本報(bào)記者　曹玲麗

　　美聯(lián)儲(chǔ)挽救貝爾斯登，實(shí)質(zhì)是在挽救瀕臨崩潰的市場(chǎng)信心，否則貝爾斯登就會(huì)成為華爾街倒塌的第一塊“多米諾”，之后的一瀉千里很可能成為事實(shí)

　　《金融時(shí)報(bào)》3月18日作了這樣一個(gè)比喻：如果說(shuō)次級(jí)抵押貸款違約是重咳嗽，對(duì)沖基金和歐洲小銀行的麻煩是開(kāi)始發(fā)燒，那么貝爾斯登(Bear Stearns)瀕臨破產(chǎn)就是胸痛發(fā)作。貝爾斯登之前，對(duì)于次貸危機(jī)的診斷是流感，目前看來(lái)則有可能是肺炎。

　　貝爾斯登股價(jià)170美元的最高紀(jì)錄也就發(fā)生在去年，一年之后便狂瀉至約30美元，繼而以約2美元的價(jià)格成為他人囊中之物。總資產(chǎn)售價(jià)僅為2.36億美元，為16日收市價(jià)(30.85美元)的不足5%，“還不到貝爾斯登總部大樓的1/4價(jià)格”。

　　相比花旗180億美元、美林141億美元和摩根士丹利94億美元減記的紀(jì)錄，貝爾斯登30多億美元的損失并不算最慘重的。為什么180億美元、94億美元減記的花旗、美林是“流感”，而30多億美元損失的貝爾斯登就成了“肺炎”？對(duì)貝爾斯登，為什么美聯(lián)儲(chǔ)從中斡旋，大伸援手？

　　貝爾斯登是誰(shuí)？

　　貝爾斯登公司成立于1923年，是一家總部設(shè)在紐約的全球金融服務(wù)公司。為華爾街第六大投資銀行，在全球擁有約14500名員工。主要業(yè)務(wù)涵蓋機(jī)構(gòu)股票和債券、固定收益、投資銀行業(yè)務(wù)、全球清算服務(wù)、資產(chǎn)管理以及個(gè)人銀行服務(wù)。

　　貝爾斯登的規(guī)模在美國(guó)排名第六，但卻是近幾年華爾街最賺錢(qián)的投行。早在2003年，貝爾斯登就因占領(lǐng)抵押保證證券業(yè)務(wù)(collateralized mortgage obligations，CMO)的主要市場(chǎng)，貝爾斯登的稅前利潤(rùn)超過(guò)高盛和摩根士丹利，成為全球盈利最高的投資銀行。

　　抵押保證證券業(yè)務(wù)是目前使用最廣泛的轉(zhuǎn)付債券，同時(shí)也是證券市場(chǎng)上利率最高的業(yè)務(wù)。貝爾斯登于上世紀(jì)90年代開(kāi)始從事這項(xiàng)業(yè)務(wù)，目前已經(jīng)成為該投行的主要業(yè)務(wù)之一。這使得近年來(lái)該投行在同行中的排名一直非常靠前。

　　此次摩根大通收購(gòu)遭到客戶“擠兌”、流動(dòng)性發(fā)生困難的貝爾斯登，外界稱摩根“為自己的王冠上買(mǎi)了最閃耀的一顆鉆石”，貝爾斯登出色的CMO業(yè)務(wù)將使摩根大通如虎添翼。

　　美聯(lián)儲(chǔ)為何出手

　　簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，貝爾斯登是一家中介類型的交易商，為不計(jì)其數(shù)的對(duì)沖基金以及小券商提供擔(dān)保和清算服務(wù)。最近頻頻聽(tīng)到的“次級(jí)抵押貸款支持證券”及其衍生品，就必須由貝爾斯登這樣的交易商提供服務(wù)。

　　知名財(cái)經(jīng)評(píng)論人閔儂分析說(shuō)，在華爾街，類似貝爾斯登這樣的角色，被認(rèn)為是“秘密的最后守護(hù)者”。因?yàn)閿?shù)以千計(jì)的次級(jí)債衍生品在市場(chǎng)上交易，最后總要經(jīng)過(guò)清算服務(wù)這一環(huán)節(jié)。甚至美聯(lián)儲(chǔ)都不確切知道總交易規(guī)模有多大，但貝爾斯登卻很可能知道。

　　1998年發(fā)生危機(jī)的LTCM公司的指定清算交易商就是貝爾斯登。當(dāng)時(shí)，LTCM以40億美元的自有資金，運(yùn)作著超過(guò)1000億美元的債券和證券交易，更通過(guò)金融衍生品合約進(jìn)行著超過(guò)12000億美元的全球金融交易，華爾街上的每家機(jī)構(gòu)幾乎都有資金卷入，但最終損失最小的就是貝爾斯登，因?yàn)樗�知道“底牌”�?/p>

　　貝爾斯登這個(gè)清算商一旦破產(chǎn)清算，天文數(shù)字的交易數(shù)據(jù)將被華爾街機(jī)構(gòu)獲取，大家本能的反應(yīng)就是拋空所有這些與貝爾斯登相關(guān)的岌岌可危的交易合約，其情景類似于銀行發(fā)生了“擠兌”。

　　更為嚴(yán)重的后果還在后面，一旦這個(gè)趨勢(shì)形成，將發(fā)生多米諾骨牌般的連鎖反應(yīng)，那些原本就價(jià)格暴跌的抵押品將跌無(wú)可跌，而相關(guān)的參與機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)也將節(jié)節(jié)敗退，因?yàn)椤敖灰讓?duì)手”不復(fù)存在而讓大量本來(lái)經(jīng)過(guò)對(duì)沖避險(xiǎn)的交易全部成為“裸露交易”，彼時(shí)華爾街投行難有幾個(gè)幸免。因此，貝爾斯登極有可能成為第一塊倒塌的“多米諾”。

　　“貝爾斯登之所以在48小時(shí)之內(nèi)迅速崩盤(pán)，并不是因?yàn)樗�真的需要崩盤(pán)，而僅僅是因?yàn)槿藗儜岩伤�可能要崩盤(pán)。”易凱資本CEO王冉說(shuō)。“支撐現(xiàn)代金融體系最重要的基礎(chǔ)不是物理世界中的實(shí)物資產(chǎn)，而是人們對(duì)于這個(gè)體系本身的信心以及這個(gè)體系中參與者在其他參與者心目中的信用。一旦信心動(dòng)搖，一旦信用不再，再高的大廈也會(huì)在頃刻之間轟然坍塌，速度甚至比911中的世貿(mào)中心還要快。”