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（來源：西部證券研究發展中心）

張澤恩

海外政策分析師

S0800524030002

【海外政策】海外政策周聚焦：美國政府險遭停擺危機，特朗普未上臺前已與黨內生嫌隙

核心結論

美國政府險些遭遇停擺：當地時間12月18日，特朗普對美國國會兩黨已大致達成協議的短期支出法案表示反對，并提出國會應通過他與馬斯克、萬斯等人支持的替代法案。當地時間12月19日，美國眾議院決定對替代法案采取“暫停規則”措施進行投票，該規則允許眾議院跳過一些常規立法程序以更快速地審議和表決法案，通常被用于快速處理非爭議性立法或優先事項。在該規則下，法案的通過需要三分之二以上的多數票。而在19日的投票中，眾議院以174票支持、235票反對的結果否決了特朗普支持的短期撥款法案替代方案，其中38位共和黨人投下了反對票。12月20日，眾議院以366票支持、34票反對的結果通過了防止政府“停擺”的應急撥款法案的最新版本。12月21日，參議院以85票支持、11票反對的結果通過了最新版本的法案，該法案將于今日移交給拜登總統簽署后正式生效，聯邦政府在最后時刻避免停擺。

法案內容中債務與支出問題或是矛盾焦點：最初的H.R.10445由眾議院議長約翰遜等共和黨高層與民主黨人達成，該版本的法案草案長達1500多頁，包括給議員加薪以及給烏克蘭提供更多援助等內容。但特朗普和萬斯發表聯合聲明認為國會允許國家在2025年達到債務上限的規定是愚蠢無能的，并支持將聯邦政府債務上限暫停兩年，甚至推動永久廢除債務上限。因此，約翰遜在19日前將原本長達1500頁的法案大幅縮減至僅有100余頁，新增的條款包括將美國聯邦政府債務上限日期推遲兩年至2027年1月20日、增加1100億美元的救災支出等等，但該法案由于部分共和黨成員倒戈，并未通過。在停擺風險加劇情況下，兩黨最后妥協，最新通過的法案與19日未能通過的法案幾乎相同，但刪除了債務上限的相關內容，留下了三個主要部分：將目前的政府撥款延長至2025年3月14日、數十億美元救災資金和對農民的額外援助。值得注意的是，新版法案仍沒有滿足特朗普在債務上限上調或暫停的要求，這或許會成為后續特朗普執政時與國會的矛盾點之一。

特朗普政府來自于共和黨內部壓力或被低估。縱觀整個事件過程，此前被認為在選舉眾獲得“三連勝”（Trifecta）而毫無施政壓力的的特朗普政府在任職前面臨的第一個大的難題（債務上限到期）時便遭遇部分共和黨同僚的“倒戈”。我們認為，盡管特朗普可以在內閣人員擬定中選擇對自己更為“忠誠”的幕僚，但在國會中特朗普與共和黨內部建制派在意識形態上仍存在顯著差異。這一潛在風險可能會在未來進一步影響特朗普政府的決策效率。

風險提示：美國財政赤字超預期，共和黨內部矛盾超預期。

毛君杰

策略資深分析師

S0800524100007

慈薇薇

策略分析師

S0800523050004

【策略】策略周論（20241222）：春節前應如何應對？?

核心結論

大勢研判：站在當下，展望未來短期：1、根據前期10.13提出的中短期震蕩區間邏輯（下沿為10.8高點回落15%左右，上沿為回落后低點上方10%空間），未來短期（1個月）該震蕩區間依然有效。2、根據短周期情緒指數體系：于11.26觸發了強多頭信號，這個信號出現后一般在周度尺度見漲，月度尺度有10-18%的漲幅，截止12.10盤中已完成多頭信號的10%最低漲幅要求，觀察短期12.16-12.20沒有再次觸發多頭信號，指數在目前位置嘗試構建底部，向下取量，等待時機再次上行。展望未來中長期（3-6個月及以上），盈虧比仍“略大于1”，堅定信心，下有底不悲觀，上不宜過快。維持震蕩慢牛預期。

寬基層面：短期輪動速度有望加快，僅在當下短尺度看，銀行在12月表現較好，對應上證50調整也在走尾部形態，中證1000出現了震蕩信號，而中證2000和萬得微盤還處在牛市后期形態中，市場短期可能走出蹺蹺板形態的輪動行情，并從日歷效應看，12月和1月最為占優的指數是滬深300，最為占優的行業是消費與銀行等板塊，背后的邏輯是對第二年政策預期下的估值修復與業績真空期下銀行板塊分紅的確定性收益，如果歷史經驗依然有效，那么可關注銀行和央企高分紅倉位回補以及消費估值修復帶來的補漲行情，進一步做高低切與再平衡。

風格和行業配置：大勢來到震蕩區間中樞上方休整，且短期（月度）甚至是超短期（周度）的行業主題輪動，成為近期市場賺錢效應特征。由于11月開始重點推薦的傳媒、商貿零售、社服、機械近期已獲得較大幅度的超額，消耗了一定的短期動能，因此站在當下展望未來短期（月度，春節前），尚未看到某些行業能夠走出月度級別的持續超額。因此未來月度應放低行業大β預期，不斷做好高低切換和風格（成長、順周期、高股息）再平衡，來穩健應對波動，并多把精力放在個股α的挖掘上以及2025預期方向的逢低布局上。根據行業配置綜合打分框架體系，短期排名靠前的前五大行業依次為：醫藥生物（政策觸底，困境反轉，短期動能較弱、偏中期）、電子和計算機（消費電子等新催化，短期具備動能，注意做新做低）、美容護理和商貿零售（微信禮物新催化，短期具備動能，注意做新做低）。2025配置邏輯：基本面改善、供需結構優化、產業進程新突破新需求的方向。

重點解讀問題：1、當前市場仍然持續在我們前期提到的震蕩區間內運行，未來節奏依然清晰。2、西部策略行業配置四象限應對體系結果更新。3、指數分位超跌反彈是近期風格和行業選擇的勝負手。4、西部策略-大勢研判短周期情緒指數更新。5、行業月度歷史表現特征。

風險提示：宏觀環境變化風險，產業政策變化風險，市場環境惡化風險。

慈薇薇

策略分析師

S0800523050004

【策略】主題“掘金”周報（20241222）：題材新舊切換至AI硬件、微信小店

核心結論

市場熱度觀察：債市繼續搶跑寬松交易，A股走勢震蕩。本周海內外股市均表現弱勢，美聯儲如期降息25基點但是釋放了鷹派的信號，點陣圖顯示2025年僅降息兩次，歐美、日韓股市均調整。國內方面，債市明顯走牛，一年期國債收益率周五跌至1%，股市在前期觸及近3500點后下行并窄幅震蕩，市場賺錢效應惡化的同時結構上大盤權重搭臺，題材唱戲。前期強勢的大消費和AI應用兩條題材主線均出現了情緒上的退潮，不過我們觀測到熱點仍然圍繞消費和AI鏈做輪動，包括首發經濟向微信送禮（典型的首發經濟案例），以及AI應用向AI硬件切換，反映市場題材高切低、舊切新的特征。

主題“掘金”一：微信小店是新晉題材，也是首發經濟中的典型案例。本周微信小店正式開啟“送禮物”功能灰度測試，整體體驗類似“微信紅包”。依托微信13.82億活躍賬戶數（截至2024Q3），微信有望打造集社交、內容、電商于一體的社交電商。從投資機會來說有幾類：1）微信電商生態與服務商，包括電商代運營以及廣告代理商；2）送禮概念；3）私域電商的上游，即品牌商，涉及行業包括休閑食品、美妝個護等；4）平臺經濟與跨境電商。

主題“掘金”二：AI依然是成長題材中的核心發力方向。本周深圳市工業和信息化局發布關于印發《深圳市打造人工智能先鋒城市的若干措施》，周末高層也強調加強算力等新型基礎設施布局建設。產業趨勢角度，豆包新升級的視覺模型催化算力需求，也強化了眼鏡的載體作用，本周算力鏈、AI眼鏡等方向強勢，帶動通信、電子等行業走出了結構性行情。中央經濟工作會議提到“人工智能+”，AI會是短期，以及2025年的核心題材主線。當前我們關注AI算力+AI應用端（機器人鏈）。

流動性博弈延續，做好高低切換、新舊切換，把握消費與成長題材輪動，以及高股息補漲機會。從歷史經驗來看中央經濟工作會議至春節前有較高的降準預期，寬松博弈仍有利于主題的演繹。展望后市，短期指數在目前位置嘗試構建底部，向下取量，等待時機再次上行，風格繼續高低切換、再平衡。12月我們認為可能會有權重搭臺，題材唱戲的機會（可能抓手在成長+消費穩增長），我們看好大盤、價值、穩健資產補漲機會，其中包括紅利資產，以及歲末年初有產業趨勢催化的成長主題。短期看好幾個方向：1）AI在密集催化期，AI應用本周切換至硬件端+AI穿戴，短期機會落在算力（芯片、光模塊、IDC、液冷、銅纜連接等）、AI眼鏡等賽道，且機器人支線經歷調整后有望修復。2）首發經濟作為新晉題材仍有演繹空間，其中微信小店題材新，關注后續演繹。3）適度關注消費電子和即將召開的CES2025展。4）高股息繼續回補，首選電力、銀行等板塊。

風險提示：產業政策變化風險，技術創新面臨不確定性，市場競爭惡化風險。

姜珮珊

固收首席分析師

S0800524020002

【固定收益】信用周報20241222：把握信用債配置窗口

核心結論

信用債市場回顧與展望

本周（2024/12/16-12/20）信用債收益率窄幅震蕩，各期限漲跌不一，整體表現不及利率債。具體來看，周一信用債收益率延續上周的下行趨勢，而周二到周四持續上行，其中5YAA+中短票收益率上行幅度最大，超6bp，一方面受止盈需求的影響，另一方面周三央行約談部分金融機構對債市造成一定擾動，周五市場在降準預期下情緒明顯升溫，信用債收益率轉為下行。

總結來看，本周信用利差在利率債走勢較為強勁的背景下再度走闊，中短久期品種尤甚。年末理財回表壓力對債市的影響或相對較小，而年內化債資金到位使得銀行、非銀端仍有配置需求，同時資金價格回落有利于帶動信用利差進一步壓縮，信用債配置價值凸顯。策略上，建議逢調整增配中短久期、中高評級信用債作為底倉。交易盤可優選流動性較好的中高評級二永債參與波動交易，但久期不宜過長；機構可結合負債端穩定性對頭部央國企產業債適度拉長久期，同時流動性較好的城投債亦可拉長久期至3-5年。

一級市場：本周信用債凈融資額同環比均大幅提升，主要由于償還額的下降。而信用債取消發行規模、數量環比雙增，共有12只債券取消發行，環比上周增加6只，計劃發行規模合計50.5億元，環比增加32億元。

二級市場：本周高評級城投債、產業債和金融債換手率環比均略有上升；信用利差方面，城投債、產業債、金融債利差全線走闊，中短久期走闊幅度相對較高，部分1-3年期中高評級券種利差分位數已回升至50%以上。

風險提示：數據統計口徑不同產生偏誤、數據或存在遺漏、超預期風險事件發生。

【固定收益】每周債市復盤：為何近期30Y-10Y國債利差走擴？

核心結論

對比23年的年末行情與24年的年末行情，同樣是利率下行，但去年30Y-10Y國債利差在波動中收斂，今年利差卻走擴。為何出現這種差異？

首先，配置力量的差異。去年年末，保險公司是超長債的第一大凈買入機構，尤其是在23年12月下旬加速配置超長債推動了30Y-10Y利差的快速收斂；農商行是最大的凈賣出機構。而今年年末，基金公司是第一大凈買入機構，而基金的負債端遠不如保險穩定，股份行是最大的凈賣出機構。

其次，對于超長債監管的擔憂。本輪利差在12月10日~11日突破此前15BP~21BP的區間，彼時30Y國債利率突破9月盤中2.1%的低點，12月11日上證報發表文章《理性看待債市大漲莫忽視背后風險》、央行12月18日約談了本輪債市行情中部分交易激進的金融機構，市場對于長債利率的監管產生擔憂，受此影響30Y-10Y利差走擴。而去年年末并沒有今年的“監管擔憂”，超長債情緒火熱，換手率持續走高。

最后，超長債供給的差異。超長期政府債發行會對30Y-10Y國債利差造成擾動。24年11月至12月20日，受2萬億化債專項債發行的影響，十年以上政府債凈發行量高達2.2萬億，是去年11-12月規模的3.3倍。年底處于發債空窗期，供給層面對30Y-10Y利差的影響逐漸消退。

隨著年底供給空窗期來臨，若后續保險機構年底為了彌補資產負債久期缺口而加大超長債配置，或推動30Y-10Y國債利差收窄。若監管加強對超長債的風險提示，如賣出超長債，或推動利差的進一步走擴。我們認為收窄的概率可能更大。

債券市場：

1、央行凈回籠，資金利率下行。

2、收益率延續下探，短端表現強勢。

3、超長債縮量上漲，基金久期高位略降，長債換手率略升，杠桿率年末季節性回升，隱含稅率收窄。

4、利率債凈融資環比下降。同業存單凈融資額環比下降，發行利率下行。

經濟數據：11月財政支出仍處于擴張區間，12月LPR兩大報價維持不變；12月以來，二手房成交同比增幅收窄，汽車消費保持高增，工業生產表現偏弱。

海外債市：美國11月核心零售銷售低于預期，通脹數據降溫，美聯儲12月鷹派降息；海外債市中，美債下跌，新興市場多下跌。

大類資產表現：美元>中債>滬深300>可轉債>原油>滬銅>滬金>螺紋鋼>生豬。

風險提示：經濟復蘇進程不及預期，政策落地效果不及預期，監管政策超預期，風險偏好變化。

馮佳睿

量化首席分析師

S0800524040008

【量化】技術分析洞察（20241216-20241220）：指數強勢整理，納指高位巨震

核心結論

投資建議：本周美聯儲如期降息25個基點，但暗示明年或放緩降息步伐，美股劇烈回調，美元指數突破108關口。國內金融監督管理總局發布通知延長保險機構償付能力監管規則二期的實施過渡期，打通保險資金增配權益資產的堵點。我們認為國內市場本周面對海外明顯不利影響維持住窄幅波動應視作強勢表現。10月份以來寬基指數整體處于中樞區間內部震蕩，大市值風格的波動高點逐次走低，小市值風格的波動低點逐次走高，但或都將很快面臨方向選擇。在政策“組合拳”的良好預期管理下，樂觀估計市場或將繼續選擇向上，可重點關注險資尤其看好的高股息和科技成長板塊。1）行業層面建議關注通信等，截面比較的走勢斜率靠前。2）主題層面建議關注銅纜高速連接、智能音箱、MCU芯片、拼多多概念等。3）個股層面檢測到重藥控股、瀚宇藥業、外服控股等呈現橫盤突破的形態特征。

寬基指數：窄幅震蕩整理。本周中證全指錄得1.13%的跌幅，主要寬基指數維持窄幅震蕩。其中上證指數跌幅0.70%，創業板指跌幅1.15%，微盤股指數跌幅3.98%。上證50指數本周窄幅波動走勢停頓，反彈高點逐次降低，或還將出現2類支撐。滬深300指數本周橫盤但形成向下新筆，觀察支撐強度。中證500指數本周窄幅震蕩，MACD藍白線拉回零軸，或面臨方向選擇。中證1000指數本周形成向下新筆且走勢停頓，或繼續向上震蕩盤整。紅利指數本周形成向下新筆，觀察止跌位置。科創50指數本周繼續窄幅整理，MACD藍白線接近零軸，或面臨方向選擇。北證50指數本周形成向下新筆走勢確立，觀察支撐強度。

海外指數：納指高位巨震。美元指數本周上行走勢延伸，長陽突破創近年新高。美元黃金本周形成向下新筆，處于短期中樞內部，或將繼續震蕩。恒生指數本周形成向下新筆，觀察2類支撐強度。納斯達克指數本周走勢停頓，高位放量回調，或還未企穩。日經225指數本周突破未果返回中樞內部，形成反向新筆，或將繼續震蕩。

風險提示：本報告基于技術分析模型測算，需警惕模型失效風險；技術走勢的歷史規律不保證未來復現；海外地緣政治局勢或武裝沖突升級影響。

【量化】ETF市場掃描與策略跟蹤（2024.12.22）：多只中證A500ETF和上證180ETF正在發行?

核心結論

全球市場概況：上周A股市場表現分化，其中，科創50指數漲幅最大，為2.17%；港股市場整體下跌，恒生指數下跌1.25%。漲幅居前的ETF跟蹤標的主要聚焦在TMT板塊。

ETF新發情況：上周內地市場上報股票ETF6只；新成立ETF6只。美國市場上周新成立權益型ETF20只，其中14只為主動ETF。

A股ETF資金流向：上周，凈流入排名前10的多為中證A500ETF和滬深300ETF；凈流出前10的包括科創50ETF、科創芯片ETF、半導體ETF等。寬基ETF中，跟蹤中證A500指數的ETF凈流入居前，跟蹤科創50的ETF凈流出居前；行業ETF中，金融地產板塊ETF凈流入居前；主題ETF中，金融科技ETF（159851）凈流入居前，央企ETF（159959）凈流出居前；主動ETF中，滬深300增強ETF凈流入居前，1000ETF增強凈流出居前；SmartBetaETF中，紅利低波ETF（512890）凈流入居前，深紅利ETF（159905）凈流出居前。

美國股票ETF市場資金流向：上周，美國市場人工智能和大數據主題ETF凈流入居前，物流+運輸主題ETF凈流出居前；主動ETF中，以標普500指數為基準的JPMorganNasdaqEquityPremiumIncETF凈流入居前，以標普500指數為基準的ARKInnovationETF凈流出居前；SmartBetaETF中，價值類ETF凈流入居前；其他ETF中，跟蹤標普500的ETF凈流入居前，跟蹤CRSP美國全市場指數的ETF凈流出居前；投資A股和港股的股票ETF合計凈流出0.05億美元。

商品市場資金流向：上周，內地黃金ETF凈流入居前，合計凈流出26.39億元；美國市場黃金ETF同樣凈流入居前，合計凈流出88426.63萬美元。

ETF策略業績表現：上周，擴散指標+RRGETF輪動策略收益率為0.5%，相對中信一級等權和滬深300指數的超額收益分別為2.5%、0.64%。；50%底倉+日內動量策略在上證50ETF、滬深300ETF、中證500ETF和中證1000ETF策略的收益率分別為0.12%、-0.1%、-0.84%和-0.61%，相較于對應50%倉位ETF的超額收益分別為-0.08%、-0.07%、-0.1%和0.08%。

風險提示：本報告1-3章涉及的ETF僅為客觀統計結果，不構成投資建議。第4章中模型根據歷史數據進行測算，存在模型失效風險。

【量化】量化基金業績跟蹤周報（20241216-20241220）：本周300指增和500指增超額分化

核心結論

周度業績：本周（2024.12.16-2024.12.20），公募滬深300指增平均超額收益-0.09%，實現正超額收益的基金占比36.67%；公募中證500指增平均超額收益0.57%，實現正超額收益的基金占比90.77%；公募中證1000指增平均超額收益0.63%，實現正超額收益的基金占比89.13%；公募主動量化基金平均收益-0.68%，實現正收益的基金占比17.23%；公募股票市場中性基金平均收益-0.03%，實現正收益的基金占比43.48%。

月度業績：截至2024.12.20，公募滬深300指增平均超額收益0.59%，實現正超額收益的基金占比90.00%；公募中證500指增平均超額收益0.59%，實現正超額收益的基金占比83.08%；公募中證1000指增平均超額收益1.41%，實現正超額收益的基金占比100.00%；公募主動量化基金平均收益1.37%，實現正收益的基金占比85.14%；公募股票市場中性基金平均收益0.32%，實現正收益的基金占比78.26%。

年度業績：截至2024.12.20，公募滬深300指增平均超額收益-2.95%，實現正超額收益的基金占比18.97%；公募中證500指增平均超額收益-0.88%，實現正超額收益的基金占比49.18%；公募中證1000指增平均超額收益2.61%，實現正超額收益的基金占比73.33%；公募主動量化基金平均收益6.56%，實現正收益的基金占比77.08%；公募股票市場中性基金平均收益-1.85%，實現正收益的基金占比17.39%。

風險提示：本報告是基于基金歷史業績進行的客觀分析，涉及的基金不構成投資建議。

鄭宏達

業務副所長、科技首席分析師

S0800524020001

【電子】電子行業周報（20241216-20241220）：豆包視覺理解模型正式發布，端側AI SoC迎來廣闊機遇

核心結論

豆包視覺理解模型發布，低成本的視覺理解能力打開大模型應用天花板。在12月18日火山引擎Force大會上，字節跳動正式發布豆包視覺理解模型，其擁有高精度視覺識別能力與出色的理解推理能力，能夠基于圖像信息進行復雜的邏輯運算，勝任諸如分析圖表、處理代碼以及解答學科問題等多種任務；成本方面，豆包視覺理解模型千tokens輸入價格僅為0.003元，1元即可處理284張720P的圖片，比行業價格便宜85％，標志著交互型多模態大模型成本進入“厘時代”。

我們認為，以豆包視覺理解模型為代表的交互型多模態大模型迭代過程中成本不斷降低，將極大拓展大模型應用的場景邊界，有望帶來AI眼鏡、AI耳機、AI玩具等端側AI應用的爆發。AISoC在提供高效本地計算方面發揮關鍵作用，重要性日益凸顯。

AI眼鏡：12月19日閃極科技發布了國內首款量產AI拍攝眼鏡——閃極AI拍拍鏡，集成云天勵飛AI大模型，擁有圖像識別、語音交互等能力。近一個多月以來Rokid、Snap、Meta、百度、Looktech、雷鳥創新、閃電科技、XREAL等品牌都發布了智能眼鏡相關產品，三星、OPPO、vivo、華為、騰訊、字節跳動等科技巨頭也在積極布局AI眼鏡項目。據VR陀螺不完全統計，目前已公開的AI眼鏡數量預計超過50款+，預計將為AI眼鏡SOC帶來廣闊市場空間。

AI耳機：10月10日，字節旗下豆包正式發布首款AI智能體耳機OlaFriend，接入了豆包大模型的SeedASR（語音識別）技術模型并與豆包APP深度結合，可通過語音直接與豆包進行互動，可應用于信息查詢、旅游出行、英語學習等場景。據洛圖科技（RUNTO）預測，2024年中國AI耳機的線上電商市場銷量有望突破20萬副，同比增速預計可達488.7%。

AI玩具：AI玩具核心思路是將大模型裝進玩具里，多模態交互型大模型提升了玩具的使用體驗，增加視覺功能、開發智能體互動、改進語音交互等方向，給消費者兒童帶來更加擬人化的情感陪伴。特斯拉機器人玩具售價40美元，上線不到24小時被搶購一空；字節跳動的AI陪伴玩偶“顯眼包”在二手平臺上的轉手價炒到500元；玩具掛件“BubblePal”于2024年7月正式上線，截至10月已銷售數萬臺。根據ContriveDatumInsights數據，2030年全球AI玩具市場規模或達351.1億美元。

投資建議：推薦恒玄科技，建議關注星宸科技、瑞芯微、安凱微、中科藍訊、炬芯科技等。

風險提示：市場競爭加劇，半導體行業周期波動，產品迭代不及預期風險。

陳彤

通信首席分析師

S0800522100004

【通信】AI行業跟蹤44期（20241216-20241220）：豆包發布視覺理解模型，布局AI云原生?

核心結論

火山引擎冬季FORCE原動力大會總結：

模型層：1）豆包大模型應用場景滲透加速。近三個月豆包大模型各場景調用量激增，信息處理場景調用量增長39倍，客服與銷售場景增長16倍，硬件終端場景增長13倍，AI工具場景增長9倍。2）發布視覺理解模型，拓寬大模型場景邊界。豆包視覺理解模型不僅可識別出圖像中的物體類別、形狀等要素，而且能理解物體之間的關系、空間布局和場景的整體含義，還可以進一步去識別圖片中的實體、給出相關的信息和科普。定價方面，豆包視覺理解模型定價每千token三厘錢，比行業的平均價格降低85%。3）豆包通用模型pro完成新版本迭代，性能全面提升。4）音樂模型4.0發布，具備全曲創作能力。

平臺層：1）發布全域AI搜索。2）發布火山方舟應用實驗室，推出API接口。3）發布扣子1.5，應用開發環境及多模態能力優化，新增模板功能。4）發布HiAgent1.5，敏捷構建企業級AI原生應用的能力中心。

技術架構：火山引擎布局AI云原生，打造以AI負載為中心的基礎架構新范式，推出新一代計算、網絡、存儲和安全產品，以應對AI時代的需求。

行情回顧

2024年12月16日-2024年12月20日，我們構建的西部AI股票池中，其中75家A股公司整體周平均漲幅5.2%，60家美股公司整體周平均跌幅4.2%。A股公司中，交換機、銅互聯、AI芯片板塊上漲幅度最大，分別上漲22.0%、13.1%、10.6%。美股公司中，光模塊、高速serdes、數字巨頭板塊漲幅最大，分別上漲2.8%、2.3%、2.3%。根據西部通信股票池，A股市場中本周漲幅居前十的個股分別是銳捷網絡（+46.1%）、兆龍互連（+39.5%）、光云科技（+35.5%）、云天勵飛（+31.7%）、光迅科技（+29.6%）、盛科通信（+29.2%）、精達股份（+24.2%）、沃爾核材（+21.1%）、寒武紀（+19.0%）、潤澤科技（+18.9%）。美股市場中本周漲幅居前五的個股分別是SoundHoundAI（+28.7%）、BigBear.aiHoldings（+23.4%）、應用光電（+3.8%）、Okta（+1.6%）、多鄰國（+1.2%）。

投資建議：AIGC和數字中國共振，算力托底。建議重點關注AI算力硬件，關注光模塊（中際旭創、天孚通信、源杰科技等）；散熱領域（英維克）及ICT設備商等。

風險提示：技術落地不及預期、硬件設備市場接受度不及預期、監管政策風險。

楊敬梅

電新首席分析師

S0800518020002

【電力設備】電新行業周報20241116-20241122：多股受益AI數據中心建設，智元機器人進入量產階段

核心結論

麥格米特已成為英偉達指定部件提供商之一。此前麥格米特發布關于公司重要合作項目的自愿性信息披露公告，披露公司目前為英偉達指定的數據中心部件提供商之一，將電源解決方案與NVIDIAMGX平臺和GB200系統相結合，正在加速AI服務器高功率電源產品項目的開發合作進程。AI電源板塊推薦麥格米特。

遼寧、江蘇兩地陸續開啟海風競配，看好海風長期成長性。其中，江蘇發布的海上風電項目競爭性配置涉及20個項目，總規模為7.65GW；遼寧省發布了7GW省管海域海上風電項目，國內海風持續推進，看好風電板塊成長性。風電板塊推薦明陽智能、天順風能、東方電纜、中天科技，建議關注海力風電、廣大特材、大金重工。

3C補貼有效提振消費需求，寧德換電方案有望加速產業化發展。11月以來，江蘇、貴州、安徽等地相繼出臺3C補貼，有效提振當地消費需求；目前其他各地區相繼出臺補貼政策，同時國家補貼有望在明年落地，利好終端3C銷量提升。12月18日，寧德時代推出新一代巧克力換電解決方案，換電產業有望加速發展。電動車板塊推薦珠海冠宇、豪鵬科技、欣旺達、三祥新材、寧德時代、科達利、特銳德、華寶新能、綠能慧充、璞泰來。

全國能源工作會議強調新型能源體系構建，國網與南網相繼發布大數據模型加速應用助力電網高效運轉。本周全國能源工作會議部署2025年能源工作重點方向，強調新型能源體系構建；國網、南網相繼發布電網大模型，助力新型電力系統快速、平穩建設。展望明年，電力行業有望繼續深化市場化改革、能源綠色低碳加速轉型、能源領域監管更加嚴格。我們看好配電網加強、電網信息化、特高壓建設方向，推薦東方電子、思源電氣、南網科技、海興電力，建議關注三星醫療。綠電板塊推薦三峽能源，建議關注新天綠能、節能風電。

光伏協會再度上修最低成本價，11月裝機25GW。12月19日，光伏行業協會指出，受豐水期結束，企業開工率調整等因素影響，當前，在各環節不計折舊，硅料、硅片、電池片環節不含增值稅的情況下，最終組件含稅成本（含最低必要費用）為0.692元/W，較上月0.69元/W再度上修。11月光伏新增裝機25GW，同比+17.26%，光伏裝機維持高增。光儲行業建議關注同飛股份、上能電氣、阿特斯、帝科股份。

智元機器人進入量產階段，國內人形機器人百花齊放。近日，智元機器人宣布進入通用機器人商用量產階段，截至12月15日累計產量達到962臺，其中兩款機器人已開始在實際工作場景中執行任務。12月13日，比亞迪推送了2025屆具身智能研究團隊專場招聘信息，將校招具身智能研究團隊成員。國內各類機器人不斷推進，人形機器人進入放量階段。機器人板塊商業化持續推進中。機器人板塊推薦兆威機電、拓普集團、五洲新春，建議關注安培龍、藍黛科技、恒立液壓等。

風險提示：下游需求不及預期；行業競爭加劇；行業政策風險。

李華豐

建材首席分析師

S0800521070003

【建筑材料】建材行業周報20241216-20241222：以舊換新促進家居消費持續回暖 持續關注四條主線

核心結論

1、水泥：本周全國水泥均價420.5元/噸，環比-3.50元/噸（-0.83%），同比+39.33元/噸（+10.32%）。全國水泥煤炭價差314.16元/噸，環比-2.72元/噸（-0.86%），同比+55.34元/噸（+21.38%）。全國庫容比62.56%，環比-1.38pct，同比-6.56pct。全國出貨率44.4%，環比-0.4pct，同比+5.6pct。

2、玻璃：本周國內浮法均價1403.79元/噸，環比-8.30元/噸（-0.59%），同比-612.44元/噸（-30.4%）。玻璃-純堿-天然氣價差+257.63元/噸，環比-12.64元/噸（-4.68%），同比-326.92元/噸（-61.09%）。庫存4113萬重箱，環比-4.08%。

3、玻纖：本周無堿玻璃纖維紗均價4079元/噸，環比持平；中堿玻璃纖維紗均價為5350元/噸，環比持平；纏繞直接紗均價3850元/噸，環比持平；電子紗均價9000元/噸，環比-200元/噸。

4、儲能：本周儲能行業新招標儲能項目新增745.00MW（1970.21MWh）。

本周重要新聞及行業點評

地產鏈：以舊換新促進家居消費持續回暖。12月20日商務部舉行的專題新聞發布會上，商務部消費促進司司長李剛表示，受以舊換新政策帶動，汽車、家電、家裝等產品銷售火熱，促進消費持續回暖、國內需求不斷擴大。截至12月19日24時，全國汽車報廢更新近270萬輛，汽車置換更新超310萬輛，超3330萬名消費者購買相關家電以舊換新產品超5210萬臺，家裝廚衛“煥新”補貼產品超5300萬件，電動自行車以舊換新超100萬輛。11月，限額以上家電和音像器材、家具類商品零售額同比分別增長22.2%、10.5%。

11月全國新建商品房銷售實現正增長。據國家統計局數據，10月份以來房地產市場交易總體回升，11月份新建商品房銷售情況進一步改善。11月份當月銷售面積和銷售額都實現正增長，1-11月份，新建商品房銷售面積和銷售金額同比降幅分別比1-10月份收窄1.8和2.1個百分點。其中，11月份當月分別增長10.2%和6.8%。1-11月房屋新開工面積67308萬平方米，下降23.0%，其中，住宅新開工面積48989萬平方米，下降23.1%；房屋竣工面積48152萬平方米，下降26.2%，其中，住宅竣工面積35197萬平方米，下降26.0%。

本周投資組合

主線1：建材家居“以舊換新”。9月中旬以來全國各地快速推進建材家居的以舊換新工作，預計有望帶動行業企穩，且長期看細分行業頭部公司的逆周期成長能力一直存在，推薦偉星新材、歐派家居、索菲亞、北新建材、三棵樹、東方雨虹、江山歐派、兔寶寶等。

主線2：華東水泥減產，價格快速上漲，預計Q4和明年利潤出現積極改善，且水泥板塊PB普遍低于1，未來市值管理值得期待，推薦海螺水泥，建議關注華新水泥、塔牌集團、萬年青。

主線3：重組預期。小市值、低股價且過去三年發布過重組計劃但未完成的公司。

主線4：出口鏈。美國地產復蘇+跨境電商產業趨勢+低估值，推薦致歐科技、匠心家居、恒林股份，建議關注永藝股份、樂歌股份等。

風險提示：竣工不及預期、地產超預期下滑、行業協同破裂。

劉博

有色金屬首席分析師

S0800523090001

【有色金屬】有色金屬行業周報（20241213-20241220）：宏觀壓制價格承壓，中長期繼續看好基本金屬

核心結論

本周行情回顧：本周（2024.12.13-2024.12.20）上證指數下跌0.70%，領漲行業為通信（+4.27%）、電子（+3.55%）、銀行（+0.81%)、計算機（-0.05%)、公用事業（-0.50%）。有色金屬行業漲幅為-3.09%、排名第24位，跑輸上證指數2.39個百分點。申萬二級行業中，有色金屬中的金屬新材料上漲2.32%，小金屬下跌2.40%，能源金屬下跌3.16%，工業金屬下跌3.47%，貴金屬下跌5.67%。

個股方面，本周領漲前五名分別為鑫科材料（+47.67%），西部材料（+16.91%），*ST中潤（+15.43%），鵬欣資源（+14.46%），宏創控股（+14.27%），領跌前五名分別為國城礦業（-9.28%），華陽新材（-9.33%），玉龍股份（-10.01%），羅平鋅電（-12.56%），新威凌(-12.66%)。

核心觀點更新：1）順周期品種：逆周期政策持續發力，建議關注順周期布局機會。中央經濟工作會議近日在京召開，會議全面總結了2024年經濟工作，分析當前經濟形勢，系統部署2025年經濟工作，會議內容釋放積極信號，會議提出，明年要大力提振消費，全方位擴大國內需求。我們認為，目前正處于預期扭轉的階段，倉位要比品種和風格更重要；同時，考慮到一攬子政策的出臺，對于拉動中國經濟增長有望起到重要作用，根據11月30日，國家統計局發布的數據顯示，11月份，制造業采購經理指數（PMI）為50.3%，比上月上升0.2個百分點。隨著一系列存量政策和增量政策持續協同發力，制造業PMI在景氣區間上行，擴張步伐有所加快。供需兩端也均有回升，生產指數和新訂單指數分別為52.4%和50.8%，比上月上升0.4和0.8個百分點，其中新訂單指數自今年5月份以來首次升至擴張區間，表明制造業市場活躍度有所增強，我們預計順周期品種也有望持續受益。標的上推薦：1）電解鋁（神火股份、云鋁股份）；2）加工環節（華峰鋁業、南山鋁業）；3）銅（紫金礦業、洛陽鉬業、西部礦業、金誠信）；4）前期下跌幅度較大的加工環節（武進不銹、索通發展）。2）貴金屬：中長期上行趨勢或仍不變，關注逆全球化及二次通脹預期下貴金屬配置機會。往后展望，特朗普2.0或導致美國經濟滯漲。歷史復盤來看，滯漲期間，黃金在整個大類資產中的配置優先級也較高。此外隨著逆全球化時代到來，多國央行紛紛增加黃金儲備，據世界黃金協會，2024年11月各國央行報告了60噸的黃金凈購買量，這是今年以來最高的月度購買記錄，中國央行時隔半年也首次增持黃金。建議關注逆全球化及二次通脹預期下貴金屬配置機會。標的上推薦：紫金礦業、赤峰黃金、興業銀錫。

風險提示：需求受到國內外宏觀經濟的沖擊、供給受到各種外生因素的影響，地緣政治事件提升避險情緒等。

凌軍

交運首席分析師

S0800523090002

【交通運輸】交通運輸行業周報20241221：11月A股電商快遞公司中，申通件量增速最快，單票收入降幅最小

核心結論

西部交運行業觀點更新：

11月，A股電商快遞公司中，申通件量增速最快，單票收入降幅最小。A股4家快遞企業發布2024年11月經營數據：快遞業務量方面，圓通25.41億票（同比+17.44%），韻達22.70億票（同比+17.62%），申通21.82億票（同比+21.13%），順豐12.77億票（同比+8.68%）；單票收入方面，圓通2.29元（同比-6.96%），韻達2.03元（同比-14.71%），申通2.08元（同比-5.45%），順豐14.72元（同比-5.76%）。

本周，中國出口集裝箱運輸市場總體平穩，遠洋航線走勢分化，運價互有漲跌，綜合指數平穩運行。本周中國出口集裝箱運價指數+0.4%，上海出口集裝箱運價指數+0.2%。歐洲航線，運輸需求缺乏進一步增長的動力，供求關系基本平衡，市場運價小幅波動。北美航線，本周運輸需求未有明顯增長，部分公司運價出現下調。波斯灣航線，運輸需求增長放緩，運輸市場開始轉弱，本周即期訂艙價格小幅回落。

美國交通部批準中美增班。12月初，美聯航向美國交通部提交申請，計劃于2025年5月1日前后開始執行洛杉磯至北京首都的航班，每周三班，使用波音787-9執行。12月18日，美國交通部批準了本次申請，分配了三班的航權，但要求美聯航最晚在2025年5月11日之前執行本航班，并且每90天至少運營一次以確保航權的有效性。中美航班增加有利于中美之間國際客流量的進一步恢復。

全國12條高速公路預計將于2024年底建成通車，合計通車里程約838.55公里。根據中國公路微信公眾號，預計年底建成通車的12條高速公路分別為：京蔚高速、浮臨高速、汾石高速、濟菏高速、十巫高速北段、益常高速擴容項目、湛江機場高速二期、烏石港高速、融從高速一期、上橫高速一期、河荔高速、賀州北過境線高速，合計通車里程約838.55公里。

投資建議：推薦中通快遞、圓通速遞、申通快遞、春秋航空、吉祥航空；關注中遠海能、招商輪船、廣深鐵路、鐵龍物流、秦港股份。

交通運輸行情周回顧：

本周交通運輸指數-2.17%。從中信一級行業分類指數比較分析來看，交通運輸行業2024年1月至今累計上漲幅度為18.44%，在30個一級子行業中排名第10位。本周交通運輸指數-2.17%，在30個一級子行業中排名第15位。

本周公路漲幅最大。從中信交通運輸三級行業分類指數比較分析來看，2024年1月至今累計漲幅居前的主要為公交、公路和航運，漲幅分別為56.96%、30.99%和29.16%。本周交通運輸三級子行業中，公路漲幅最大，漲幅為1.16%。

風險提示：航空旺季需求低于預期；國際航線恢復進度低于預期；港口、鐵路、公路等疫情復蘇業務數據低于預期；快遞龍頭市占率提升速度過于緩慢；快遞行業階段性價格競爭較為激烈；國際快遞業務不達預期；海外經濟不確定性增強，油輪運輸需求恢復不及預期。

對外發布日期：2024/12/21-12/23

報告發布機構：西部證券研究發展中心

張澤恩（S0800524030002) zhangzeen@research.xbmail.com.cn

慈薇薇（S0800523050004) ciweiwei@research.xbmail.com.cn??

毛君杰（S0800524100007）maojunjie@research.xbmail.com.cn

姜珮珊（S0800524020002）jiangpeishan@research.xbmail.com.cn

馮佳睿（S0800524040008）fengjiarui@research.xbmail.com.cn

鄭玲玲（S0800524060001）zhenglingling@research.xbmail.com.cn

鄭宏達（S0800524020001）zhenghongda@research.xbmail.com.cn

楊敬梅（S0800518020002) yangjingmei@research.xbmail.com.cn

陳彤（S0800522100004）chentong@research.xbmail.com.cn

李華豐（S0800521070003）lihuafeng@research.xbmail.com.cn

劉博（S0800523090001）liubo@research.xbmail.com.cn

滕朱軍（S0800523110001）tengzhujun@research.xbmail.com.cn

李柔璇（S0800524100003）lirouxuan@research.xbmail.com.cn

凌軍（S0800523090002) lingjun@research.xbmail.com.cn

免責聲明：本報告由西部證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格）制作。本報告僅供西部證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）機構客戶使用。本報告在未經本公司公開披露或者同意披露前，系本公司機密材料，如非收件人（或收到的電子郵件含錯誤信息），請立即通知發件人，及時刪除該郵件及所附報告并予以保密。發送本報告的電子郵件可能含有保密信息、版權專有信息或私人信息，未經授權者請勿針對郵件內容進行任何更改或以任何方式傳播、復制、轉發或以其他任何形式使用，發件人保留與該郵件相關的一切權利。同時本公司無法保證互聯網傳送本報告的及時、安全、無遺漏、無錯誤或無病毒，敬請諒解。本報告基于已公開的信息編制，但本公司對該等信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷，該等意見、評估及預測在出具日外無需通知即可隨時更改。在不同時期，本公司可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。對于本公司其他專業人士（包括但不限于銷售人員、交易人員）根據不同假設、研究方法、即時動態信息及市場表現，發表的與本報告不一致的分析評論或交易觀點，本公司沒有義務向本報告所有接收者進行更新。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供投資者參考之用，并非作為購買或出售證券或其他投資標的的邀請或保證。客戶不應以本報告取代其獨立判斷或根據本報告做出決策。該等觀點、建議并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素，必要時應就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業財務顧問的意見。本公司以往相關研究報告預測與分析的準確，不預示與擔保本報告及本公司今后相關研究報告的表現。對依據或者使用本報告及本公司其他相關研究報告所造成的一切后果，本公司及作者不承擔任何法律責任。在法律許可的情況下，本公司可能與本報告中提及公司正在建立或爭取建立業務關系或服務關系。因此，投資者應當考慮到本公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。對于本報告可能附帶的其它網站地址或超級鏈接，本公司不對其內容負責，鏈接內容不構成本報告的任何部分，僅為方便客戶查閱所用，瀏覽這些網站可能產生的費用和風險由使用者自行承擔。本公司關于本報告的提示（包括但不限于本公司工作人員通過電話、短信、郵件、微信、微博、博客、QQ、視頻網站、百度官方貼吧、論壇、BBS）僅為研究觀點的簡要溝通，投資者對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“西部證券研究發展中心”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。如未經西部證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司保留追究相關責任的權力。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。本公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91610000719782242D。

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