西山煤電（000983）2007年?duì)I業(yè)收入達(dá)78.03億元，同比增長11.8%，實(shí)現(xiàn)凈利潤10.5億元，同比增長8.9%。實(shí)現(xiàn)每股收益為0.87元，低于市場預(yù)期，主要原因是，四季度管理費(fèi)用大幅上升，占同期營業(yè)收入比重比前幾個(gè)季度提高了8-10個(gè)百分點(diǎn)，盡管該季度毛利率比前三個(gè)季度高出1-2個(gè)百分點(diǎn)。

　　公司2007年煤炭生產(chǎn)成本控制得較好，雖然當(dāng)年由于山西省開始征收可持續(xù)發(fā)展基金、環(huán)保基金和轉(zhuǎn)產(chǎn)基金等三項(xiàng)基金，共計(jì)30-35元/噸，但同期平均噸煤成本卻下降1.7%。而2007年公司主要產(chǎn)品洗精煤均價(jià)上升了7.5%，導(dǎo)致煤炭業(yè)務(wù)毛利率提升1.9個(gè)百分點(diǎn)至42%。

　　不足之處在于，2007年公司管理費(fèi)用大幅上升了44.76%，占營業(yè)收入比重同比上升了2.5個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)凈利率下降了0.6個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)公司按新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則將修理費(fèi)計(jì)入管理費(fèi)用，這部分占當(dāng)期管理費(fèi)用比重約為8%-10%，其他增加部分主要來源于研究費(fèi)用、工資、運(yùn)輸費(fèi)、租賃費(fèi)等支出，同比增長顯著。

　　公司未來成長性最值得期待的是正在建設(shè)中的興縣斜溝煤礦項(xiàng)目，該項(xiàng)目一期設(shè)計(jì)產(chǎn)能為1500萬噸，預(yù)計(jì)將于明年底之前新增公司煤炭產(chǎn)能1200萬噸，相當(dāng)于公司現(xiàn)有產(chǎn)能的75%。目前興縣項(xiàng)目的總體規(guī)劃已通過國家發(fā)改委審批，礦業(yè)權(quán)設(shè)置方案獲得國土資源部批復(fù)，礦井和配套洗煤廠項(xiàng)目建設(shè)正等待國家發(fā)改委核準(zhǔn)。而礦區(qū)的配套運(yùn)輸系統(tǒng)岢瓦鐵路項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2008年7月完工。

　　電力方面，控股子公司西山熱電煤矸石綜合利用電廠項(xiàng)目3#機(jī)組投產(chǎn)時(shí)間預(yù)計(jì)將推遲至2008年4月，古交電廠二期2*60萬千瓦項(xiàng)目即將開工，預(yù)計(jì)2010年底竣工投產(chǎn)，興縣2*30萬千瓦坑口電廠正在建設(shè)，預(yù)計(jì)到2010年公司電力權(quán)益裝機(jī)容量將在現(xiàn)有基礎(chǔ)上增加3.5倍至370萬千瓦。

　　預(yù)計(jì)公司2008年煤炭產(chǎn)銷量將基本維持2007年水平，公司2008年的利潤增長點(diǎn)主要來自于兩方面：一是洗精煤平均價(jià)格的提升，公司的精煤以長約合同為主，根據(jù)2008年初公司與重點(diǎn)客戶簽訂的合同，預(yù)計(jì)全年精煤均價(jià)有望提高20%以上；二是所得稅率的調(diào)整，公司2007年實(shí)際所得稅率為31%，2008年將下降到25%左右。

　　預(yù)期公司未來在資本市場上的運(yùn)作可能分兩步：第一步，在興縣斜溝煤礦及選煤廠項(xiàng)目獲得發(fā)改委核準(zhǔn)后，啟動(dòng)再融資工作，預(yù)計(jì)將通過增發(fā)方式再融資30億-40億元用于這些項(xiàng)目的建設(shè)；第二步，大股東山西焦煤集團(tuán)向西山煤電注入其他非上市資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)整體上市。2007年焦煤集團(tuán)除上市公司之外的煤炭產(chǎn)能為5000多萬噸，是上市公司的3倍多。

　　預(yù)計(jì)2008年EPS為1.25元，2009年為1.65元，若按增發(fā)1億股計(jì)算，預(yù)計(jì)將分別攤薄2008、2009年EPS0.1元。維持“推薦”評級。（長城證券 賴禮輝）