10家變9家？

作者：鄭敏芳

編輯：松壑

11月29日，恒豐紙業（600356.SH）宣布以發行股份形式收購四川錦豐紙業股份有限公司（下稱“錦豐紙業”）100%的股權。

二者均從事卷煙紙的生產銷售，且關系緊密。

2023年恒豐紙業就開始托管錦豐紙業，后者的訂單主要源自恒豐紙業。

此次收購對于恒豐紙業的重要意義或許在于，再添一張卷煙紙生產銷售牌照。

我國對于煙草行業的準入有著嚴格的要求，卷煙紙亦不例外。目前我國擁有合法的卷煙紙生產銷售資質的企業僅有10家。

收購完成后，恒豐紙業可以進一步提升在這一特殊行業內的市場份額。

值得一提的是，錦豐紙業實控人系主板IPO撤單項目福華通達化學股份公司（下稱“福華化學”）的張華。

2023年10月，福華化學因IPO前突擊分紅33億元引起了市場和監管層的關注。

此次將錦豐紙業賣身給恒豐紙業能否成功，備受關注。

01

收購前傳：托管式聯姻近2年

恒豐紙業或許已覬覦錦豐紙業許久。

作為一家卷煙紙廠，錦豐紙業曾是四川最大的卷煙紙生產和制造企業，最高光時一度占據全國四分之一的份額，還被譽為國內卷煙紙市場“五朵金花”之一。

彼時與錦豐紙業齊名的正是今日的收購方恒豐紙業，以及云南紅塔藍鷹紙業、華豐紙業和民豐特紙（600235.SH）。

但由于經營不善等問題，錦豐紙業于2009年深陷虧損泥潭，期間曾傳出恒豐紙業等企業有計劃對其展開收購。

但彼時錦豐紙業遭遇多家銀行起訴要求還貸，債務問題讓各方“望而卻步”。

直至2012年錦豐紙業申請破產重組，此后引入四川福華竹漿紙業集團有限公司等新股東。

過去兩年，錦豐紙業仍然沒有擺脫虧損的境地。

2022年、2023年，錦豐紙業的收入分別為0.28億元、0.73億元，同期凈虧損分別為0.21億元、0.14億元。

不過今年前10個月錦豐紙業已勉強實現盈利，收入、凈利潤分別為0.83億元、0.06億元。

與此同時，錦豐紙業“資不抵債”的情形有所好轉。

截至2023年末，錦豐紙業的所有者權益為-0.89億元，同期資產負債率為125.53%；但截至今年10月末已經達到0.79億元，同期資產負債率為64.63%。

財務狀況的好轉，或許是此番恒豐紙業此時愿意出手的原因之一。

不過這當中或許也有恒豐紙業的功勞。

2022年10月，恒豐紙業與錦豐紙業簽訂《委托經營管理協議》，約定自2023年至2025年，公司受錦豐紙業委托對其實施整體托管。

信風（ID:TradeWind01）注意到，恒豐紙業給錦豐紙業帶來的不僅是管理經驗，還有“真金白銀”。

在委托經營管理合作下，恒豐紙業提供訂單，錦豐紙業負責生產，同時后者有少量自有產線生產的特種紙產品，則直接銷售給下游其他客戶。

2023年，恒豐紙業向錦豐紙業采購服務的金額為0.68億元。

若這筆加工費被當期計入錦豐紙業的業績，則該收入占到后者的比例可在9成以上。

2024年，恒豐紙業預計向錦豐紙業采購服務額為1.27億元。

這一背景下，作為收購標的的錦豐紙業對于恒豐紙業具有較強的依賴性，其是否具備獨立面向市場的能力或許需要打上問號。

11月29日，信風（ID:TradeWind01）致電恒豐紙業欲求證錦豐紙業的獲客能力問題，但電話始終無人接聽。

02

稀缺的牌照資源

盡管錦豐紙業獨立展業的能力存疑，但其仍具有較強的稀缺性。

卷煙紙屬于專賣產品，生產、銷售均由煙草專賣局以專賣許可的方式進行嚴格控制。

該牌照頗為稀缺，由國家煙草專賣局嚴格控制，《煙草專賣生產企業許可證》辦理條件極為嚴格，目前全國僅有約10家企業能夠合法生產和銷售卷煙紙；A股公司方面，目前僅有恒豐紙業、民豐特紙2家公司持有卷煙紙的生產銷售資質。

錦豐紙業也是持證企業之一。此次收購完成后，恒豐紙業相當于增加了一張卷煙紙生產的牌照。

恒豐紙業的核心產品亦是卷煙紙等各類煙草工業用紙，2023年貢獻了7成左右的收入。

此次并購雖然短期內很難給恒豐紙業帶來收入的增長，但長期來看通過二者的業務協同可以提高市占率。

由于卷煙市場增長乏力且呈現穩定狀態，卷煙紙行業的競爭更像是存量博弈。

弗若斯特沙利文數據統計，2018年至2023年的5年間卷煙產量從2.34萬億支增至2.44萬支，年復合增長率僅為0.9%。

供應端受限、終端增長緩慢的情況下，恒豐紙業若想提升快速業績增長空間，最理想的方式便是收購卷煙紙企業，提升市占率。

隨著此次收購的完成，恒豐紙業與可比公司民豐特紙在卷煙紙市場的差距將進一步拉大。

從行業情況來看，恒豐紙業的卷煙紙業務規模高于民豐特紙。

2023年，恒豐紙業的卷煙紙等各類煙草工業用紙業務創收18.73億元，同期民豐特紙僅為4.86億元。

但民豐特紙的毛利率略高于恒豐紙業。前者卷煙紙業務毛利率為28.45%，高出后者3.6個百分點。

不過此次收購能否得到順利推進，也存在潛在風險。

信風（ID:TradeWind01）據公開資料搜索，A股迄今尚未有上市公司開啟對卷煙紙企業的收購，此次交易在行業分類上屬于無先例事項。

另據“并購六條（《關于深化上市公司并購重組市場改革的意見》）”，證監會主要支持上市公司圍繞戰略性新興產業、未來產業等進行并購重組。

卷煙紙顯然不在戰略性新興產業之列，不過“并購六條”也指出，資本市場在支持新興行業發展的同時，將繼續助力傳統行業通過重組合理提升產業集中度，提升資源配置效率。

若恒豐紙業能夠順利完成收購，這起交易將成為A股首單卷煙紙企業被收購的案例，對于后續欲通過收購擴大在卷煙紙市場份額的企業也具有一定的參考價值。

（轉自：信風TradeWind）

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