21世紀經濟報道記者 林昀肖 北京報道

12月4日晚間，中藥貼膏劑龍頭羚銳制藥披露股權收購意向協議的簽訂公告。其中指出，公司擬使用自有資金收購銀谷制藥有限責任公司100%的股權，根據公司當前對標的公司業務、財務及團隊等情況的初步評估，其綜合估值暫定為不超過7.82億元。據介紹，銀谷制藥是一家化藥制藥企業，其產品包括1類新藥苯環喹溴銨鼻噴霧劑、國內首仿藥品鮭降鈣素注射液等。

然而，在12月5日開盤后羚銳制藥股價急速下挫，一度跌逾6%，截至12月5日收盤，羚銳制藥股價跌幅為3.77%。在12月6日，羚銳制藥股價再次下跌2.03%。

近幾個月以來，中藥企業的并購交易密集出現，除羚銳制藥外，康緣藥業、片仔癀、華潤三九等大型中藥企業紛紛公布其收購舉措。而在上述收購交易中，部分中藥企業選擇收購化藥、生物創新藥企業謀求多元化布局，如此次羚銳制藥和不久前的康緣藥業都選擇收購化藥、生物藥企業，中藥企業“跨界”布局的動作同樣值得關注。

對中藥企業的密集并購動作，河南動銷企業管理咨詢有限公司總經理鄭佩在接受21世紀經濟報道記者采訪時指出，首先是近期國務院相關文件提出促進中醫藥發展，其中也提到鼓勵有條件的頭部中醫藥企業展開全產業鏈并購。同時，當前醫藥行業處于下行期，資產相對于高峰期時價值較低，正是抄底好時機，部分此前價值較高的研發項目，研發企業可能會面臨經營困難，從而選擇“賤賣”。此時進行并購成本和代價較低，是抄底的風口。

“狗皮膏藥一哥”收購化藥企業

據羚銳制藥公告介紹，其與銀谷控股集團有限公司、王文軍簽訂《收購意向書》，各方就股權收購事宜達成初步合作意向，羚銳制藥擬使用自有資金購買標的公司100%股權，根據公司當前對標的公司業務、財務及團隊等情況的初步評估，其綜合估值暫定為不超過7.82億元。銀谷制藥其他股東已向銀谷集團授權，同意銀谷集團代表其對外洽談股權轉讓事宜。

資料顯示，銀谷制藥成立于2007年，是一家以創新藥和仿制藥研發為核心的化藥制藥企業，業務包含創新藥物研究、原料合成、制劑生產和藥品銷售。

銀谷制藥的主要產品包括我國首個高選擇性抗膽堿能受體拮抗劑1類新藥苯環喹溴銨鼻噴霧劑，以及國內首仿藥品鮭降鈣素注射液、鮭降鈣素鼻噴霧劑，還包括吸入用鹽酸氨溴索溶液。

對于此次收購的目的，羚銳制藥在公告中表示，公司積極探索戰略性新興產業，持續優化公司資產結構，促進公司高質量發展。本次交易符合公司整體戰略規劃，通過整合雙方資源，形成業務合力、資源互補的協同效應，有利于公司拓展業務領域，提供更多商業機會和增長潛力。

羚銳制藥是國內知名中藥貼膏品牌企業，由于股東人數常年超過3萬，在膏藥界排名第一，一度被稱為“A股最受歡迎的狗皮膏藥公司”。其擁有橡膠膏劑、片劑、膠囊劑、軟膏劑等十余種劑型百余種產品，涉及骨科、腦病科、呼吸科、麻醉科、皮膚科等領域。

2024年前三季度，羚銳制藥實現營業收入27.59億元，同比增長10.07%；歸母凈利潤5.74億元，同比增長23.10%；扣非歸母凈利潤5.41億元，同比增長22.54%。但在營收、凈利潤穩健增長的同時，產品結構變化造成毛利率有所波動，2024Q3公司整體毛利率為72.68%，同比略有下降0.49%。

近年來，人口老齡化加速、慢病年輕化以及消費升級驅動中成藥貼膏劑市場的增長。米內網數據顯示，2023年中國三大終端六大市場中成藥貼膏劑銷售額超過130億元，同比增長6.5%，市場規模創近年來新高。

當前中藥貼膏的市場需求旺盛，但也并非高枕無憂，中藥貼膏劑賽道也面臨產品技術門檻較低、同質化嚴重等問題。同時，對這位“狗皮膏藥一哥”而言，研發投入不足、集采降價沖擊等行業問題也日益緊迫。根據財報，羚銳制藥今年上半年研發費用約4719萬元，研發費用率僅為2.5%，而相比之下，銷售費用為8.55億元，是研發費用18倍，銷售費用率44.9%。

鄭佩向21世紀經濟報道記者介紹，羚銳制藥主要是以中成藥貼膏劑以及心腦血管、抗菌消炎類中成藥產品為主，是國內中藥貼膏劑的頭部企業。而中藥貼膏劑市場向上發展的空間有限，中藥貼膏劑市場廠家較多，也較為混亂。因此，羚銳制藥可能會考慮向化藥貼劑方向發展，近年來在疼痛等領域，化藥貼劑研發發展較快。

“羚銳制藥以OTC市場為主，其直營團隊均在全國零售端，而在臨床領域主要通過招商外包。從被收購的銀谷制藥來看，其鼻噴霧劑等產品均為零售渠道常用產品劑型，因此，從銷售渠道方面考慮，羚銳制藥可利用現有優勢渠道進行產品推廣。”鄭佩也指出。

中藥行業并購交易密集

此次羚銳制藥的收購動作，也是今年以來中藥企業密集并購動作的體現，在近幾個月以來，康緣藥業、片仔癀、華潤三九等大型中藥企業紛紛公布其并購交易計劃，云南白藥和片仔癀在近期設立投資基金，也被認為是外延并購的前奏。

在不久前的11月7日，康緣藥業宣布計劃以自有資金2.7億元人民幣收購中新醫藥100%的股權。交易完成后，康緣藥業的控股股東康緣集團將持有中新醫藥70%的股權，中新醫藥手握4個創新藥物項目，其中包括兩條熱門GLP-1藥物管線。

在今年8月，片仔癀也曾斥資2.54億元收購漳州市明源香料有限公司，其希望通過收購獲得明源香料的核心資產，即漳州水仙藥業股份有限公司30%的股權，這是國內首家風油精廠。但此次交易由于“收購0營收企業”“分紅需85年回本”等原因受到質疑，最終在上交所下發監管函后被暫緩執行。

同樣在8月，華潤三九62億元入主天士力的大動作也引發行業廣泛關注。在8月4日，華潤三九就宣布與天士力集團及其一致行動人簽訂《股份轉讓協議》，以每股14.85元人民幣的價格收購天士力4.18億股股份，占天士力總股本的28%，總價款為62.12億元人民幣。此次權益變動完成后，華潤三九將成為天士力的控股股東，中國華潤將成為天士力的實際控制人。

除上述公布的交易計劃外，近期中藥龍頭企業設立投資基金的動作也被認為收并購的前兆。近日，云南白藥公告表示，擬與中銀國際投資共同投資設立云南省中醫藥大健康創新基金。合伙企業的目標認繳出資總額為人民幣70億元，其中云南白藥作為有限合伙人擬以自有資金認繳出資人民幣50億元。

云南白藥旨在進一步聚焦主責主業的同時，也推動內涵式與外延式并舉的發展模式轉型，優化公司產業布局和業務組合。有業內人士指出，本質上而言，上市公司希望通過對外投資基金成為外延發展的觸角，被投資企業如果發展良好，最終可能成為被上市公司并購的對象。

談及中藥企業的并購趨勢，鄭佩指出，首先，并購趨勢是向上下游產業鏈延伸，如華潤三九對昆藥集團的并購，打造了從三七種植、生產、加工，再到制劑研發、生產、銷售的一整套三七產業鏈。“近年來，國務院也鼓勵大型企業去從產業鏈上下游發展的角度進行并購，建立全產業鏈的綜合集團。”

其次，一些中藥龍頭企業在醫院和OTC渠道都建立了強大的網絡，希望通過一些對仿制藥和化藥企業的并購，擴大自己的產品體系和產品數量，多渠道、多管線補充自身品種短板，并充分發揮自身營銷團隊的優勢。

此外，是中藥企業規模做大后，希望更多投入研發，而從研發角度而言，化藥和生物藥的研發面更廣，機會更多，而中藥研發目前則面臨一些瓶頸，如經典名方以及中成藥單方制劑的研發，在國內容易獲批，但想要實現出海較為困難。“因此，考慮到通過增加一些新產品，向研發方面努力以提升自身股票價值和公司實力，向化藥和生物藥方面轉型是較好的選擇。”

“在化學、生物藥研發領域，自建研發管線不如并購來得快，大型中藥企業會選擇一些小而美、擁有獨家技術、產品具有未來發展前景的企業進行收購。企業擴張的方式也需要根據自己自身情況特點而定，去選擇與自身情況特點較為匹配的項目進行投資和研發。”鄭佩分析稱。

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