定價機制抑止盈利能力

　　從公司現有業務模塊來看，其大部分利潤來自于勘探和生產，這塊業務直接受惠于原油價格上漲。但煉油與銷售業務的盈虧平衡點在每桶66美元-67美元，目前的國際油價水平將導致煉油業務出現嚴重虧損。而在我國通貨膨脹壓力短時間不能很好得到有效緩解的背景下，國內成品油定價體制改革短期內將難以取得突破性進展。

　　目前，影響公司利潤的負面因素主要是稅費和石油特別收益金，市場對油氣行業盈利能力的擔憂也正源于此兩項因素，但在油價超過平衡點后，石油特別收益金的征收對公司利潤率的負面影響將逐漸減小。在稅費方面，鑒于國際國內市場價格倒掛的問題，中石化、中石油已向國家發改委提出申請，要求減免成品油的進口關稅和資源稅，以保證價格平穩，如獲批準，將使兩家公司短期的成本壓力有所緩解。

　　綜上所述，雖然中石油的資源價值在國際油價高企的背景下，可能被一定程度地低估，但由于我國對石油定價的管制將會長期存在，中石油并不能充分享受高油價帶來的高盈利，在通脹得到有效緩解和成品油定價機制改革啟動前，中石油A股更多地將作為實力機構護盤或影響指數的工具而存在，股價也將圍繞著其內在價值20.52元上下波動，走出強勁上揚態勢的可能性不大。

　　最新消息

　　3月20日，中石油公布了2007年年報，報告期內，公司實現凈利潤1345.74億元，較上年同期微降1.2%(如國際準則，凈利潤為1456.25億元，同比增長2.4%)，實現基本每股收益0.75元，業績基本符合之前市場預期，公司勘探與生產板塊實現經營利潤2238.76億元，2007年上繳石油特別收益金445.8億元，比上一年度增加156.7億元，增幅54.2%。

　　(文中觀點僅代表作者個人意見，并非本報觀點，據此入市操作，風險自負。)

　　對中國石油的估值還應考慮其特殊身份

　　雖然分析師們運用各種估值方法，能得出一個中國石油的大概值域區間，而且本周中國石油的市場表現，似乎也在印證這種測算，股價在20-23之間波動。

　　但是中國石油其屬性是國家石油公司(NOC)，這與以埃克森-美孚為代表的歐美國際化一體化石油公司(IOC)有著明顯的區別。

　　首先，國家石油公司代表國家利益。從戰略角度考慮，國家要絕對控股。這就意味著中國石油51%的股份基本不具有流動性， 理論上講，如果越多的股份不流通的話，流通在外的股份可以享受越多的溢價。

　　其次，國家石油公司必須承擔一定的社會責任。比如在目前中國CPI高企的情況下，成品油價格受政府管制，國家石油公司就不得不暫時犧牲一部分利潤來承擔他們應該承擔的社會責任。以此時的盈利狀況來給公司進行P/E估值，很有可能會出現低估。

　　最后，石油不僅是商品，更是一種政治籌碼。在石油供應愈發集中和資源量愈發緊張的情況下，越來越多的國家和政府認識到石油作為政治籌碼的作用。因此近些年來，石油資產國有化的趨勢越來越明顯，最具代表性的就是俄羅斯。相比國際石油公司而言，國家石油公司擁有更多的資源儲量。權威咨詢報告顯示，全球油氣資源中僅有19%是對IOC完全開放的，60%則為NOC完全壟斷，競爭的天平向NOC傾斜。

　　因此，對中國石油的估值，應先把它當作普通公司來估值，再適當考慮其特殊的國家石油公司屬性，結合二者的結果做一個綜合。(本報綜合)

　　鏈接

　　二階段估值模型的適用性：貼現現金流估值法是基于未來預期現金流和貼現率的估值方法，是企業在競爭環境下的內在價值，體現了企業運營的價值中樞。

　　二階段估值模型的局限性：估值結果取決于對未來現金流的預測以及對未來現金流的風險特性相匹配的折現率的估計，當與實際情況與假設的前提條件有差距時，就會影響估值的結果。

　　(未經授權，不得轉載)