工業電源領導者。英杰電氣主要專注于電力電子技術在工業各領域的應用，從事以功率控制電源、特種電源為代表的工業電源設備以及新能源汽車充電樁/站的研發、生產與銷售。經過20多年的創新發展，成功研發了國內首臺相應技術參數的全數字單晶爐加熱直流電源、全球首臺36對棒多晶硅還原爐電源、國內核電站功率控制器主要供應商等，創造了工業電源領域多項“首個”和“唯一”，已成為國內功率控制電源、特種工業電源設備的強勢品牌供應商。

公司成長的新舊動能的轉換關鍵期。2024年前三季度公司的訂單約14億元左右，同比有所下降，主要是光伏行業的訂單下降較為明顯，同比下降超過50%;半導體電子材料行業的訂單3.28億元，同比增長超過10%;其他行業(包括儲能和充電樁)的訂單4.48億元，同比去年基本持平。我們認為公司接下來的發展重點包括但不限于：①、光伏設備電源的海外出口，以及光伏行業下游客戶的海外建廠，如果有新設備投入便有新訂單的需求;②、包括集成電路用設備在內的半導體電子材料用電源產品的不斷擴大銷售規模;③、新能源充電樁業務的成長等。

我們看好公司在射頻電源領域的國產化替代進程，2025E有望實現加速成長。2024年3月21日，四川英杰晨暉科技有限公司發生股權變更，嘉興盛微投資管理合伙企業(有限合伙)、中微半導體設備(上海)股份有限公司新進成為公司股東，分別持有公司4%、16%的股份。我們認為，伴隨中微半導體設備(上海)股份有限公司入股公司子公司成都英杰晨暉科技有限公司，雙方的合作有利于推動射頻電源國產化替代進程;雙方會選擇更加有利于公司的發展的方式，盡快提升國產射頻電源的使用范圍，這也是符合提升半導體行業國產化率的戰略方向。

盈利預測及估值建議。我們預計英杰電氣2024E-2026E營收分別為22.22億元、26.08億元、29.16億元，同比增25.56%、17.35%、11.84%;歸母凈利潤分別為5.50億元、6.70億元、8.06億元，同比增27.45%、21.82%、20.36%。結合可比公司估值，我們給予英杰電氣PE(2024E)35x，合理市值192.45億元，每股目標價86.86元/股，首次覆蓋給予"優于大市"評級。

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