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萬科(資訊 行情 論壇)股改方案首次采用了百慕大認沽權證。百慕大權證是行權方式介于歐式權證和美式權證之間的權證，標準的百慕大權證通常在權證上市日和到期日之間多設定一個行權日，取名百慕大正是因為百慕大位于美國本土與夏威夷之間。后來百慕大權證的含義擴展為權證可以在事先指定的存續期內的若干個交易日行權，例如對上述虛擬的百慕大權證，行權日可以設為2005年12月10日、2006年2月10日、2006年4月10日、2006年6月10日等。百慕大權證由于給予權證持有人更多的行權日選擇，因此價格比同等條款的歐式權證高，
但應低于同等條款的美式權證。
萬科的百慕大權證是一種特殊的擴展意義的百慕大權證，其行權價定為3.59元(與停牌前最后一個交易日收盤價一致)，存續期為上市后9個月，允許權證持有人在萬科百慕大權證存續期最后五個交易日行權。
萬科的百慕大認沽權證作為對A股股東的對價，有可能會成為雞肋--食之無味，棄之不甘。由于認沽權證只有在股價下跌時才能體現價值，因此只有在權證上市9個月后，萬科A的股價依然低于3.59元，萬科權證才能體現其對價價值。地產行業研究員的預測普遍認為，從萬科明年的業績預測看，萬科A的股價應會維持在3.59元以上，也就是說大股東華潤集團到時無需支付對價。事實上，萬科大股東華潤集團通過這種方式支付對價也是迫不得已，因為大股東的持股比例低，且持有的也是當年溢價收購的萬科股份。
如果流通股東為了獲得對價有意打壓萬科股價，由于10股僅送7份權證，若以停牌前3.59元計算萬科流通股東的成本價，則在股價下跌時來自認沽權證的對價不足以彌補流通股東所有股票價值的損失。由此，萬科的流通股東只有在萬科A股價上漲才能獲利，而如果股價上漲至3.59元以上，萬科的流通股東實際上就沒有獲得來自大股東的對價支付。那么萬科的流通股東如何通過免費獲得的認沽權證獲利呢？只有通過二級市場交易。權證上市后是有交易價格的，由于萬科流通股東獲得權證的成本為零，因此可以通過在二級市場上賣出權證獲利，但萬科流通股東獲得的這部分利益不是大股東支付的對價，而是由二級市場上的其他投資者支付的。
由此可見，萬科流通股東如果看好萬科A明年股價，可以選擇繼續持有股票，同時選擇萬科權證溢價高的時點在二級市場上賣出權證。
作者：聯合證券研究所 楊戈
（來源：上海證券報）
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