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　　股權激勵中的市值考核——萬科、鵬博士和寶鋼的探索

　　在增長速度非常快的行業，公司的利潤和凈資產收益率往往會呈幾何級數增長，此時，企業的考核重點應當偏重于市值，因為公司內部的價值創造能力很強，關鍵在于能否把這種強勢的增值能力充分的體現在資本溢價中;相反，屬于穩定發展的行業的公司，市場對它已經有了足夠的預期，考核的重點就應該著重于企業內部的價值創造

　　文/石磊

　　從計劃經濟到市場經濟，中國企業的業績考核標準從“產量為王”到“利潤為王”，進而優化為ROA和EVA，業績考核體系經歷了從無到有、從簡單到復雜的過程。從2006年開始，證券市場轟轟烈烈，與其息息相關的上市公司考核體系也悄然地發生了轉變。

　　2005年，國資委發布《關于上市公司股權分置改革中國有股股權管理有關問題的通知》中明文規定，“股權分置問題解決后，應當考慮將市值指標引入國有股股東的業績考核體系”。

　　寶鋼、鵬博士等具有代表性的上市公司率先將市值納入公司高管層業績考核的內容，表明了改善公司管理機制和放眼長遠戰略發展的決心，并得到了資本市場的認同。

　　然而，市值是一個動態指標，受諸多因素影響。在目前我國的資本環境下，市值還無法比較準確地反映公司的真實價值，但它作為公司實力和股東財富的最有力體現，又是不得不考慮的。如何將這個復雜且不易控制的概念融合到公司的考核體系中，并發揮最大效用呢？

　　市值考核先行者

　　2006年3月，萬科首期股權激勵方案與其年報同時披露。這是推行將考核與公司市值水平掛鉤的股權激勵方案的第一家上市公司。

　　萬科股權激勵計劃的基本模式是在該公司達成一定業績目標的前提下，通過信托管理方式，在特定期間購入其流通A股，經過儲備期和等待期，在其股價不低于前一年均價的情況下，才可以將購入的股票獎勵給管理層。

　　可見，萬科的股權激勵方案是以股東的財富增長為目的，以公司的業績水平為保障，以一年股價的均值作為考核基準，避免受到股價短期波動的影響，使股權激勵這種促進企業內生增長的工具，更加合理地發揮效用。

　　2007年1月，鵬博士(SH.600804)推出股票期權激勵計劃，設置了以業績指標為基礎、輔以公司市值增長率指標的行權條件。

　　在鵬博士的1200萬份股票期權激勵計劃的行權條件中，除了對財務指標(凈利潤、加權平均凈資產收益率等)作出了嚴格的規定外，還將市值指標提到了與財務指標并重的地位，即三個行權期中的每一個行權期，即2006、2007和2008年度分別與2005年度相比，公司市值的增長率不低于上證綜指的增長率或公司市值的降低率不高于上證綜指的降低率。

　　鵬博士的市值考核，把對市值指標的理解提高到了新的境界，意識到市值是一個受諸多因素影響的復雜系統，特別是中國資本市場尚未成熟，盲目追求高股價，往往會對激勵起反作用。科學的運用與指數增長率的比較來考核公司的運營，有效地規避了大盤景氣度對個股的影響，更加合理地體現了公司市場價值的增減。

　　《國有控股上市公司(境內)實施股權激勵試行辦法》正式頒布實施后，寶鋼股份于2006年12月19日公布了其股權激勵方案。寶鋼是較早實施股權激勵的中央企業。

　　為促使激勵對象關注公司長期市值的表現，該股權激勵計劃以公司市值是否提升作為股票解鎖的條件，即每期激勵計劃的市值考核期的公司總市值，必須達到或超過該期業績年度的公司總市值方可按規定解鎖。

　　這是央企中第一家運用市值作為其考核內容的上市公司，意味著國資委對下屬上市公司考核模式在不斷完善。從寶鋼的股權激勵中不難看出，市值考核所占的比重是比較低的，只是在解鎖條件中加以綁定，還沒有提升到業績考核的核心內容中。

　　行權條件的門道

　　市值指標的靈活性

　　市值作為上市公司在資本市場上量化的數值，受到政策、利率、行業景氣度、投資者偏好等諸多因素影響，其增加或減少從某種程度上講具有不可控性。但是，引入市值考核指標的目的是考核企業內在價值的外在市場溢價能力，而不是具體溢價多少，所以，市值指標也可以靈活地克服一些不可控因素。

　　例如，鵬博士提出公司市值的增長率不低于上證綜指的增長率或公司市值的降低率不高于上證綜指的降低率，這樣則有效地克服了大盤漲跌對各個上市公司市值造成的沖擊，從而更合理地體現了對企業市場溢價能力的考核。

　　另外，利用行業市值增長率排名或與行業市值增長率的對比，可以有效地規避行業景氣度的影響。

　　可見，市值大小是復雜且不可控的，但它又是靈活可變通的，隨著市場的發展成熟，市值多樣的表現形式必然可以勝任于新的考核體系中。