本期投研君介紹一家屬于汽車行業的上市公司。興瑞科技是一家精密零組件制造及研發企業，主營開發、生產、銷售新能源電裝系統鑲嵌零組件、汽車電子零組件、智能終端精密結構件及零組件、消費電子精密結構件及零組件等系列產品，涵蓋電子連接器、結構件、鑲嵌注塑件等。據了解，公司深耕精密模具和精密零部件制造領域20余年，以創新研發與先進制造技術為核心，重點聚焦新能源汽車電裝系統、智能終端領域，具備與客戶同步研發、模具設計與制造、沖壓、注塑、表面處理、組裝的全制程綜合生產能力，可在下游終端產品形態不斷更新迭代的環境下提供高品質定制產品服務。

六大生產基地布局有序落地

在財務報表的記載中，投研君發現公司在2023年取得最高的年度業績，歸母凈利潤同比增長22%至2.7億元，營業收入同比增長13.5%至20.1億元，兩者均創歷史新高，毛利率報26.9%，是近三年的最大值，凈利率則報13.3%，處于歷史第二高的水平。

據2024年三季報，公司歸母凈利潤同比略增1.3%至1.9億元，營收錄得14.8億元，同比基本持平，毛利率、凈利率分別提升0.4個百分點至27%、提升0.25個百分點至13%，兩者分別是2020年及2021年以來同期的新高。值得一提的是，公司前三季度經營活動現金凈流入2.7億元，延續了去年同期的良好表現。

在中報經營分析中，公司提到了一些關注點。行業方面，在智能終端領域，隨著5G、WiFi6/WiFi7、物聯網和人工智能等技術向智能機頂盒、網通網關、智能安防、智能儀表等智能終端領域逐步落地，AI技術進步正持續驅動新需求，全球智能終端市場規模長期仍將保持增長態勢。在新能源汽車領域，全球與我國新能源車銷量保持較快增長。自2023年始，汽車零部件行業向模塊化和集成化方向發展愈發明顯，由單個模塊組件代替多個零部件，可大大降低重量、節省空間，減少安裝工序，提高生產效率，同時實現整體性能和成本的優化。長期來看，隨著全球基礎設施建設的不斷完善以及新技術的不斷發展，智能終端和新能源汽車的應用場景將持續擴大，為公司經營帶來長期增長動力。

經營方面，公司在新能源汽車領域前期所累積的終端車型陸續放量為新能源汽車業務持續成長提供了堅實保障，并且以鑲嵌技術為核心，依托不同結構的產品矩陣，疊加與全球頭部客戶所積累的快速響應、供應鏈及成本控制意識，公司新能源汽車業務質量得以夯實增長。在智能終端領域，新機種的模具開發數量劇增，公司密切關注行業趨勢，積極探索業務拓展的新機會。

研發方面，公司依托與優質客戶共同研發的模式，融入客戶的研發過程和體系，獲得技術先發優勢。今年上半年公司持續對研發技術投入并引入新能源汽車領域專業團隊，圍繞戰略布局進行了平臺產品的開發與技術儲備。另外，公司深化與高校、科研機構合作，探索工程塑料、高性能銅合金及鋁合金等原材料的改良與應用創新;聚焦新能源汽車電裝模塊及總成客戶共同研發和自主預研;組建工藝創新團隊，針對如激光、等離子等先進技術的應用以及現有工藝進行改善與創新，致力于產品實現能力的增強及大規模生產品質和效率的全面提高。截至6月末，公司持有發明專利和實用新型專利共計131項(其中汽車電子及新能源汽車專利共計63項)。

產能方面，2022年公司完成東莞中興瑞新能源汽車電子精密零組件及服務器精密結構件擴產項目。近年來公司加大資本開支，海內外六大生產基地布局有序落地，滿足客戶年訂單交付需求及持續打造生產保障能力。今年上半年，公司的寧波慈溪新能源汽車零部件產業基地順利投產。4月，蘇州中興聯新能源汽車零部件擴產項目啟動。7月，公司擬在泰國設立子公司并投資建設生產基地，同期越南、印尼海外工廠在成本、效率、產能交付、在地化管理等方面逐步成熟。同時，為就近服務和開拓目標客戶，公司同步持續推進在德國、北美區域的市場布局。

客戶方面，公司始終深耕全球大客戶，以自身優質產品和全球交付能力廣受相關領域知名客戶的認可，未來將持續拓展優質客戶群體。在智能終端領域，公司憑借與Vantiva、薩基姆(Sagemcom)、Verizon、蘭吉爾(Landis+Gyr)、和碩、啟基等行業細分領域頭部客戶良好的合作伙伴關系，獲得了更多新品訂單。在新能源汽車電裝領域，公司緊抓行業發展機遇，以自身產品開發、快速響應等能力獲得電裝(Denso)及國內電控領域頭部優質客戶的認可和定點。上半年公司憑借在松下新機種開發中所做出的貢獻，榮獲提升客戶產品競爭力貢獻獎。

興瑞科技評級縱覽(近5次)

數據來源：南財投研通

分析師關注熱度維持高位

公司在2018年9月上市，2019年開始獲得分析師的關注，2019年至2023年公司按年分別得到2次、7次、9次、15次、22次關注。今年截至目前，公司共收獲21次點評，關注熱度與業績同步處在歷史高點。

開源證券的羅通當前在南財投研通分析師評價行情類排行榜處在第76名，今年在公司發布2024年中報和三季報后均有作出點評。11月1日，羅通談到了寶馬銷量下滑拖累公司收入，人民幣匯率升值及折舊影響單季度利潤;新能源汽車零部件產能推進落地，汽車電子業務有望延續高增長。考慮到公司大客戶寶馬集團全年汽車銷量承壓，下調2024年/2025年/2026年盈利預測，預計2024年/2025年/2026年歸母凈利潤為2.7億元/3.4億元/4.0億元，當前股價對應PE為18.4/14.9/12.7倍。看好公司在汽車鑲嵌注塑件的優勢地位，維持“買入”評級。

德邦證券的陳蓉芳在公司發布2024年一季報后約兩個月于7月10日給予了首次覆蓋，她指出深耕精密制造三十載，嵌塑件開辟汽車電裝新局面;集成化、高壓化、降本化趨勢明顯，嵌塑件打開汽車電子成長天花板;全球化布局和深度綁定國內外頭部客戶打造穩固護城河，鑲嵌注塑定制化能力獲先發優勢。考慮到公司汽車精密鑲嵌注塑產品客戶持續拓展，受益于新能源汽車集成化趨勢，汽車業務有望持續高增長，成為公司業績增長的核心動力，首次覆蓋，給予“買入”評級。當前，陳蓉芳在分析師評價行情類排行榜位列第33名。

招商證券的鄢凡對公司的點評可以追溯到2022年10月27日，當時他表示公司正處于戰略轉型階段，汽車電子及智能終端業務業績增速較快，汽車電子精密嵌塑件具備長線增長空間。首次覆蓋，給予“增持”評級。

隨后鄢凡保持了對公司的跟蹤，去年、今年分別對公司作出3次和5次評級，是近年給予公司點評次數最多的分析師之一。在公司披露2024年中報后，鄢凡于8月28日作出了分析，指出24H1新能源汽車業務收入持續增長、智能終端收入有所下滑，盈利能力明顯提升;Q2單季度營收同比穩健增長，降本增效帶來費用率降低。公司新能源汽車嵌塑件的市場滲透率低，長期成長空間廣闊;智能終端及消費電子業務受益于AI賦能及頭部客戶拓展。看好汽車新基地產能爬坡、智能終端新項目落地帶來的成長，同時關注AI等創新帶來的發展機遇。維持“增持”評級。鄢凡當前在分析師評價行情類排行榜位居第40名。

受益于新能源汽車和智能終端的應用場景將持續擴大，新能源車零部件集成化趨勢漸成，公司的經營基礎穩固，并且注重共同研發和自主預研以保持技術先發優勢，嵌塑件產品助力公司打開成長空間，海內外產能擴張有望進一步“開花結果”，穩健的投資者或可逢低關注。

南財投研通數據齊備，覆蓋全行業的持續跟蹤，助力投資者在浩如煙海的研報信息中獲取到準確情報、優質信息。下期我將帶大家關注更多的動態。

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