（來源：中原證券研究所）

三季度收入增長提速，拉升全年增長。2024年第三季度，公司實現收入37.38億元，同比增長27.17%，增幅同比、環比分別擴大25.55 和15.86個百分點。在第三季度增長的拉動下，2024年前三季度，公司實現收入109.12億元，同比增長13.05%，增幅較上年同期擴大5.59個百分點。得益于海外銷售渠道拓寬，公司2024年的收入有望重回雙位數的較高增長水平。整體看，海外市場貢獻了絕大多數的增長，截至中期，海外市場的銷售增長了17.89%，而國內市場僅增0.89%。

成本仍處于高位，原料價格下降在報表中的反映有所滯后。2024年前三季度，成本增幅15.13%，高于收入增幅。在成本普降的年份，公司的成本壓力仍相對較大。2024年以來，糖蜜及水解糖的價格緩慢下行。根據泛糖數據，24/25國內新榨季的糖蜜開標價為1250元/噸，低于2024年11月的1400元/噸，預計2025年國內糖蜜價格會繼續下行，從而也拉動水解糖的價格下行。主要成本下行有望反映在后續的財報中。由于成本壓力仍在，本期公司的產品毛利率錄得23.28%，同比下降1.39個百分點。

銷售費用同比上升，與海外收入基本同步，表明海外市場正在擴張階段。2024年前三季度，銷售費用同比增長14.32%，幅度與海外收入增長保持一致，說明海外市場正在擴張階段，目前需要較大的市場投入。

投資建議：我們預測公司2024、2025、2026年的每股收益分別為 1.57元、1.80元和 2.05元，參照12月19日收盤價36.29元，對應的市盈率分別為23.14倍、20.15倍和17.70倍，維持公司的增持評級。

風險提示：匯率波動風險；全球通脹風險；地緣政治風險；國內的原料價格再次抬頭。

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