作者： 曹玲麗

　　集合發(fā)債作為一種創(chuàng)新形式，為向來頭疼融資問題的中小企業(yè)提供了一條可供選擇的新道路。然而，門檻依然很高。擔(dān)保不力，即使發(fā)了債，也未必賣得出去

　　“我們公司的融資渠道比較單一，主要是銀行貸款，但是現(xiàn)在申請(qǐng)貸款確實(shí)很難�！北本┖屠麜r(shí)系統(tǒng)工程股份有限公司財(cái)務(wù)主管王梅君說。中央嚴(yán)格控制信貸規(guī)模的政策下，像和利時(shí)這樣的中小企業(yè)最先感受到資本市場(chǎng)的“冷意”。

　　然而幸運(yùn)的是，就在2007年底，這家公司和其他3家中關(guān)村企業(yè)（神州數(shù)碼、北斗星通和有研億金）聯(lián)合發(fā)行了3.05億元的3年期債券，這也是深交所首支網(wǎng)上發(fā)行的中小企業(yè)集合債券——2007年中關(guān)村高新技術(shù)中小企業(yè)集合債券（“07中關(guān)村債”）。

　　國(guó)家發(fā)改委財(cái)金司司長(zhǎng)徐林此前表示，中小企業(yè)集合發(fā)債是2007年中國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的一個(gè)標(biāo)志性事件，是中小企業(yè)直接融資的一種創(chuàng)新。

　　信貸從緊的大背景下，集合發(fā)債似乎給中小企業(yè)融資吹來一股暖風(fēng)。

　　“07中關(guān)村債”頗受投資者追捧。發(fā)行當(dāng)天（12月25日），首批額度為3000萬元的網(wǎng)上發(fā)行一天就售罄，為此又另外增加的5000萬元網(wǎng)上發(fā)行份額也在第二天銷售一空。6.68％的年利率激發(fā)了投資者的熱情，而對(duì)于發(fā)債者來說，這和銀行三年期貸款的利率相比低了1.06個(gè)百分點(diǎn)。

　　有研億金負(fù)責(zé)發(fā)債事務(wù)的人士說：“發(fā)債的成本相對(duì)還是比較低的，如果有需要，而且各種指標(biāo)都符合，公司還會(huì)考慮這種融資方式�！�

　　“發(fā)債手續(xù)復(fù)雜，審批周期長(zhǎng)，遠(yuǎn)水解不了近渴，如果可能，我們比較傾向于銀行貸款。”某正在積極申請(qǐng)貸款建筑公司財(cái)務(wù)主管說。王梅君的記憶中，此次集合發(fā)債策劃始于2003年�！捌溟g中斷過，到2005年又重新啟動(dòng)，之后的進(jìn)展就比較順利了�！�

　　中關(guān)村高新技術(shù)企業(yè)的打包聯(lián)合發(fā)債計(jì)劃早在2002年就已醞釀。中關(guān)村擔(dān)保副總經(jīng)理秦愷當(dāng)時(shí)曾對(duì)媒體記者表示：“單家中小企業(yè)發(fā)債，由于所需額度比較小、資信評(píng)級(jí)、發(fā)債擔(dān)保等成本比較高，因此很難獲批。”多家中小企業(yè)捆綁成一個(gè)發(fā)債主體的想法也由此萌生。

　　從2002年6月開始，中關(guān)村擔(dān)保從他們現(xiàn)有300多家客戶中，根據(jù)企業(yè)可持續(xù)盈利性、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、償還能力等指標(biāo)進(jìn)行篩選，初選出20家，而這些企業(yè)無論從凈資產(chǎn)還是利潤(rùn)方面都能滿足監(jiān)管機(jī)構(gòu)的基本發(fā)債要求。但是，中小企業(yè)打包發(fā)債方案最終上報(bào)發(fā)改委卻是在4年后的2006年。第一次上報(bào)未能獲批，而這第二次上報(bào)獲得了發(fā)改委的批準(zhǔn)，最終獲得發(fā)債權(quán)的企業(yè)也只剩下4家。

　　“集合發(fā)債作為一種新形式似乎意義重大，實(shí)際上，集合發(fā)債的門檻還是很高。”某實(shí)業(yè)家協(xié)會(huì)一位長(zhǎng)年為中小企業(yè)融資提供咨詢的人士說，這幾個(gè)發(fā)債企業(yè)并不是真正意義上的“中小企業(yè)”，神州數(shù)碼和北斗星都是上市公司。他認(rèn)為集合發(fā)債這種方式也不可能大范圍復(fù)制，而成為解決中小企業(yè)融資難的有力手段。

　　這位人士介紹，牽頭人——中關(guān)村擔(dān)保有限責(zé)任公司在長(zhǎng)達(dá)5年的運(yùn)作中，對(duì)發(fā)行人的挑選是非常嚴(yán)格的，最終獲批的企業(yè)無論從資產(chǎn)還是盈利能力都具有一定實(shí)力，這并非一般企業(yè)能達(dá)到。

　　除了高門檻以外，集合發(fā)債需要強(qiáng)有力的背后支持。集合發(fā)債的特點(diǎn)就是統(tǒng)一組織、申請(qǐng)及冠名，“07中關(guān)村債”的牽頭人是北京中關(guān)村擔(dān)保有限公司，其背后是有著政府背景的中關(guān)村科技園區(qū)管委會(huì)。而對(duì)發(fā)債成功有著決定意義的是國(guó)開行的支持。牽頭人承擔(dān)了發(fā)債擔(dān)保人角色，而國(guó)開行授權(quán)下屬營(yíng)業(yè)部擔(dān)任再擔(dān)保人。這些才使得發(fā)債行為能最終獲批，并得到投資者信任。

　　2007年11月，銀監(jiān)會(huì)向商業(yè)銀行下發(fā)了《關(guān)于有效防范企業(yè)債擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的意見》，要求各銀行一律停止對(duì)以項(xiàng)目債為主的企業(yè)債進(jìn)行擔(dān)保，對(duì)其他用途的企業(yè)債、公司債、信托計(jì)劃、保險(xiǎn)公司收益計(jì)劃、券商專項(xiàng)資產(chǎn)治理計(jì)劃等融資性項(xiàng)目原則上不再出具銀行擔(dān)保。已經(jīng)辦理?yè)?dān)保的，要采取逐步退出措施，及時(shí)追加必要的資產(chǎn)保全措施。

　　在商業(yè)銀行退出企業(yè)債擔(dān)保領(lǐng)域的情況下，即便企業(yè)資產(chǎn)、利潤(rùn)等各方面都能獲得發(fā)債批準(zhǔn)，最終獲發(fā)行的無擔(dān)保企業(yè)債很可能面臨“賣不出去”的危險(xiǎn)�！�07中關(guān)村債”受投資者追捧，從某種意義上說，正是因?yàn)殂y監(jiān)會(huì)禁令之后擔(dān)保企業(yè)債成為被搶購(gòu)的稀缺品。■

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