為保持銀行體系流動性充裕，2024年12月中國人民銀行（下稱“央行”）以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價位中標(biāo)方式開展了14000億元買斷式逆回購操作，分別為3個月（91天）7000億元、6個月（182天）7000億元。此外，央行還在12月開展了公開市場國債買賣操作，全月凈買入債券面值為3000億元。兩項工具共釋放中長期流動性1.7萬億元。

　　盡管12月央行中期借貸便利（MLF）縮量續(xù)作，全月凈回籠1.15萬億元，但綜合國債買賣、買斷式逆回購操作來看，12月央行凈投放中長期資金5500億元。四季度以來，央行每月開展的國債買賣、買斷式逆回購的總操作量均大于MLF到期量，保障了市場流動性充裕。

　　展望2025年，受訪專家認(rèn)為，未來買斷式逆回購、國債買賣等新工具作用有望進(jìn)一步凸顯。央行或持續(xù)開展較大規(guī)模買斷式逆回購，MLF也將持續(xù)縮量續(xù)作。

　　新工具釋放中長期流動性，年末資金面保持寬松

　　公開市場買斷式逆回購操作、公開市場國債買賣操作以及MLF操作是在央行每日根據(jù)一級交易商需求連續(xù)開展7天期逆回購操作的基礎(chǔ)上，額外投放的中長期資金。其中，國債買賣操作和買斷式逆回購操作分別是央行在2024年9月、10月落地的新設(shè)貨幣政策工具，MLF操作自下半年以來更加市場化，中標(biāo)利率已不具備政策含義。

　　10月至12月，央行MLF操作分別凈回籠890億元、5500億元、1.15萬億元；同時，央行在公開市場凈買入國債2000億元、2000億元、3000億元，開展5000億元、8000億元、1.4萬億元買斷式逆回購操作，綜合來看，央行在10月至12月均實現(xiàn)了中長期資金的凈投放，且期限品種更為靈活。

　　往年年末，央行通常以加大MLF操作的方式供應(yīng)流動性，2024年央行在降準(zhǔn)補充長期流動性的基礎(chǔ)上，更多運用買斷式逆回購和7天期逆回購操作，期限相對更短，利率更低，既滿足了機(jī)構(gòu)跨年資金需求，又減輕了機(jī)構(gòu)負(fù)債成本，與金融業(yè)整治違規(guī)手工補息、同業(yè)活期存款自律等打出一套“組合拳”。

　　12月以來，資金面保持寬松態(tài)勢。銀行間隔夜利率基本運行在1.5%下方，國有大行發(fā)行的1年期同業(yè)存單利率已降至不足1.7%，各期限資金供給都非常充裕。

　　“12月底臨近資金跨季和流動性監(jiān)管考核，但資金情緒相對穩(wěn)定，資金利率整體維持在逆回購利率附近?！?span id=stock_sh600030>中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明指出，雖然MLF凈回籠形成較大中長期流動性缺口，但存單和資金利率均相對平穩(wěn)。

　　熨平跨年、春節(jié)假期資金面波動

　　從操作期限看，此次開展兩個期限買斷式逆回購操作將分別于2025年3月下旬和6月下旬到期，可完整跨過春節(jié)因素對流動性的影響。實際上，央行在10至12月開展的買斷式逆回購操作都將在春節(jié)假期后到期，將有力熨平跨年、春節(jié)假期的資金面波動。

　　春節(jié)前現(xiàn)金投放、繳稅等規(guī)模都較大，歷來有較大的流動性缺口。此外，Wind數(shù)據(jù)還顯示2025年1月有9950億元MLF到期。

　　明明認(rèn)為，往后看，資金面主要風(fēng)險或體現(xiàn)在三方面：一是春節(jié)臨近而現(xiàn)金需求季節(jié)性抬升；二是一季度地方債發(fā)行計劃已陸續(xù)落地，化債訴求下需關(guān)注發(fā)行節(jié)奏；三是若利率延續(xù)快速走低，央行可能會通過收緊流動性來干預(yù)債市預(yù)期。

　　隨著工具箱得到進(jìn)一步擴(kuò)充，央行流動性投放渠道更加多樣，工具操作也更為從容。東方金誠首席宏觀分析師王青此前在接受證券時報記者采訪時表示，未來央行還會持續(xù)開展較大規(guī)模買斷式逆回購，替換MLF，后期MLF將持續(xù)縮量續(xù)作，MLF余額也會持續(xù)下降，淡化MLF操作利率的政策利率色彩。

　　2025年新工具作用或進(jìn)一步凸顯

　　2025年，我國將實施適度寬松的貨幣政策。央行將綜合運用多種貨幣政策工具，適時降準(zhǔn)降息，保持流動性充裕，使社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟(jì)增長、價格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。

　　南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝在接受證券時報·券商中國記者采訪時表示，適度寬松的貨幣政策意味著，總量上，在貨幣供應(yīng)量上更加積極，以支持經(jīng)濟(jì)增長和穩(wěn)定市場預(yù)期；價格上，更大程度降低企業(yè)和居民的融資成本，刺激投資和消費；結(jié)構(gòu)上，更加注重對特定領(lǐng)域和行業(yè)的支持，以實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和升級。

　　盡管央行已明確在2025年“適時降準(zhǔn)降息”，但民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬指出，在政策加力的方向下，考慮到目前金融機(jī)構(gòu)平均法定存款準(zhǔn)備金率距離5%的合意下限空間日益縮窄，“未來買斷式逆回購、國債買賣等新工具作用有望進(jìn)一步凸顯”。

　　新的一年，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的作用不容忽視。截至年末，首次500億元規(guī)模證券、基金、保險公司互換便利（下稱“互換便利”）操作已基本用完，市場反應(yīng)良好。央行在2024年12月31日發(fā)布公告稱，將于近期開展第二次互換便利操作，互換期限1年，可視情展期。據(jù)了解，第二次操作還將新增多家證券、基金公司及5家頭部保險機(jī)構(gòu)，預(yù)計第二次操作量將不少于500億元。

　　田利輝指出，2025年可以繼續(xù)推進(jìn)互換便利等新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具加速落實，允許符合條件的機(jī)構(gòu)以債券、股票ETF等作為抵押品換取高質(zhì)量流動性資產(chǎn)，從而提升資本市場的流動性和穩(wěn)定性。還可以考慮進(jìn)一步完善現(xiàn)有的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，使其更加適應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，比如擴(kuò)大科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款的支持范圍、簡化申請流程、降低準(zhǔn)入門檻等。

　　來源：券商中國

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責(zé)任編輯：江鈺涵