止30個。

　　而且除了審批部門，也許上市公司監管部門也有內鬼，畢竟上市公司坑股東，在港股幾乎沒人管。

　　A股同樣坑爹

　　其實今天A股的新股板塊，也出現了一則大事件。去年A股最大的新股工業富聯，今天迎來大規模解禁，隨之股票接近跌停。

　　這個創下A股IPO記錄的獨角獸已經破發，從高位成交算起，至少給股民造成了超過70億的損失，創下新股虧損最大的記錄。

　　雖然募資額上，A股少于港股，但A股的抽水作用，也一點不亞于港股。

　　因為與港股不同的是，A股向來有炒新股的傳統，新股往往會連續漲停好些日子，才會開板，小股民才有機會參與交易。

　　港股若IPO定價錯了，上市第一天，大家就能參與交易，進行重新定價。

　　但A股即使IPO定價錯了，也是一通亂炒，等到開板可以交易的時候，再好的公司，估值都已經在歷史高位，幾年內的潛力都已經透支。大部分在爆炒過后，都是持續幾年的下跌趨勢。

　　而更蛋疼的是，我國股民又喜歡炒短線，玩次新股。而A股的指數卻又經常在次新股開板后不久將次其納入指數。于是乎，畸高的次新股坑了無數散戶，也坑了A股的指數基金。

　　所以說，A股的新股生態比港股更畸形。除了運氣爆棚的首發中簽者，一般投資者很難在新股上市頭幾年賺到錢。而且，這是生態問題，不同于港股的內部問題，解決更難。

　　然而，巧的是，上周前任證監會主席劉士余也被抓了，市場猜測原因之一，就是在劉在任期間，大量江蘇本地銀行股上市，有IPO放水跡象——而劉正是江蘇人。

　　難道說A股也有內鬼？

　　身居要職，能經得住誘惑，不謀私利，始終是一件難事。

　　結語

　　最后，事物總是有兩面性，港股IPO濫發，卻也帶來了一個逆向的機會。

　　正如前面所說，A股打新，唯一的機會就是首發中簽，但這個概率始終太低，就可參與度而言，A股打新始終不能與港股相提并論，A股打新的可容納資金量太小了。

　　而且即使濫發，港股投資人也會作出合理的反應：用腳投票，大量股票破發，上市后不久就會價值回歸。

　　差的股票，固然上市不久會跌回去，但好的股票，也會因為IPO太多，魚龍混雜，短期有可能被埋沒了價值。

　　比如去年，幾個無收入的醫藥生物股上市，適逢行情較差，而那段時間上市股票都質素較差，投資人看到這些股票無收入無盈利，也拍腦袋直接略過。等到這些股票價值回歸，投資人才意識到已經錯失機會。

　　事實上，若是對基本面有充分研究，能耐心些鉆研一下招股書，即使港交所濫發，哪些股票是混上市的殼股，哪些公司是獲得融資后能一飛沖天的，不難分辨。

　　事物總是有兩面性，濫發IPO的背后，固然需要懲罰腐敗者與監管不當者。但對于股民來說，在港股打新撿到便宜貨的機會沒有變低。

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責任編輯：馬婕