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　　出品：新浪財經上市公司研究院  　　

　　作者：君

　　名臣健康是一家老牌日化公司，2017年底于深交所主板上市，主要產品包括洗發水、護發素、沐浴露、啫喱水及護膚品等，旗下擁有蒂花之秀、美王、金獅等多項知名品牌。上市當年，名臣健康營收凈利潤雙增長，但第二年就業績“變臉”，2018和2019年營收分別同比減少14.86%、5.27%，凈利潤分別同比下降38.86%、22.20%，截至2019年營收凈利潤水平甚至低于2014年。

　　隨著日化專營店、電商零售、網紅帶貨等新興業態發展，加之消費者對品牌粘性降低等不利因素，名臣健康的日化業務面臨巨大的下行壓力，難以構筑高壁壘的商業護城河。為開辟第二增長線，2020年名臣健康作價1.33億元和1.29億元收購海南華多和杭州雷焰，增值率高達1,078.62%和1，827.20%，形成了1.18億的商譽。同年，名臣健康成立網游事業部，切入移動網絡游戲行業。

　　2020年名臣健康凈利潤同比增長475.1%達到了1.02億元，首次突破1億元大關，其中海南華多和杭州雷焰合共貢獻了超80%的凈利潤，超過了上市前三年凈利潤總和。彼時名臣健康僅負責產品研發及后續技術支持，發行運營則授權給向外部運營商。2021年10月名臣健康設立全資子公司海南星炫，開始切入游戲發行業務。除承接公司自研的游戲產品外，也視不同的游戲品種采取自主運營或聯合運營模式發行產品，同時也承接對外的代理發行業務，以分成的模式盈利。嘗到甜頭的名臣健康對游戲業務更加上心，2021年11月1日宣布以2.19億元收購喀什奧術，溢價超1400倍，次年12月27日卻公告終止收購計劃。但實際上，三天后名臣健康就繞過董事會和股東大會，以7,270萬元的價格“偷偷”買下了喀什奧術，且遲至2023年4月底才于年報中進行披露。2022年3月，海南星炫全資收購了廣州冰翼100%股權；同年，名臣健康出資設立了星悅互娛、飛游互動等30家子公司，游戲業務版圖加速擴大。

　　作為第二成長曲線，游戲業務近年來占名臣健康的營收比例不斷上升，展現出強勁的增長態勢。2023年，名臣健康網絡游戲業務營收突破10億大關達到了11.64億元，占營業收入的比重達到了71.09%，首次超過日化用品業務，成為公司第一支柱產業。2024年上半年，游戲業務占營收比例進一步上升至71.68%。

　　瘋狂擴張帶來收入高速增長的同時，也引發了一系列“后遺癥”。2022年名臣健康扣非歸母凈利潤-477.37萬元，同比下降 104.36%；網絡游戲業務虧損988.37萬元，上年盈利8，599.34萬元，降幅達到88.51%；毛利率下滑超20個百分點，從93.78%降至73.57%。具體到子公司而言，杭州雷焰本期凈利潤235.55萬元，較2021年的9,475.91萬元下降97.51%，海南星炫更是嚴重虧損2，269.38萬元。2024年上半年，名臣健康游戲業務營收同比減少22.88%，利潤總額同比減少15.32%，毛利率下滑1.31%；喀什奧術凈資產-5,768.40萬元，凈虧損2，157.40萬元。

　　盲目追求外延式擴張、大肆并購后，由于標的公司業績承諾存有隱憂，隨之而來的“后遺癥”就是商譽減值風險的系統性上升。因2020年收購之時存在高溢價，海南華多、杭州雷焰分別形成了2,608.66萬元和9，157.09萬元的商譽。次年，海南華多業績大幅變臉，凈利潤從2020年4-12月的9，267.53萬元跌至413.75萬元，跌幅超95%。此外，2020年1-4月、2021年、2022年（以下簡稱“對賭期”）海南華多累計凈利潤9,473.10萬元，業績完成率104.10%，涉嫌“精準達標”。杭州雷焰雖然業績完成率達到了168.65%，但對賭期最后一年凈利潤也從2021年的9,475.91萬元下降97.51%到235.52萬元。

　　2022年度海南華多和杭州雷焰業績均大幅下滑的情況下名臣健康未計提商譽減值，而是在對賭期結束后對杭州雷焰計提了2,353.69萬元的商譽減值準備。有意思的是，2023年杭州雷焰營收凈利潤較上一年非但沒有下滑，反而雙雙增長，商譽減值時點的合理性存疑。如果把商譽減值準備前移，則2022年凈利潤僅剩179.29萬元，可見管理層利潤調節的動機較強烈。此外，2022年報公布兩個月后，名臣健康預披露了控股股東、實際控制人陳勤發及董事、高管彭小青、陳東松的股份減持計劃，截至2024年1月12日分別減持套現約107.01萬元、1,269.74萬元、994.74萬元。

　　從日化跨界網絡游戲后，名臣健康業務版圖得到極大擴張的同時，一系列“后遺癥”也隨之爆發。2024年上半年營收凈利潤雙雙下滑的情況下，名臣健康年底能否交出滿意“答卷”還需觀望。

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責任編輯：楊君豪