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9月24日至11月21日，行業(yè)大漲29.84%，而利群股份僅微漲4.75%，不及行業(yè)漲幅的零頭。

今年以來，利群股份已完成兩次回購，加上正在進(jìn)行的第三次回購，預(yù)計(jì)總金額將達(dá)到5.3億元-6.8億元。相比47億的市值，這筆投入不可謂不大。但卻并未引起資本市場關(guān)注。

公司接近破凈，管理層認(rèn)為公司估值被嚴(yán)重低估，但資本市場并不認(rèn)可，原因何在？

除受經(jīng)濟(jì)形勢及公司經(jīng)營等因素外，利群股份面臨的最大灰犀?；蛟S是還有一年多到期的18億元的可轉(zhuǎn)債。

01

三輪回購沒換來股價(jià)上漲

今年以來，利群股份實(shí)施三輪回購。其中，前兩次回購金額累計(jì)達(dá)到3.8億元。第三次回購尚未結(jié)束，公告顯示公司擬斥資1.5-3億元進(jìn)行回購。第一次回購用于注銷，后兩次回購全部用于可轉(zhuǎn)債。如果第三次回購按照頂格執(zhí)行，那么，今年利群股份用于回購的資金將達(dá)到6.8億元。

對于一家市值僅為47億元的上市公司來講，一口氣實(shí)施如此大規(guī)模的回購，放眼整個(gè)A股市場，也并不多見。

然而，即便如此，利群股份卻并未引起資本市場的關(guān)注。根據(jù)齊魯資本通統(tǒng)計(jì)，自9月24日至11月21日，利群股份股價(jià)僅上漲4.75%。遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于通達(dá)信“多業(yè)態(tài)零售”行業(yè)29.84%的漲幅。

02

管理層認(rèn)為估值被低估

在去年接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)，利群股份表示，受國內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)形勢影響和外部消費(fèi)環(huán)境沖擊，公司股價(jià)波動較大，PB接近1。同時(shí)，公司認(rèn)為，當(dāng)前股價(jià)沒有體現(xiàn)公司的真正價(jià)值。

而在更早的2020年，天風(fēng)證券的一份研報(bào)指出，利群股份的每股重估后資產(chǎn)凈值，內(nèi)在凈資產(chǎn)高達(dá)13.2元，而其反映到財(cái)報(bào)上的每股賬面凈資產(chǎn)僅為5.36元，未及半數(shù)。據(jù)此，天風(fēng)證券認(rèn)為，從絕對估值的角度來說，公司價(jià)值嚴(yán)重低估。

零售企業(yè)的核心價(jià)值所在正是供應(yīng)鏈體系，利群股份供應(yīng)鏈體系深耕了二十年，已成為利群股份的核心競爭力。

但是，但資本市場卻一直不買賬。原因究竟何在？在經(jīng)營層面來講，收購樂天后，公司經(jīng)營不及預(yù)期成為影響投資者信心的主要因素。但另一個(gè)重要因素可能還是即將到期的18億元可轉(zhuǎn)債。

03

曾背信提前下修轉(zhuǎn)股價(jià)格

2020年4月1日，利群股份公開發(fā)行了18億元可轉(zhuǎn)債。轉(zhuǎn)眼間，離2026年3月1日的轉(zhuǎn)股期限還有1年多的時(shí)間，但仍有13.4億元可轉(zhuǎn)債沒能完成轉(zhuǎn)股。按照規(guī)定，如果債券持有人在2026年3月1日前選擇不轉(zhuǎn)股，那么上市公司就要還本付息。但是，如果債券持有人全部選擇轉(zhuǎn)股，按照最新5.28元的轉(zhuǎn)股價(jià)格計(jì)算，利群股份將憑空新增2.54億新股。這對總股本僅有8.99億、市值僅47億元的利群股份的中小投資者來說，顯然不是什么利好消息。

更為重要的一點(diǎn)是，公司曾經(jīng)違背承諾，提前下修轉(zhuǎn)股價(jià)格，在某種程度上，對公司在資本市場的形象及信用造成較大影響。

2023年11月18日，利群股份發(fā)布公告，表示公司股票已經(jīng)出現(xiàn)任意20個(gè)連續(xù)交易日中至少10個(gè)交易日的收盤價(jià)格低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格（6.8元/股）的85%（5.78元/股）的情形，公司已經(jīng)觸發(fā)“利群轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股價(jià)格下修條款。但是，公司決定，不行使“利群轉(zhuǎn)債”的轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正的權(quán)利。且，為維護(hù)全體投資者利益，公司承諾在未來一年內(nèi)，如再次觸發(fā)該下修條款，公司亦不提出向下修正方案。

但是，僅5個(gè)多月后，利群股份便食言了。2024年5月7日，利群股份再發(fā)公告，推翻了此前的承諾，對“利群轉(zhuǎn)債”的轉(zhuǎn)股價(jià)格幾乎下修到底，由此前的6.8元/股，修正為4.9元/股。

04

轉(zhuǎn)債壓力山大，股價(jià)承壓

利群股份為什么推翻了此前的承諾？從4月份發(fā)布的一份公關(guān)可以看出一點(diǎn)端倪。

2024年4月2日，截至2024年3月31日，累計(jì)有20.6萬元“利群轉(zhuǎn)債”完成轉(zhuǎn)股。但尚有17.99794億元沒有轉(zhuǎn)股，未轉(zhuǎn)股比例高達(dá)“利群轉(zhuǎn)債”發(fā)行總量的99.9886%。一句話，之前的轉(zhuǎn)股價(jià)格太高，幾乎所有的債券持有人都不會選擇轉(zhuǎn)股。而眼看，離轉(zhuǎn)股截至日期僅有不到兩年的時(shí)間了，利群股份有點(diǎn)慌。所以，才不惜違背之前的承諾，下修轉(zhuǎn)股價(jià)格。

事實(shí)證明，轉(zhuǎn)股價(jià)格下修之后，確實(shí)在一定程度上加大了轉(zhuǎn)股的力度。

截至11月21日，尚有13.4億元未完成轉(zhuǎn)股。

為了安撫中小投資者，盡可能提振股價(jià)，今年6月以來，利群股份連推三期回購方案。盡管這些回購金額相對18億的可轉(zhuǎn)債來講數(shù)額仍然較小，但在某種程度上展現(xiàn)了上市公司的誠意和態(tài)度。

18億元的可轉(zhuǎn)債，已經(jīng)成為影響利群股份的灰犀牛。在未來一段時(shí)間內(nèi)，如何應(yīng)對這頭灰犀牛，把影響降到最小，是利群股份高層應(yīng)該認(rèn)真思考的問題。

聲明：本文為根據(jù)上市公司公開披露的信息所做的第三方研究，不構(gòu)成任何投資建議，不對因使用本文所采取的任何行動承擔(dān)任何責(zé)任。

（轉(zhuǎn)自：齊魯資本通）

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