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引子：萬科A10月10日公布的股改方案為流通A股股東每持有10股流通A股，將免費獲得公司大股東華潤股份派送的7份認沽權證，權證存續期為9個月，行權價為3.59元，行權方式為百慕大式，B股流通股股東未獲對價。萬科18日公告了修改后的股改方案，大股東華潤派送認沽權證比例由10送7調整為10送8，行權價由3.59元調整為3.73元。
打著創新的旗號逃避對流通股股東支付對價，是萬科公司股改方案的主要特征。>>全文>>發表評論 |
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誠意：萬科業績一向穩定，股價深度下跌的可能性幾乎為零，那非流通股東有可能不用一分錢就能夠換得公司的全流通。萬科每股凈資產只有區區的1.95元，連續的送股和分紅，已使到非流通股股東成本大大降低，甚至已經為負數。如此看來，非流通股股東們不但沒有送股或其它方案補償給流通股們，而且缺乏誠意。 >>全文 >>發表評論
表象：截至上半年，萬科共有23.65億A股，另外有19.88億元“萬科轉2”轉債未轉股，若在股改股權登記日當日或之前轉股，則可以獲得認沽權證。如果“萬科轉2”在上述期間全部轉股，萬科流通A股將達29.25億股，華潤股份最多要發行20.48億份認沽權證，且最多將掏出73.5億元用于支付流通股股東行權。 >>全文
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百慕大權證詳解：萬科的百慕大權證是一種特殊的擴展意義的百慕大權證，其行權價定為3.59元(與停牌前最后一個交易日收盤價一致)，存續期為上市后9個月，允許權證持有人在萬科百慕大權證存續期最后五個交易日行權。
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區別：就在于行權日期的不同。歐式權證是在到期日這一天才能行權，美式權證則是在存續期內任一交易日均可行權，而百慕大式權證是在存續期內的某一時段行權。 |
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提高對價前：普通投資者看法 |
| 萬科A零對價方案對投資者不公平：在國外一般是不允許大股東發行權證的，主要是大股東可能會利用信息不對稱，通過操縱上市公司業績、發布各種利好或利空消息甚至直接買賣股票等方式，使公司股價和權證價格朝有利于自己的方向運行。這對其他投資者來說，是非常不公平的。>>全文>>發表評論 |
原則贊同萬科認沽權證 流通股東希望提高行權價
在投資者溝通會上會流通股股東希望大股東華潤能夠提高認沽權證的行權價格。而華潤方面人士則表示，目前的認沽權證的方案重在為流通股股東鎖定投資風險。 >>全文 >>發表評論 |
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提高對價前：機構看法 |
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| 萬科投資者感言空手道高手在深圳：國信證券分析師卻不認為萬科的方案是“零對價”，他們通過測算萬科公司的歷史波動率和股息率，利用B-S公式計算出萬科每份權證的價格為0.371元。但是有熟悉資本運作的資深人士指出，萬科的行權價為3.59元，就是股改之前最后一個交易日的收盤價。>>全文>>發表評論 |
萬科可能小幅提高保底價 基金不愿公開表示看法
基金經理集體沉默的一個原因是，在本次股改會之前，萬科董秘肖莉已經一對一地和持有萬科流通股的基金經理們進行了溝通，基金經理們不愿意公開表示對萬科對價方案的看法。 >>全文 >>發表評論 |
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萬科B跳空低開，盤中一度跌停，至收盤時下跌4.64％
。萬科B股盤中一度跌停，則是由兩方面因素決定：
一方面，停牌前萬科A股股價就比B股低很多，A股為3.59元，B股為4.31港元，B股溢價率高達25.1％。
另一方面，萬科B股沒有獲得對價，而每股A股流通股獲得了0.7股認沽權證，相當于對價率為7.6％。兩因素相加，萬科B股相對于A股溢價32.7％。>>全文>>發表評論 |
| -萬科股份 |
非流通股 |
流通 A 股 |
流通 B 股 |
合計 |
大股東華潤股份 |
351,340,871 股 |
88,285,383 股 |
76,830,876 股 |
516,457,130 股 |
占股本比例 |
10.30% |
2.59% |
2.25% |
15.14% |
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萬科尋求提升股改方案市場認知度：萬科董事兼董事會秘書肖莉澄清指出，權證本身是有價值的，其測算手段在國際證券市場早已形成共識。這個價值由華潤創造出來，故華潤付出的就不可能是“零對價”。她認為，認沽權證方案的實施要取決于大股東的實力以及大股東對上市公司成長前景的判斷，實際上正是因為華潤看好萬科的前景，才愿意以70億元資金為后盾，以高達51.15％－68.45％的送出率，推出了這一方案。>>全文>>發表評論 |
| 萬科大股東表示替流通股東鎖定了70%的風險：萬科在深圳舉行了股改方案發布后的首場機構投資者見面會。大股東華潤集團表示，無論是10送7份認沽權證，還是9個月的存續期，方案的核心都體現了華潤對萬科股改的支持及對流通股東利益的保護，而不僅僅是換取流通權。因為，該方案不僅意味著最多需預備動用73億元的資金，也意味著為流通股東承擔了未來9個月內股價下跌風險的70%。
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| 萬科方案早被言中 逼出來的權證創新：從大數上算，萬科一共有34億股，其中A股24億股，B股5億股，非流通股5億股。非流通股的第一大股東華潤有3.5億股，剩下的1.5億股由多達27家各行業、各地區的公司持有。他們在萬科的地位早已邊緣化，甚至還不如A股股民，要他們陪著華潤送股，基本不可能，萬科方案早被言中，是逼出來的權證創新。>>全文>>發表評論 |
萬科對價無誠意 華潤背后欲低價增持：華潤同意無成本解決全流通，正是因為他們有巨額的利益在這里。這是華潤的第一個目的。第一個目的很簡單，如果華潤只為了達成第一個目的，那也太小看華潤了。因為，華潤的條款中，正包含著他們的第二個目的，即低價增持萬科A。
地球人都知道,華潤多年來一直在覬覦萬科,2000~ 2001年,曾經兩次提出過按每股凈資產附近的價格定向增發萬科A股，但被流通股東否決。華潤在萬科B有那么豐厚的利潤，可一股都沒有賣，正說明了這一點。在內地政府進行宏觀調控的時候，李嘉誠的長實系和和黃系，還有新世界財團等香港地產巨擘，都紛紛在內地大肆跑馬圈地，進行低價擴張，華潤從1997年開始即顯示出做內地房地產絕對第一的雄心，在這個時候，只會得到加強。那么，低價增發不成，低價收購萬科A股，將對萬科的控股權增加到華潤一直想達到的30%以上，就是華潤的重要選擇。因此，萬科的股權分置解決條款，3.59元或3.70元保底價格的確定，表面上是解決股權分置，內里卻是為了華潤增持萬科創造條件。這是華潤的第二個目的，也是最重要的目的。
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| 萬科為通過股改投票改方案 華潤增一份認沽權證：華潤承諾在限售期內如果進行減持，則減持價格不低于認沽權證行權價的120%。在新的方案中，由于行權價調整，減持價格也由原來的4.31元增至4.48元，較萬科方案公告前一交易日收盤價3.59元溢價24.79%。華潤股份有關負責人表示，萬科的股改方案重在鎖定流通股股東的風險，而不在于給流通股股東帶來直接的收益。但是顯然為了股改方案能夠順利通過，華潤股份在博弈中最終作出了一定妥協。 >>全文>>發表評論 |
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方案引發爭議如潮 萬科股改方案創新該如何服眾 多數分析人士認為，由于萬科基本面較好，9個月后其股價低于行權價3.59元的可能性不大，而且萬科認沽權證行權時需要捆綁股票行權，屆時如果權證投資者行權，華潤需要購買流通股，對股價將有助漲效應，一旦股價漲到一定程度，也將沒有人再去行權。
認沽權下的潛在“接盤”效應，事實上已經對股價構成了一定程度的支撐。由于萬科方案中沒有送股或其他實現對價的方式，流通股股東在萬科的股改方案中，只能通過對認沽權證行權的過程中取得相應對價，如果無人行權，則對于流通股股東來說，實際獲得的對價為零。>>全文
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| 雜談萬科股改方案之百慕大 “萬科選出率創下股改新高，彰顯華潤誠意！”。媒體的淺薄掩蓋了萬科股改方案背后的種種細節。始由細節，管窺全豹，華潤于此方案設計中張弛有序。筆者但愿這3.59元的行權價計算，是保薦人受“送股股改”思維慣性影響的結果，也可能是依樣畫葫蘆的產物。但不爭的事實是，9個月后，也即2006年中報披露期間，萬科“百慕大”的行權大限已到，而此時的華潤，將處在一個進可攻、退可守的有利地位：如果想增持萬科鞏固控股地位，則其中報業績差一點；如欲實現“零對價”全流通，即可將業績做得好看點。畢竟房地產公司的財報，可以“調控”的途徑和手段太多太多。>>全文 >>發表評論 |
我們不憚用最壞的惡意去揣測別人，但是3.59元執行價的認沽權證確實如專家所言，就如廢紙一張，在如火如荼的股改風暴中，10送3已經是默認的平均對價底線，而萬科竟然拿幾張廢紙來招搖撞騙，真乃是可忍，熟不可忍！雖然大股東可以翻手為云，覆手雨，提高了對價，但是零乘以任何數，都還是零；即使如某些分析人士所說萬科對價提高30%以上，但請不要忘記基數本身很低，萬科大股東最終一毛沒拔。廣大投資者應該站起來，聯合捍衛自己的神圣利益。持股量少，不是大股東不付出對價的理由，為了要求更多的對價，大家需慎重作出選擇。
天下熙熙皆為利來，天下攘攘皆為利往，僅以此作，溶入投資者的吶喊聲音中！
世上少有振臂一呼、應者云集的英雄，只有真的猛士，敢于直面慘淡的投票----！！！
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