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　　受浦東機(jī)場的容量飽和、華東地區(qū)空中交通流量管制以及周邊機(jī)場的分流等因素影響，公司07年業(yè)務(wù)量增速整體放緩。飛機(jī)起降萬架次、旅客吞吐量、貨郵吞吐量同比分別增長9.29%、7.96%、18.05%，低于06年對(duì)應(yīng)業(yè)務(wù)量增長速度13.14%、13%、16.78%。

　　報(bào)告期，由于為機(jī)場二期工程配置員工和員工工資上漲導(dǎo)致人工成本增加1.81億元，同比增長39.52%，致使公司航空業(yè)務(wù)及其相關(guān)業(yè)務(wù)成本增長高于收入增長，毛利率比去年同期下降1個(gè)百分點(diǎn)，為59%。

　　投資收益占公司凈利潤的19.8%，其中，公司聯(lián)營公司機(jī)場航空油料公司07年實(shí)現(xiàn)投資收益2.8億元，同比增長32.4%；公司合營公司機(jī)場得高動(dòng)量廣告公司實(shí)現(xiàn)投資收益6349萬元。

　　08年上海機(jī)場業(yè)績面臨多重考驗(yàn)，為近年來低點(diǎn)幾成定局。其一，08年上海機(jī)場二期投入運(yùn)營，新增成本費(fèi)用保守估計(jì)將不低于9億元；其二，新的機(jī)場收費(fèi)政策對(duì)外航占比較高的上海機(jī)場收入形成較大沖擊，從靜態(tài)角度考慮，對(duì)公司業(yè)績的負(fù)面影響在10%-15%；三，08年初的雪災(zāi)對(duì)業(yè)務(wù)量增長構(gòu)成名義影響；四，公司領(lǐng)導(dǎo)履新、資產(chǎn)收購預(yù)期以及前述因素，使得市場存在公司業(yè)績增長動(dòng)力不足的預(yù)期。

　　我們持續(xù)看好上海機(jī)場未來發(fā)展空間及其帶來的09年以后的價(jià)值升華。表現(xiàn)為：周邊機(jī)場分流效應(yīng)逐步減弱，機(jī)場收費(fèi)改革有利于加快上海機(jī)場樞紐地位建設(shè)，非航業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)入快車道，資產(chǎn)收購是公司跨越式發(fā)展關(guān)鍵所在。

　　在不考慮資產(chǎn)收購的情況下，我們根據(jù)公司最新情況(機(jī)場收費(fèi)新方案、業(yè)務(wù)量增長情況)，下調(diào)公司業(yè)績預(yù)測，下調(diào)后，預(yù)計(jì)公司08年-10年EPS分別為0.76元、0.98元、1.27元。我們堅(jiān)持看好上海機(jī)場未來的升華空間，認(rèn)為，經(jīng)歷過08年的“風(fēng)雨”后，公司發(fā)展和業(yè)績將漸入佳境，中長期投資價(jià)值顯著。因此，我們維持對(duì)上海機(jī)場的“增持”投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)方面，關(guān)注機(jī)場收費(fèi)新政策對(duì)公司收入的實(shí)際影響與市場預(yù)期偏離較大、周邊機(jī)場分流、機(jī)場二期工程投入運(yùn)營增加的成本費(fèi)用超出預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)因素。

　　天相投資 張勛