（來源：中原證券研究所）

投資要點：

11月光伏板塊震蕩調整，個股走勢分化。截至11月29日收盤，11月光伏行業下跌7.02%，跑輸滬深300指數，光伏板塊日均成交金額環比縮量，細分子行業大部分下跌，焊帶、銀漿表現靠前。愛旭股份、*ST中利、聚和材料、宇邦新材、樂凱膠片漲幅排名前五。

工信部出臺《光伏制造行業規范條件》和《光伏制造行業規范公告管理暫行辦法》，引導光伏企業減少單純擴大產能的光伏制造項目。修訂《規范條件》根據行業最新技術發展水平和產業發展現狀大幅提升產品性能、電耗、水耗等指標要求。其中，新建N型電池、組件效率不低于26%、23.1%；新建和改擴多晶硅建項目還原電耗小于40千瓦時/千克，綜合電耗小于53千瓦時/千克；新建和改擴建晶硅電池項目水耗低于360噸/MWp且再生水使用率高于40%；新建和改擴建光伏制造項目，最低資本金比例為30%。《規范條件》的落實將大幅提升新建項目的準入門檻，減少單純擴大產能的光伏制造行為，對行業供給端形成明顯約束。

國內光伏裝機環比略有降低，海外出口有所改善。10月我國新增光伏裝機20.42GW，同比增長49.93%，環比下降2.25%。單月裝機增速波動預計與下游電站投資進度有關。1-10月，國內新增光伏裝機181.30GW，同比增長27.17%。全年預計保持10%-25%增長。10月份，中國光伏組件出口量17.34GW，環比增長4.90%，出口金額153.29億元，同比下滑20.50%。

光伏制造供給端繼續減少，光伏組件價格平穩。西南地區進入枯水期，部分地區電價達到年度高位，成本壓力較大，多晶硅料大廠各基地開始集中減產；單晶硅片開工率維持低位，產量環比繼續壓減。組件廠家持續受到庫存積累、需求疲弱等因素影響，價格低迷。當前招投標價格開始穩定并向上試探，但需求疲弱仍為價格回暖主要制約因素。

投資建議：光伏板塊作為周期和成長雙屬性疊加的行業，股票具備較高的貝塔值。目前行業處于產能出清過程中，光伏指數PB估值處于歷史低位水平。維持行業“強于大市”投資評級。建議投資者關注虧損力度較大、產能出清預期明確的主輔材領域，關注多晶硅料、光伏玻璃、一體化組件廠和光伏膠膜龍頭企業。

風險提示：全球光伏裝機增速放緩風險；國際貿易摩擦風險；階段性供需錯配，產能過剩，盈利能力下滑風險；政策落地不及預期風險。

1.?行業表現回顧

1.1.?光伏指數走勢-11月板塊震蕩調整，個股走勢明顯分化

11月光伏指數展開調整。截至11月29日收盤，11月光伏行業下跌7.02%，跑輸滬深300指數。光伏板塊11月日均成交金額386.47億元，環比有所縮量。板塊所屬中信一級電力設備及新能源期間收益0.16%，中信30個一級行業中排名第18名。

1.2.?細分領域情況-子行業大部分下跌，焊帶、銀漿表現靠前

光伏細分子行業大部分下跌。光伏各細分子行業漲跌幅排名: 光伏焊帶（14.26%）、導電銀漿（5.17%）、金剛線（4.06%）、石英坩堝（3.86%）、光伏背板（1.24%）、光伏組件（-1.65%）、太陽能電池片（-2.83%）、光伏設備（-2.94%）、光伏電站（-3.69%）、光伏膠膜（-5.34%）、光伏玻璃（-6.01%）、光伏支架（-6.06%）、逆變器（-6.62%）、硅料（-8.50%）、硅片（-9.52%）。

1.3.?個股表現-個股表現分化

11月光伏板塊個股分化明顯。漲跌幅榜排名前十名：愛旭股份、*ST中利、聚和材料、宇邦新材、樂凱膠片、上能電氣、金博股份、岱勒新材、邁為股份、帝科股份；漲跌幅榜排名后十名：TCL中環、易成新能、禾邁股份、鈞達股份、海優新材、奧特維、福萊特、大全能源、弘元綠能、安彩高科。

2.?行業動態

2.1. 光伏行業新聞：工信部引導光伏企業減少單純擴大產能的光伏制造項目，美國商務部宣布對東南亞四國反傾銷稅調查初步裁定

【發改委：政策解讀《關于大力實施可再生能源替代行動的指導意見》】。《意見》提出全面提升可再生能源供給能力，加快大型基地建設和就近分布式開發利用，推進構網型技術應用，發展綠色燃料、可再生能源制氫和綜合供熱體系。在促進可再生能源大規模輸送和消納利用方面，《意見》提出加快配套基礎設施建設，推動網源協調發展，優化電力調度控制，加強熱力、燃氣管網及氫能供應網絡等基礎設施建設和升級改造。在工業領域，《意見》提出協同推進工業用能綠色低碳轉型，引導工業向可再生能源富集、資源環境可承載地區有序轉移，強化工業行業與可再生能源耦合發展，推動工業綠色微電網建設應用，推廣可再生能源中低溫熱利用，探索建設風光氫氨醇一體化基地。提出全面支持農業農村用能清潔化現代化，積極發展分散式風電和分布式光伏發電，加快農村能源基礎設施改造升級，因地制宜推進可再生能源供熱代替煤炭散燒。（資料來源：工信部）

【工信部：鼓勵光伏壓延玻璃項目通過產能置換予以建設】。10月31日，工信部印發關于《水泥玻璃行業產能置換實施辦法（2024年本）》的通知。其中，《實施辦法》提到，未開展產能置換的光伏壓延玻璃產能，或不超過150噸/天的工業用平板玻璃產能，不能用于產能置換。鼓勵光伏壓延玻璃項目通過產能置換予以建設。通過產能置換方式建設的置換比例按照上述規定執行，該產能可用于再次置換。（資料來源：工信部）

【財政部：光伏、電池出口退稅率由13%下調至9%】11月15日，財政部、稅務總局發布調整出口退稅政策的公告。一、取消鋁材、銅材以及化學改性的動、植物或微生物油、脂等產品出口退稅。二、將部分成品油、光伏、電池、部分非金屬礦物制品的出口退稅率由13%下調至9%。三、本公告自2024年12月1日起實施。本公告所列產品適用的出口退稅率以出口貨物報關單注明的出口日期界定。（資料來源：財政部）

【工信部：引導光伏企業減少單純擴大產能的光伏制造項目】。11月20日，工信部對《光伏制造行業規范條件》和《光伏制造行業規范公告管理暫行辦法》進行了修訂。新版《規范條件》以“優化布局、調整結構、控制總量、鼓勵創新、支持應用”為基本原則，主要從生產布局與項目設立、工藝技術、資源綜合利用及能耗、智能制造和綠色制造、環境保護、質量管理和知識產權、安全生產和社會責任七個方面提出要求。值得一提的是，修訂《規范條件》根據行業最新技術發展水平和產業發展現狀大幅提升產品性能、電耗、水耗等指標要求。其中，新建N型電池、組件效率不低于26%、23.1%；新建和改擴多晶硅建項目還原電耗小于40千瓦時/千克，綜合電耗小于53千瓦時/千克；新建和改擴建晶硅電池項目水耗低于360噸/MWp且再生水使用率高于40%；新建和改擴建光伏制造項目，最低資本金比例為30%。（資料來源：工信部）

【寧夏：新能源不配儲優先棄電】。11月4日，寧夏回族自治區發改委正式下發《自治區發展改革委關于促進儲能健康發展的通知》，文件明確支持超過4h及以上的大容量、安全、高效儲能建設，新能源企業與該類儲能簽訂租賃合同時，按其功率的1.2倍折算配儲規模。通知還強調要嚴格執行棄電優先控制。增量新能源項目應在首次并網前完成儲能配置工作，國網寧夏電力公司核實儲能配置規模后予以并網；2022年1月1日后并網的新能源項目在配儲租賃到期后未續租的，視同不滿足配儲要求，不符合并網條件，不予調用。存量新能源項目（2021年12月31日前并網）未配儲或配儲租賃到期后未續租的，在新能源消納困難時優先棄電至裝機容量的10%。并網新能源項目未配儲時間超過30天的，重新續租或自建時，按原配儲比例2倍規模配置（時長不變）。（資料來源：寧夏回族自治區發改委）

【浙江：統調風電、光伏10%電量通過現貨市場交易】。11月29日，浙江省發展改革委 浙江能源監管辦 省能源局關于印發《2025年浙江省電力市場化交易方案》的通知。通知提到，統調風電、光伏自愿參與中長期市場綠電交易，10%電量通過現貨市場交易，90%電量（暫定）分配政府授權合約，執行政府定價；非統調風電、光伏自愿參與中長期市場綠電交易，其中分布式以聚合方式參與。。（資料來源：浙江省發改委）

【中國能建2024年度光伏組件集中采購招標中標結果公布】。11月3日，中國能建2024年度光伏組件集中采購招標中標結果公布。從中標企業來看，隆基樂葉光伏科技有限公司、一道新能源科技股份有限公司、晶科能源股份有限公司、協鑫集成科技股份有限公司、英利能源發展有限公司、東方日升新能源股份有限公司等22家企業中標。從中標價格來看，中標均價0.684元/W。（資料來源：北極星太陽能光伏網）

【美國對東南亞光伏產品征收新一輪反傾銷關稅】。美國商務部（Commerce）宣布了對柬埔寨、馬來西亞、泰國和越南的晶體光伏電池（無論是否組裝成組件）反傾銷稅（AD）調查的初步肯定性裁定，對東南亞四國的反傾銷稅率范圍在0-271.28%。（資料來源：北極星太陽能光伏網）

2.2. 河南光伏行業新聞：河南光伏累計裝機占比近三成，關于第四批源網荷儲一體化項目

【河南省發布2024年10月份電力供需情況公報】。2024年10月，全省發電量270.71億千瓦時，同比增長13.37%。其中水電11.80億千瓦時，同比減少3.29%；火電189.58億千瓦時，同比增長11.96%；風電34.75億千瓦時，同比增加22.75%；太陽能34.58億千瓦時，同比增加19.47%。全省機組平均利用小時數2220小時，同比減少4小時。其中，水電機組平均利用小時數為2353小時，同比增加120小時；火電為3104小時，同比增加208小時；風電機組平均利用小時數1673小時，同比增加11小時；太陽能機組平均利用小時數919小時，同比減少44小時。統調火電機組平均利用小時數為3092小時，同比增加220小時。截至10月底，全省裝機容量14633 萬千瓦，同比裝機增加1260萬千瓦。其中水電裝機538萬千瓦，占比3.7%；火電裝機7415萬千瓦，占比50.7%；風電裝機2263萬千瓦，占比15.5%；太陽能裝機4286萬千瓦，占比29.3%。（資料來源：河南能源監管辦）

【河南鄭州發布工業綠色微電網和源網荷儲項目支持政策】。11月4日，河南省發改委發布《關于實施第四批源網荷儲一體化項目的通知》。河南省發改委會同有關部門委托第三方機構進行了評估，工業企業類23個、增量配電網類9個、農村地區類29個項目(見附件)納入第四批實施范圍。本批次涉及項目規模共653.94MW，其中光伏418.94MW、風電235MW。其中工業企業類中，風電規模145MW，光伏規模93.52MW；增量配電網類中，風電規模70MW，光伏規模123.6MW；農村地區類中，光伏規模201.82MW。本批次項目光伏發電部分應自通知印發之日起6個月內開工建設，風電部分應自通知印發之日起6個月內完成核準，自核準之日起12個月內開工建設。（資料來源：河南省發改委）

【河南200MWp分布式光伏項目EPC總承包項目中標候選人公布】。11月4日，龍源電力河南龍源新能源發展有限公司（信陽、焦作、駐馬店、鄭州、洛陽、許昌、周口）200MWp分布式光伏項目EPC總承包公開招標項目（第2次）中標候選人公布，第一中標候選人陽光新能源開發股份有限公司，投標報價64200萬元，單價3.21元/W；第二中標候選人中國能源建設集團浙江火電建設有限公司，投標報價59799.392229萬元，單價2.99元/W。本項目為河南龍源新能源發展有限公司河南信陽55MWp、焦作35MWp、駐馬店45MWp、鄭州25MWp、洛陽10MWp、許昌15MWp、周口15MWp分布式光伏項目EPC總承包項目，利用位于河南省信陽市、焦作市、駐馬店、鄭州市、洛陽市、許昌市、周口市，利用農戶房屋屋頂、院落空地作為本光伏發電項目的承載主體開發分布式光伏。（資料來源：北極星太陽能光伏網）

【河南中牟縣新能源發展規劃：到2027年新增光伏容量力爭達到531MW】。11月26日，河南中牟縣人民政府發布關于《中牟縣新能源發展規劃（2024-2030）（征求意見稿）》公開征求意見的通知。規劃提到，深挖分布式光伏發展潛力。在深入摸排的基礎上，統籌全縣可開發利用建筑屋頂資源，充分釋放分布式光伏裝機潛力。發揮黨政機關、事業單位引領作用，率先利用建筑屋頂、立面、車棚頂面等場地空間安裝光伏發電設施，打造低碳市政建筑“新地標”。支持公共服務機構、工商業企業等以“自發自用，余量上網”為原則，積極開展分布式光伏項目建設。對新建工業廠房按照宜建盡建的原則，引導新增廠房設計施工階段同步規劃建設屋頂分布式光伏發電系統。充分利用“村村通”公路邊溝、田間道旁排水溝、各干渠朝陽向邊坡、高速道路兩側等土地資源，積極謀劃建設分布式光伏發電項目。按照我縣建筑屋頂5%的年增長率的綜合預期，到2027年，新增各類光伏發電總容量力爭達到531兆瓦，到2030年，累計新增各類光伏發電容量約為622兆瓦。（資料來源：北極星太陽能光伏網）

2.3. 重點環節數據：10月國內光伏產品出口有所改善，產業鏈價格保持平穩

（1）我國光伏新增裝機、光伏產品出口和產量等數據

10月我國新增光伏裝機環比略降。國家能源局發布1-10月份全國電力工業統計數據，1-10月，國內新增光伏裝機181.30GW，同比增長27.17%；其中，10月新增裝機20.42GW，同比增長49.93%，環比下降2.25%。單月裝機增速波動預計與下游電站投資進度有關，全年預計保持10%-25%增長。1-10月，全國主要發電企業電源工程完成投資7181億元，同比增長8.3%；電網工程完成投資4502億元，同比增長20.7%。

中國光伏產品月度出口量環比有所改善。根據中國海關總署披露的出口信息，2024年1-10月，我國太陽能電池累計出口金額1908.47億元，同比下滑29.50%。2024年10月，我國太陽能電池出口金額153.29億元，同比下滑20.50%。而從出口數量來看，10月太陽能電池組件出口數量7.41億只，同比增長73.50%；累計出口量62.21億只，同比增長31.60%。2024年10月，中國光伏組件出口量17.34GW，環比增長4.90%。

光伏逆變器出口繼續回暖。根據中國海關總署披露的出口數據，2024年10月我國光伏逆變器出口數量443.81萬臺，同比增長42.80%，環比增長3.32%；光伏逆變器出口金額6.59億美元，同比增長19.03%。光伏逆變器出口單月有所好轉，預計與海外市場提前備貨有關。

多晶硅供給量繼續減少。根據中國有色金屬協會硅業分會統計，2024年10月多晶硅產量為13.36萬噸，環比下降3.15%。目前西南地區進入枯水期，部分地區電價達到年度高位，成本壓力較大。本月大廠各基地開始集中減產，由于包裝入庫環節與實際產線存在時間差，預計后續減產幅度將有更為明顯的體現。

單晶硅片產量繼續壓減。根據硅業分會統計，據硅業分會統計10月國內硅片產量43.61GW，環比下降1.58%。兩家一線企業開工率分別維持在45%和40%，一體化企業開工率維持在50%-60%之間，其余企業開工率維持在30%-50%之間。近期企業自發供給側調整的趨勢明顯，硅業分會預計11月整體硅片產出將降至41-42GW之間。

（2）價格數據-上游價格略有降低，下游組件價格基本平穩

多晶硅價格略有降低。根據PV Infolink的統計，截至2024年11月28日，多晶硅致密料平均價格39.5元/kg,較上月底下滑0.5元/公斤。多晶硅價格走勢低于與行業庫存規模較大有關。目前西南地區進入枯水期，部分地區電價達到年度高位，成本壓力較大，硅料大廠各基地開始集中減產，供給壓縮將對價格形成支撐。

硅片價格有所下滑。根據PV Infolink的統計，截至2024年11月28日，單晶P型硅片182mm/150μm (RMB)、210mm/150μm (RMB)對應的均價分別為1.15、1.70元/片，分別較上月底下滑5分、0分；單品N型硅片-182*210mm/130um(RMB)、單品N型硅片-210mm/130ym(RMB)分別報價1.16、1.40元/片，分別較上月底下滑7分、5分。11月硅片價格下跌的主要原因是各家企業從小尺寸產能向大尺寸切換節奏加快，使得大尺寸硅片短期內出現供過于求的現象，因而成交價格有所下滑。考慮到各大廠商開工率處于低位且多晶硅料供給縮減，預計后續價格有望企穩。

N型電池片價格環比基本持平。根據PV Infolink的統計，截至2024年11月28日，單晶PERC電池片 - 182mm / 23.1%+ (RMB)、單晶PERC電池片 - 210mm / 23.1%+ (RMB)銷售均價0.275元/瓦、0.285元/瓦，分別較上月底下滑0.5分；TOPCon電池片-182-183.75mm/25.0%+(RMB)、TOPCon電池片-210mm/25.0%+(RMB)報價0.28、0.285元/瓦，價格基本持平。

光伏組件價格平穩。根據PV Infolink的統計，截至2024年11月28日，雙面雙玻182mm單晶PERC組件和210mm單晶PERC組件價格分別為0.68、0.69元/瓦，較上月底價格基本持平。雙面雙玻182*182-210mm/210mm單品TOPCon組件(RMB)、雙面雙玻210mm 單品HT組件(RMB)分別報價0.71、0.87元/瓦，價格環比基本持平。組件廠家持續受到庫存積累、需求疲弱等因素影響，價格低迷。當前招投標價格開始穩定并有向上試探 0.7 元/瓦以上的水平，但需求疲弱仍為價格回暖主要制約因素。

光伏玻璃價格下行。根據PV Infolink的統計，截至2024年11月28日，3.2mm和2.0mm光伏玻璃均價分別為19.50元/平米、11.50元/平米，分別較上月底下滑1.75元/平米、1元/平米。

（3）太陽能電池新技術和商業化最新進展

【隆基綠能將于四川宜賓投資新建年產16GW HPBC電池片項目】。11月5日，宜賓英發德耀科技有限公司、宜賓高新區、隆基綠能科技股份有限公司簽署了年產16GW HPBC電池片項目戰略合作協議。根據協議，三方將加強光伏產業領域合作，在HPBC電池生產、銷售以及相關技術領域進行廣泛協作，將于2025年建設完成首期6GW產能。此次合作將加快高效HPBC電池的量產，推進光伏產業技術升級。（資料來源：宜賓市人民政府）

【廣東高校科研團隊實現鈣鈦礦太陽能電池重大突破】。華南理工大學嚴克友教授團隊，針對鈣鈦礦電池光熱穩定性差的行業難題，利用綠色配體演變策略，調控全無機窄帶隙鈣鈦礦薄膜的成核結晶，成功制備了全球首個2端全無機鈣鈦礦疊層電池，85 ℃光熱穩定性老化測試表現良好。研究團隊采用對甲苯磺酰肼的配體演變策略，成功制備帶隙1.31 eV的CsPb0.4Sn0.6I3鈣鈦礦太陽能電池獲得了17.41%的破紀錄效率，結合帶隙為1.92 eV的CsPbI2Br頂電池，首次成功構建了效率為22.57%（認證為21.92%）的2端全無機鈣鈦礦疊層太陽能電池。相關成果以“Durable all Inorganic perovskite tandem photovoltaics”為題發表在國際性科技期刊《Nature》上。（資料來源：光明網）。

3.?重點公司公告

3.1.?上市公司公告

3.2.?河南上市公司公告

【北玻股份:洛陽北方玻璃技術股份有限公司向特定對象發行股票并在主板上市上市公告書】。11月21日，公司發布向特定對象發行股票并在主板上市上市公告書。本次發行價格為3.06元/股，不低于定價基準日前20個交易日股票交易均價的80%，發行價格與發行底價的比率為102.00%，發行股票數量最終為163,398,692股。扣除發行費用（不含增值稅） 6320754.70元后，實際募集資金凈額為493679242.82元，未超過本次發行方案中規定的募集資金規模上限人民幣50000.00萬元（含50000.00萬元），未超過公司董事會及股東大會審議通過并經中國證監會同意注冊的募集資金總額。（資料來源：公司公告）

【恒星科技:公司關于回購股份實施完成的公告】。11月23日，公司發布關于回購股份實施完成的公告。公司通過回購專用證券賬戶以集中競價交易方式累計回購股份數量為20787482股，占公司總股本的1.48%，最高成交價為2.93元/股，最低成交價為2.01元/股，成交總金額為50095429.04元（不含交易費用），已超過本次回購方案中回購資金總額下限人民幣5000萬元（含）且未超過回購資金總額上限人民幣10000萬元（含），符合公司既定的回購方案以及相關法律法規的要求。（資料來源：公司公告）

4.?投資建議

維持行業“強于大市”投資評級。工信部最新出臺的《光伏制造行業規范條件》和《光伏制造行業規范公告管理暫行辦法》，有利于引導地方依據資源稟賦和產業基礎合理布局光伏制造項目，通過嚴控能耗、水耗、資本金投入以及保護知識產權，大幅提升光伏產品性能指標要求來提高行業準入門檻。同時，行業普遍虧損倒逼企業壓低開工率，淘汰落后產能，尋求新的技術升級路徑，預計2025年光伏行業逐漸筑底，供需格局有望改善。

截止2024年12月3日，光伏產業指數（931151）PE(TTM)101.23倍，處于歷史高位；PB(LF)估值2.12倍，處于歷史33.10%分位。光伏行業虧損導致行業PE指標暫無參考意義。光伏指數PB估值仍處于歷史低位水平。光伏板塊作為周期和成長雙屬性疊加的行業，股票具備較高的貝塔值。建議投資者關注虧損力度較大、產能出清預期明確的主輔材領域，關注多晶硅料、光伏玻璃、一體化組件廠和光伏膠膜龍頭企業。

5.?風險提示

1）?全球光伏裝機增速放緩風險；

2）?國際貿易摩擦風險；

3）?階段性供需錯配，產能過剩，盈利能力下滑風險；

3）?政策落地不及預期風險。

證券分析師承諾：

本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券分析師執業資格，本人任職符合監管機構相關合規要求。本人基于認真審慎的職業態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯，獨立、客觀的制作本報告。本報告準確的反映了本人的研究觀點，本人對報告內容和觀點負責，保證報告信息來源合法合規。

重要聲明：

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