天相投顧 張勛

　　事件描述：

　　全部基金已經公布完2007年4季度報告，我們據此比較基金2007年4季度和2007年3季度重倉持有交通運輸股的增減變化情況。

　　評論：

　　1. 07年四季度基金對交通運輸股整體有所減持。

　　天相投資分析系統統計數據顯示，按照證監會行業分類標準，07年四季度基金持有交通運輸行業股票市值占基金凈值的比重有所下降，從三季度的5.62%降低為5.37%，是07年以來首次出現的減持情況。

　　我們將交運板塊07年四季度占流通市值的權重和基金持有市值在股票型基金凈值中的權重對比后發現，交運行業整體仍然處于低配水平，延續了07年前三個季度的態勢，表現出市場在牛市周期中對行業的投資態度。

　　2.從交運各細分板塊看，除民航業基金持倉比重有較大提升外，其他各板塊基金持倉情況出現不同程度的下降。

　　07年三季度時，基金公布的持倉數據顯示，港口航運、鐵路和公路板塊基金持倉比重分別從二季度的0.51%、0.24%和0.00%提升至0.83%、0.54%和0.03%，民航業則從0.72%略微減至0.71%。而基金公司最新公布的07年四季度數據則呈現出完全相反的情況，持有民航業上市公司股票市值占基金凈值比例提升到0.89%，而航運、鐵路、公路的比例分別下降至0.58%、0.5%和0.01%。

　　我們分析認為，人民幣在四季度升值加速、東航引資導致的行業重組升溫、行業不斷公布的超預期良好運營數據、奧運概念，是民航業板塊受到市場青睞而被增持的主要原因。鐵路板塊資產注入預期經過一年多的炒作，估值水平已經較高，遭基金小幅減持。而國際干散貨運價指數BDI在07年11月達到11000點高歷史高點后進入持續下跌通道，運價回調使得部分基金減持了相關航運公司。公路公司雖然運營數據和資產收購預期仍然存在，但受業績增長明確和相對平穩的制約，依然部分受到減持。

　　3.從個股情況來看，行業龍頭公司、基本面和業績改善的公司依然是基金重點配置品種。

　　具體到個股來看，與07年三季度相比，四季度有5家公司新進入基金重倉股行列，8家公司受到不同程度的增持，8家公司被減持，2家公司被剔除出基金重倉股行列。

　　被基金增倉的公司主要為：業績大幅度增長的南方航空、北京巴士；基本面持續改善或者向好的白云機場、長航油運、中國國航；資產收購預期強烈的上海機場、外運發展、中國國航等。可見，業績改善、資產并夠預期仍然是基金關注點。

　　值得關注的是，在被基金部分減持但仍然處于重點配置行列的公司，主要為行業龍頭或者基本面優質的公司，如大秦鐵路、中國遠洋、天津港等，這些公司具備資源優勢，能夠為投資者持續的創造價值，仍將為價值投資者的優先配置對象。

　　此外，07年四季度被基金增倉新近進入重倉股行列的五家公司的基本面與被剔除出重倉股行列的公司、遭減持的公司相比，并不具備突出優勢，但諸如資產并購、價格提升等因素，使其受到市場的關注。

　　因此，我們認為，從目前基金重倉持有交運上市公司的情況來看，基本上集中于并囊括了相關上市公司中最為優質的部分，雖然由于各種預期的存在會出現個別增持和減持的現象，但這些公司將持續成為機構投資交運行業的主要框架。

　　4.投資策略。我們維持在08年年度策略報告中給出的投資策略：航空業兼顧價值投資和事件驅動帶來的交易性投資機會，建議關注中國國航、南方航空、東方航空等；機場板塊以資產收購和行業景氣為投資主線，關注廈門空港、上海機場和白云機場。

　　航運板塊關注沿海散貨運價上調、08年油輪市場面臨轉機和資產注入帶來的投資機會，建議關注中海發展、寧波海運、長航油運和中遠航運。港口板塊關注裝卸費率上調和資產注入給相關上市公司帶來的投資機會，建議關注天津港和日照港。

　　08年鐵路運輸板塊建議投資者繼續關注資產注入、預期客貨運價上調帶來的投資機會，關注大秦鐵路和廣深鐵路。

　　公路板塊，關注新的公路收費經營權轉讓辦法出臺帶來的資產收購沖動和市場風險提升后對防御性品種配置需求，建議關注山東高速、贛粵高速、深高速、現代投資和福建高速等重點公司。