公司是孕育中的細分市場龍頭，精心構建的業務模式已體現出競爭優勢。3月19日，深發展發布2007年年報，該行去年實現凈利潤26.5億元，符合之前公司預增公告的相關內容。由于追溯調高了2006年的凈利潤8.37%，因此凈利潤增速有所調低至87.7%，低于此前預告的103%，但無實質性影響。

　　2007年，深發展的貿易融資業務取得了十分顯著的增速。貿易融資客戶數量增長了52.2%，貿易融資授信余額增長38.92%，占全行公司貸款的占比比2006年大幅提高了4.66個百分點。相比于規模擴張，我們更看重深發展在貿易融資業務上的獨特經營思路和創新優勢。該行在供應鏈金融模式的推行上走在全國銀行業前列，經過3年經營，供應鏈金融業務體系已經基本成形。在產品上，2007年深發展推出了出口應收帳款池、出口發票池融資、出口退稅池等，完成了貿易融資業務電子平臺的上線，貿易融資服務功能和投放渠道都有明顯的增強和提升。

　　目前，該行的貿易融資業務主要集中于鋼鐵有色、汽車和能源化工三大領域，客戶群以中小客戶為主，業務量占比達到84.9%。同時，其業務范圍以國內為主。這一點有助于降低外貿進出口增速下滑可能帶來的風險。

　　我們認為，這一業務模式能夠為深發展帶來穩定的融資利息和結算等手續費收入。貿易融資以真實商業交易為基礎，自身具有自償性，再加上銀行深度掌控企業物流、資金流、信息流，因此風險的可控性較強。

　　2007年，深發展的貿易融資和零售理財兩大戰略性業務都有顯著的成長。貿易融資方面，該行的供應鏈金融業務體系已經擁有較強的產品支撐和合理的盈利模式，2007年貿易融資授信余額增長38.92%。零售業務方面，受益于資本市場的繁榮，該行的個人貸款規模增長63.3%，信用卡新發卡量增長4.2倍。在零售領域同業競爭不斷趨于激化的背景下，該行的相對競爭態勢有所改善，較為難得。

　　困擾該行發展的兩大障礙已經基本克服：

　　核心資本充足率已達到監管要求。在第一批認股權證行權的基礎上，該行2007年的核心資本充足率已經達到5.77%。預計隨著2008年第二批認股權證的行權、70元次級債券和80億元混合債券的發行，即使向寶鋼的增發失敗，2008年底該行的核心資本充足率和資本充足率也將達到5.82%和11.59%，足以滿足日常經營需要。同時，2007年該行不良貸款處置力度明顯加大。從撥備充足率來看，該行的撥備覆蓋已經提供了較高的安全邊際。

　　盈利預測、風險提示和投資建議：

　　預測2008-2010年深發展的凈利潤增速分別達到54.2%、23.2%和27.0%，對應的EPS為1.62、2.00和2.54元。風險因素方面，若房地產市場的調整若超出預期，可能對銀行經營構成明顯負面影響。此外央行的宏觀調控，以及存款從活期向定期的遷移，都可能對銀行利潤造成負面影響。繼續給予其13倍P/PPOP，維持6月目標價位37.5元。維持“增持”評級。(光大證券)