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　　平安“掃貨”上市銀行H股

　　2024年的險資舉牌以平安人壽舉牌銀行H股收尾，2025年伊始，險資今年的首例舉牌主角仍是平安人壽，而舉牌對象又是銀行H股。

　　根據中國保險行業協會（下稱“保險協會”）披露，平安人壽近期委托平安資管增持郵儲銀行H股（01658.HK）至其H股股本的5%，觸發舉牌。事實上，根據港交所信息，從去年12月至今，平安人壽正在密集增持H股銀行股，除了近期已在保險協會披露舉牌的郵儲銀行、工商銀行之外，近日亦已多次增持招商銀行、建設銀行等上市銀行H股。

　　業內人士表示，從去年開始的這輪險資舉牌潮就以青睞高股息個股為特征，而H股銀行股的股息率普遍表現較好，符合險資在低利率、優質資產荒及新會計準則下的資產配置需求。

　　平安“掃貨”銀行H股

　　在歲末年初之際，中國平安南下“掃貨”銀行H股開始頻繁起來。

　　綜合保險協會及港交所信息披露，平安人壽委托平安資管于1月8日增持716.8萬股郵儲銀行H股，斥資超3000萬港元，增持后所持股數近9.96億股，占郵儲銀行H股股本約5.01%，成為2025年保險協會披露的首例險資舉牌。

　　在去年年末險資的20次舉牌中，“收尾”的同樣是平安人壽之于銀行H股。保險協會披露信息顯示，平安資管受托平安人壽于2024年12月20日增持4500萬股工商銀行H股，耗資2.19億港元，持股數達工商銀行H股股本的15%。

　　事實上，港交所信息顯示，除了這兩次舉牌之外，中國平安從2024年12月至今的1個月左右時間，正在密集加倉銀行H股。

　　以工商銀行為例，中國平安集團及旗下子公司在2024年12月20日增持超1億股工商銀行H股，耗資5.22億港元，持股比例達到15.11%。而平安人壽在去年末舉牌后于2025年1月9日再次增持工商銀行H股，增持后H股股權占比已上升至16.01%。

　　2025年1月10日，平安人壽亦增持了189.25萬股招商銀行H股，增持后持有超過2.3億股招商銀行H股股份，占該行H股總數亦突破5%的舉牌線。

　　另外，港交所信息顯示，平安集團及平安資管分別于2024年12月中旬及2025年初多次增持了建設銀行H股及農業銀行H股，增持后持股數均超過兩家港股上市銀行H股股本的5%。

　　綜合以上信息，在1個月左右，中國平安及旗下子公司已在港股市場密集加倉了五家銀行股，增持后持股比例均已達到舉牌線，涉及數十億港元。

　　為什么是銀行H股

　　銀行股其實一直是險資的“心頭好”。

　　在2024年的險資舉牌熱潮中，除了中國平安舉牌工商銀行H股之外，2024年年初長城人壽亦舉牌了無錫銀行A股。而在2020年的上一輪險資舉牌中，根據東吳證券統計，26次舉牌亦有6次對象為銀行股。

　　業內人士表示，銀行股的分紅表現一直較為穩定，疊加分紅收入的免稅效應，一直是符合險資投資偏好的重要標的。而此次中國平安舉牌的基本均為大型銀行，具有分紅穩定、資產質量相對較好的特點。

　　綜合Choice數據及券商統計數據，此輪中國平安所舉牌的銀行H股股息率（基于目前收盤價及2023年分紅水平）均超過5%，長城人壽舉牌的無錫銀行A股股息率亦達4%。

　　一名保險資管公司高管對第一財經表示，在考慮配置高股息資產時，要考慮買入成本，好的高股息投資標的PB水平最好在1倍以下。而目前這幾家被舉牌的銀行H股絕大多數PB都在1倍以下。同時，銀行股的股價表現亦不錯。2024年銀行股板塊全年上漲超過37%，漲幅在所有行業中排名第一。

　　不過，和A股相比，險資此輪舉牌潮顯然更青睞H股。東吳證券統計數據顯示，2024年險資舉牌中，H股上市公司為12次，占比為60%，此外還有3次是A+H股同步買入。

　　“H股市場整體估值水平較A股更低，股息率優勢更加突出，并且通過港股通投資并連續持有滿12個月取得的H股股息紅利所得，依法免征企業所得稅，也適配保險資金長期持有的特點。”東吳證券分析稱。華創證券此前數據亦顯示，多數H股被舉牌方A、H兩地上市，H股股息率較A股高出39%~167%不等。

　　事實上，對股息率的重視是2024年至今此輪險資的主要特征。

　　東吳證券表示，2024年被舉牌標的股息率均在2%以上，其中31.3%的公司股息率在4%~6%，有18.8%的公司股息率超過6%，而2020年的險資舉牌潮中后兩個區間的比例則為23.1%和7.7%。

　　之所以密集舉牌高股息資產，業內人士普遍將原因歸結為低利率、資產荒及新會計準則的共同作用。

　　東吳證券分析稱，一方面，2023年以來，以增額終身壽為代表的傳統險產品熱銷，帶動行業保費高速增長，形成了資產端較大配置需求。但同時，國內長端利率持續下行，險企資產端利差損和資產荒壓力較大，需要尋找合適的配置資產。另一方面，新會計準則下股票投資面臨收益與波動的兩難選擇。2023年起上市險企開始執行新金融工具準則，股票資產需要在FVTPL（交易類資產）和FVOCI（以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產）中二選一。目前上市險企股票投資以FVTPL為主，股市波動對當期凈利潤影響顯著。而通過配置長期股權投資或者高股息策略可以適度改善這一問題，本輪舉牌是該策略執行的反映。第一財經記者注意到，已有險企在此輪舉牌潮中成功向被舉牌公司派駐董事，這大概率意味著舉牌險企會將該筆投資計入長期股權投資，用權益法進行后續計量，公允價值波動不影響當期凈利潤，僅分紅計入投資收益項目，因此高股息股票十分適合這種計量方式。

　　不過，有業內人士反映，在償二代二期工程框架下，部分股票投資市場風險因子較高，會消耗更多資本從而導致償付能力下降，也可能成為限制險資舉牌的重要因素之一。

　　展望2025年的險資舉牌趨勢，多數業內人士表示在上述因素未消除的前提下，險資權益配置或有可能提升，舉牌大概率也將繼續。華創證券認為，主要驅動來自三個方面：一是分紅險銷售占比預計提高的背景下，負債端資金風險偏好有望提升；二是償付能力考核邊際松綁，償二代二期工程過渡期按照一司一策延長；三是長端利率下行倒逼權益資產需進一步發揮增厚投資收益的功能。

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責任編輯：何俊熹