7月12日，由新浪財經舉辦的線上“中國碳中和峰會”重磅開幕。2021年可稱為中國“碳中和元年”，2022年新浪財經再邀專家學者、業內大咖回首過往、展望未來，探討全球低碳發展潮流，以期尋找綠色可持續發展之道，并期能令更多的個人和企業了解碳中和，融入碳中和。點擊收看直播
在峰會上，廣發證券首席策略分析師戴康表示，對于全年投資機會而言，給大家提供的是要去積極擁抱政策暖風下的中國優勢資產，因為我們大體的一個判斷是我們致力于恢復經濟增長的活力趨勢是明確的。所以，我們建議大家關注三條投資主線：1．疫后修復，包括制造業和消費的修復。2．受益于再加杠桿的領域，分別圍繞著三個部門加杠桿：居民加杠桿、企業部門加杠桿、政府部門加杠桿受益的方向。3．通脹受益的一些局部的領域。
2022年A股中期策略展望《此消彼長，水到渠成》。
戴康：新浪財經的各位朋友們，大家好，我是廣發證券戴康，很高興能夠參加新浪財經主辦的碳中和的峰會。我在這里和大家一起分享、交流關于2022年A股中期策略展望《此消彼長，水到渠成》。
首先，頂層的大類資產。
去年年底我們的年度策略展望當中，我們判斷今年全球會從去年的“通脹+寬松”轉為“滯脹+收緊”的組合。所以，我們對大類資產的判斷是美債利率上行，大宗商品上行，但是幅度會比2021年趨緩，而海外股市則下行壓力比較大。基本上上半年大類資產的總體表現符合我們的預期。如果我們展望下半年，我們認為全球會受到緊縮和衰退共振的影響。
從長期維度而言，目前的通脹高企、經濟增長放緩和金融條件收緊，和美國70年代的環境類似。從短期的維度來看，我們去尋找類似這樣一個資產表現的組合，我們會發現類似區間之后的6個月的大類資產的表現是呈現美債利率上行、大宗商品震蕩分化、美股的表現取決于它的盈利增長的變化。
大家普遍認為從中期來看，全球要么去交易衰退，要么去交易緊縮，但是我們認為是衰退、緊縮共振。所以，對于下半年中期，我們對大類資產的看法是美債利率會在高位運行，大宗商品震蕩分化，其中原油相對有韌性，基本金屬下行的壓力比較大，而美股依然有下行的壓力，但是盈利增長相對不錯的納指的表現會重新戰勝道瓊斯指數。
對中資股、A股我們用八個字“此消彼長，水到渠成”（來概括）。什么意思呢？我們對海外股市依然持有相對比較謹慎的看法，而對A股我們相對比較樂觀。“水到渠成”有兩個含義，第一個含義，由于海外經濟放緩和金融條件收緊，而中國是經濟復蘇和金融條件合理、比較寬松。所以，它會使全球的權益的配置資金流向中資股、A股，第二個含義，中國的流動性相對還是比較寬裕，它會對A股、對于中資股有比較好的支撐。如果我們回顧看去年12月5號的年度策略報告《慎思篤行》，站在當時，我們看今年的A股非金融類企業的盈利增長，是從高點回落的中后期，也就是藍色這根線。而分母端，當時我們指出海外是一個罕見的滯脹收緊的格局，而中國是高質量有底線的穩增長。所以，分母端比較難以對沖分子端的下行的壓力。
經過去年12月到今年4月底的5個月的調整，我們來審視A股的估值、盈利和政策所處的位置，我們看這兩張表，在4月底的時候，A股的部分的寬基指數相對是處于歷史上吸引的狀態，而A股的表觀盈利底部是在今年的中報。從政策底的角度來講，在4月底，中國國內的政策底已經被進一步地夯實，海外政策底，也就是美聯儲要轉向相對鴿派，我們預計會到今年的年底。基于這樣一個變化，我們在5月份，從“慎思篤行”轉向“不卑不亢”，也就是說當時我們持續提示的中國政策、經濟最悲觀的時刻已過，市場會從之前5個月的泥沙俱下轉向具備比較豐富的結構性的機會。
到了6月份，我們進一步提出了“此消彼長”的獨立行情。原因在于：首先，中國的防疫政策和穩增長之間取得了協同。也就是說大家對于未來經濟增長的信心在增強。第二，政策的暖風頻出，無論是4月底的中央政治局會議提出的我們要去朝著今年的經濟增長的目標去努力，以及接下來的防控政策的變化，以及國務院出臺的一系列的穩增長的經濟措施，都會使得包括外資在內的對于中國的政策信息的信心進一步地在增強。第三，由于海外是一個經濟放緩和金融條件的收緊，而中國是一個經濟復蘇和金融條件比較寬松的組合，它就會形成此消彼長，會驅動全球權益的資金流向中資股。
（圖）怎么去理解這個“此消彼長”？今年美國的經濟形態會從上半年的滯脹轉向下半年的衰退，而中國的經濟形態會從疫情期間的衰退轉向中期的復蘇。所以，這是我們所說的此消彼長。同時我們看到在5月下旬，中國信用風險溢價下行并且伴隨著北向資金的流入A股，而一些風險偏好比較敏感的板塊，比如說一些科技股或者是券商股表現比較好。
所以，我們展望下半年，中國決策層致力于恢復經濟活力的態度是明確的，而海外依然是衰退預期和貨幣緊縮。如果我們從中期來看，在工業4.0時代，中國已經取得了新能源鏈和5G場景革命的先機，而海外的緊縮節奏的放緩要到今年9月份之后，而美國制造業的空心化會使得它中期的經濟增長的動力不足，這是我們所說的此消彼長的大的背景。
如果展望中期的市場，我建議大家可以用美國衰退和中國復蘇的相對速率，把它作為四個象限的框架去展望，最佳的組合當然是美國衰退的快、中國復蘇的也快，這對于A股來講估值的壓力減輕，而盈利增長恢復得相對比較快，這個時候A股會是一個普漲，是一個最佳的組合。而左上方我認為這個象限是美國衰退得快，中國復蘇得相對比較慢，在這個過程中，估值是有支撐的，而國內的基本面的確認有坎坷，而A股市場由總量、貼現率下行來驅動它的震蕩上行。所以，A股的成長股會表現得更好，尤其是大盤成長股。
在今年5月份以來，主要是演繹這樣一個邏輯，我們認為概率也是比較大的。
第三種組合就是左下方（圖），美國衰退得慢，中國復蘇得相對也比較慢，這個對A股市場來講是有一定的壓力，因為估值和盈利都有不利的因素。所以，A股有調整壓力，大盤價值股會占優。
第四個象限是右下方這個可能性，美國衰退得慢，中國復蘇得快。估值會有壓力，但是基本面的復蘇相對比較快，這樣的話A股是一個偏震蕩的走勢，而估值合理，盈利受益于經濟復蘇的品種會比較好，比如說一些小盤價值股或者是上游的一些股票。
我們認為這四種情景概率比較大的是第二種情景，今年的1—4月份，我們相對看好價值先行；在5月份，我們逐步轉向成長，包括戰略看多小盤成長股以及6月份我們進一步地從不卑不亢戰略看好小盤成長股，進一步地轉向此消彼長的獨立行情，并且建議關注受益于北向資金流入的大盤成長股。
對于基本面來講，首先我們認為美國經濟會更快地去陷入衰退，而美國的高通脹依然有粘性。對國內經濟來講，上半年整體會有一定的壓力，下半年是復蘇，這個復蘇的力度是不是會超預期，主要取決于地產政策未來放松的幅度。
A股非金融的盈利增長，我們認為在中報已經見底，大概是負的增長，三季報-3%的增長，全年是4%的增長。
對于全年投資機會而言，我們給大家提供的是要去積極擁抱政策暖風下的中國優勢資產，因為我們大體的一個判斷是我們致力于恢復經濟增長的活力趨勢是明確的。所以，我們建議大家關注三條投資主線：1．疫后修復，包括制造業和消費的修復。2．受益于再加杠桿的領域，分別圍繞著三個部門加杠桿：居民加杠桿、企業部門加杠桿、政府部門加杠桿受益的方向。3．通脹受益的一些局部的領域。
首先，疫后的修復。我們要兼顧內外需的確定性，從外需的角度來講，我們要去聚焦于中國供給的全球優勢。光伏產業鏈是最鮮明的這樣一個特征。在內需修復方面，供給、需求雙向修復最具確定性的是汽車，供給端的復工復產，而需求端的汽車購置稅的減免以及汽車下鄉。除了傳統的乘用車之外，我們還建議關注新能源汽車和汽車電子。目前我們對于新能源汽車銷量的預期已經超過了去年年底市場所預期。所以，新能源汽車今年的景氣度依然比較高，而汽車電子具備滲透率比較低的特點，它未來的滲透率突破的空間還比較大。
疫后修復除了制造業之外是消費，消費主要分為居民的補償性消費和政策刺激消費。從居民補償性消費而言，我們建議大家關注像化妝品、黃金珠寶、體育用品還有旅游酒店未來的恢復。而在政策刺激領域發力最明顯的應該就在汽車和家電。疫后修復是第一條主線。
第二條主線是再加杠桿。首先，居民加杠桿，地產包括地產銷售端的行業會有受益。下半年我們會關注因城施側下的地產政策進一步的松動，我們也會關注整個目前的房地產融資條件還沒有明顯地改善，而地產的銷量正在開始復蘇，整個地產的數據是弱復蘇，代表著地產股的行情也沒有結束。
我們認為今年下半年整個房地產銷售的恢復應該會恢復到負的個位數的增長，它會收斂，隨著地產政策的因城施策的松動以及消費場景的恢復。所以，像消費、建材、家具也是可以關注的。
一些行業的壓制性的政策邊際緩和，比如說像互聯網、傳媒、創新藥。再加杠桿的企業部門的投資機會，我們看兩個線索，第一是傳統的央企、國企，一些傳統行業的杠桿率收縮之后，它有意愿也有能力去再加杠桿，去做低碳轉型。比如說像裝配式建筑、公用事業（綠電）、鋼鐵（特鋼）、化工（煤化工）、有色小金屬。
我們比較看好景氣預期高位改善的能夠做擴產的一些新興產業，如果它們的自由現金流比較充沛，杠桿率在低位，如果它們的需求也比較旺盛，它也有能力和意愿去再加杠桿。比如說像光伏產業鏈中的光伏設備，包括電子組件、醫療器械以及新能源汽車上游的鋰礦，包括一些專用設備。
政府部門再加杠桿主要是在新基建的領域，比如說風光基地。
第三條主線是通脹受益鏈條。今年上半年我們是重點看好通脹受益鏈條。如果展望中期，由于我們對大宗商品的看法轉變為震蕩分化，所以我們更相對會看好一些局部的通脹受益，比如說供給收縮的，像煤炭、鉀肥，還有母豬存欄量回落區間，支撐豬價震蕩上行帶動利潤率改善的畜禽養殖。
主題投資，我們主要看好能源安全和國企改革。
碳中和也并非是一味地壓降傳統的能源資源的產能，而今年的俄烏局勢也使得加快了歐洲光伏的轉型，而國內煤油氣的保供也帶來中期的投資機會。比如說像煤化工、油氣設備、光伏組件這些領域。
國企改革今年是三年行動的收官年，我們比較看好綠色與科技轉型，包括引導下的一些同業競爭資產的整合，相對我們比較看好像軍工里面的航空航天和綠電領域。
最后，我總結一下我們對于A股的中期策略展望，八個字，叫“此消彼長，水到渠成”。我們認為中期來看海外的股市依然有調整的壓力，而中資股尤其是A股我們會持有相對比較樂觀的看法。原因在于海外是走向經濟放緩和金融條件緊縮的組合，而國內中國是走向復蘇和金融條件比較寬裕的組合。所以，我們延續6月份以來我們的判斷，是此消彼長的獨立行情。我們更看好成長股尤其是大盤成長股，我們認為全球的權益資金包括北向資金會延續6月份的態勢流入中資股，我們看好經濟活力恢復中，在政策暖風下的中國優勢資產的三條主線，分別是疫后修復、制造業、消費以及再加杠桿，比如說居民部門、企業部門和政府部門再加杠桿的方向，以及局部的通脹受益鏈條。主題投資我們看好國企改革和能源安全的主題。
最后，再次感謝新浪財經的邀請，很高興能參加我們碳中和的峰會，也祝愿我們新浪財經的朋友們、觀眾們在下半年投資順利，凈值長紅。
我的分享到這兒，謝謝。
—結束—
責任編輯：常靖蕾
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