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　　國君海外宏觀研究

　　國泰君安認(rèn)為，如果美聯(lián)儲在下周的議息會議上表態(tài)偏鷹，那么美元應(yīng)該會在年底前保持強勢，這也意味著美元會在今年打破過去數(shù)年年底走弱的慣性。

　　摘要

　　美元指數(shù)在上周的短暫調(diào)整后，進(jìn)入本周開始重新走強。但從周一的市況來看，外匯市場出現(xiàn)了一定的分化，歐元大幅下挫并重新回到了1.05下方，日元則保持相對強勢，兌美元的匯率也穩(wěn)定在150下方。離岸人民幣則在一段時間的穩(wěn)定后出現(xiàn)顯著下跌，并一度跌穿7.30的關(guān)口。與此同時，美債收益率則保持得較為穩(wěn)定，這也意味著美元指數(shù)和10年美債收益率之間仍然保持著相當(dāng)?shù)姆制纭?/p>

　　很顯然，市場對于強美元仍然抱有信心，這也意味著上周的美元突然調(diào)整，主要是邊際上的頭寸調(diào)整帶來的。從市場的主流情緒來看，無論是特朗普還是候任財政部長貝森特，似乎都青睞強美元。加上特朗普的關(guān)稅政策對歐洲和中國都相對負(fù)面、但貝森特更加看好日本經(jīng)濟、疊加日本央行仍可能在本月加息，在強美元的背景下，各貨幣對出現(xiàn)分化，似乎也是正常的。

　　當(dāng)然，如果美元在本月繼續(xù)強勢，那么就意味著過去一段時間形成的美元在第四季度相對較弱的季節(jié)性表現(xiàn)，將在今年被打破。事實上在今年下半年，美元就呈現(xiàn)出“反季節(jié)性”的特點。在今年第四季度，美元指數(shù)又一掃頹勢，保持了強勁上升態(tài)勢，這打破了一段時間以來美元在年底偏弱的慣例。

　　美聯(lián)儲降息預(yù)期的調(diào)整、以及特朗普的當(dāng)選，成為了美元走強的背景板。在下周的議息會議上，美聯(lián)儲大概率會降息25個基點，但對于2025年的降息路徑，市場存在非常多的爭議。基于通脹環(huán)境和預(yù)期的變化，美聯(lián)儲可能也會再度調(diào)整通脹預(yù)測以及點陣圖。在這樣的情形下，市場自然站在了“再通脹”和“強美元”的陣營里。

　　當(dāng)然，美債收益率近期表現(xiàn)相對溫和，在一定程度上表明市場認(rèn)為“強美元”是“再通脹”的更合適表達(dá)途徑。理論上而言，“再通脹”意味著美債利率易上難下，但由于貝森特控制財政赤字的言論，包括近期市場定價歐洲央行可能在本月降息50個基點、甚至中國10年國債利率跌破2%的關(guān)口，都意味著美債利率缺乏沖高的動力。在這樣的情形下，“強美元”疊加“溫和利率”讓美債成為了全球宏觀交易的另一個寵兒。

　　正文

　　當(dāng)然，如果美元在本月繼續(xù)強勢，那么就意味著過去一段時間形成的美元在第四季度相對較弱的季節(jié)性表現(xiàn)，將在今年被打破。事實上在今年下半年，美元就呈現(xiàn)出“反季節(jié)性”的特點。在降息預(yù)期的推動下，美元指數(shù)在7月、8月和9月都出現(xiàn)了下跌，而這與過去5年的季節(jié)性相比出現(xiàn)了鮮明的反差。但到了今年第四季度，美元指數(shù)又一掃頹勢，保持了強勁的上升態(tài)勢，這也打破了一段時間以來美元在年底偏弱的慣例。

　　如果美聯(lián)儲在下周的議息會議上表態(tài)偏鷹，那么美元在年底前保持強勢，應(yīng)該是可以期待的，這也意味著美元會在今年打破過去數(shù)年年底走弱的慣性。值得注意的是，過去數(shù)年中另一個慣例，是年初的美元會相當(dāng)強勢，換個角度而言，如果美元在2025年初重拾季節(jié)性，那么對于非美貨幣而言，未來的路將顯得崎嶇不平。