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剛剛公布的萬科(資訊 行情 論壇)(000002)股改方案是“零對價”，即一股不送，大股東華潤股份向所有流通A股股東按每10股流通A股免費派送7份認沽權證。該認沽權證存續期為9個月，行權價為3.59元。
消息一公布，業內人士褒貶不一。有人說，這又是一個金融創新；而有的投資者卻認為，這是一毛不拔，玩空手道。分析人士指出，這已經不是首次“零對價”的方案了。早
在第二批股改試點中的農產品(資訊 行情 論壇)(000061)就用一句承諾完成了股改，即在實施股改方案之日起第12個月最后5個交易日內，所有流通股股東有權以4.25元／股的價格將持有的流通股出售給深圳市國資委。由于農產品公司的總市值未達到發行權證的最低要求，所以農產品采取了變通的類似認沽權證的股改方案。“零對價”的方案由農產品首創，經萬科而發揚光大。難怪有投資者感言：“中國空手道的高手在深圳。”
但是國信證券的分析師卻不認為萬科的方案是“零對價”，他們通過測算萬科公司的歷史波動率和股息率，利用B-S公式計算出萬科每份權證的價格為0.371元。但是有熟悉資本運作的資深人士指出，萬科的行權價為3.59元，就是股改之前最后一個交易日的收盤價。萬科大股東只需要在權證到期之前，將股價維持在3.59元之上，就可將權證變成一張廢紙，從而保證大股東不需要花一分錢收購流通股。這是香港權證市場上大機構經常玩弄的把戲，想必熟悉深港兩地資本運作的萬科大股東精通此道。
一個可資佐證的現象是，從萬科公司的中期報告可以看出，至少在股改之前——今年6月30日之前，萬科大股東華潤股份有限公司就已經悄悄潛入到流通A股之中，個中深意，精明的投資者自然明了。
凌嘉
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