專題：特朗普新政將如何影響全球市場？

　　日元再度走弱跌破156關口，引發外界對日本政府可能會入市干預的猜測。

　　11月14日，東京外匯市場上，日元對美元跌至156.09，創下四個月以來的新低。截至11月14日19時，日元對美元匯率徘徊在156左右。

　　市場分析指，這一輪日元貶值與“特朗普沖擊”直接相關。美國前總統特朗普贏得2024年大選后，美國國債收益率開始飆升。其中，兩年期美債收益率升至7月以來最高水平，令日元承壓。還有市場分析認為，日本經濟增長緩慢引發的資本外流，也加劇了日元的貶值壓力。

　　目前，日元已經跌至日本當局上次干預支撐日元時的水平附近。日本外匯官員警告稱，日元突然單邊貶值的走勢令人擔憂。有東京交易員認為，日本干預匯市風險上升，日元對美元跌至155關口可能是干預的新“底線”。

　　外匯交易員們密切關注日本政府可能采取的干預方式。有分析認為，日元持續貶值可能促使日本央行考慮提前加息。雖然日本央行的10月會議紀要仍未就12月是否加息達成共識，但根據隔夜指數掉期，日本央行在12月的政策會議上加息的可能性已接近50%。

　　在日元匯率走弱的同時，日股也走出連續下跌的行情。與此同時，日本股市也在下跌。截至11月14日收盤，日經225指數下跌0.48%或185.96點報38535.7點，本周錄得三連跌。

　　日本股債遭遇“雙殺”，弱日元的局面將持續多久？外界還在關注，日本央行何時才會再次加息，走上貨幣政策正常化路徑。

　　日元四個月以來首次跌破156

　　繼日元對美元匯率11月13日跌至155后，11月14日日元繼續走弱，對美元匯率失守156關口，這也是今年7月以來的首次。與此同時，兩年期美債收益率漲4個基點，報4.286%，收于7月以來的最高水平；美國10年期國債收益率，報4.46%。

　　復盤日元的這一輪貶值行情，不難發現，主要原因來自于外部因素。渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕杰向21世紀經濟報道記者表示，日元匯率下跌的主要原因是“特朗普交易”，“特朗普交易”主要的內容就是支持通脹，提升美國長端利率，在此情況下，日元承受壓力。另外一方面，日本首相石破茂對于貨幣政策的轉變也是造成日元波動的主要原因之一，從競選時的“支持日本央行逐步加息”到當選后的“日本需要繼續實施寬松的貨幣政策”，態度的轉變是導致日元匯率下跌的另一因素。

　　中信證券首席經濟學家明明也向21世紀經濟報道記者補充稱，市場對于美國經濟復蘇的預期增強，推動美元走強，在此情況下日元下跌的壓力較大。

　　本周美元延續強勢走勢。11月14日，美元指數持續拉升，一度漲至一年來的高位106.78。截至北京時間19時30分，美元指數再創新高，報106.94。當地時間11月13日，美國勞工統計局公布了10月CPI數據。數據顯示，10月CPI同比上漲2.6%，較前值2.4%上升0.2個百分點，為三個月來最高紀錄，環比增速為0.24%，而8月和9月的CPI環比增速均為0.18%，可見抗通脹的“最后一公里”頗為艱難。

　　美國CPI數據釋出后，美元繼續走強。對此，明明表示，10月美國CPI數據符合預期，核心商品環比零增長，服務項通脹維持一定黏性，反映出通脹放緩進程符合預期，提升了美聯儲12月降息25基點的可能性。由于特朗普勝選后，“特朗普交易”還在持續，明年特朗普上臺后，若特朗普主張的相關政策落地，美國通脹中樞存在抬升的風險，因此特朗普勝選后對短期內，美元強勢態勢預計會持續一段時間，日元匯率或將繼續偏弱運行。

　　中國社會科學院亞太與全球戰略研究院副研究員、全國日本經濟學會常務理事肖宇也向21世紀經濟報道記者表示，特朗普的政策主張可能會對美聯儲接下來的降息帶來干擾，部分美聯儲官員對美國的“再通脹”充滿焦慮，這可能會放緩美聯儲降息的步伐，“強美元”將是大概率事件。

　　除了“強美元”的影響，也有分析認為，本輪日元匯率下跌也有日本自身的因素所致。

　　肖宇表示，日本首相石破茂執政還面臨著諸多的掣肘，日本還未走向貨幣政策正常化，日美兩國貨幣存在利差，再加上日本經濟仍未走出增速低迷的局面，所以市場有“拋售日元、買進美元”的共識。

　　由于日美債券收益率曲線的陡峭化，美國金融交易公司班諾克伯恩全球外匯公司總經理馬克·錢德勒也認為，日元套利交易可能已經恢復。

　　在低迷的經濟增速下，日本的資本外流現象加劇。數據顯示，日本第三季度經常項目盈余為8.97萬億日元（約575億美元），但這一數字被直接投資和證券投資流出所抵消。有數據顯示，日本吸引的直接投資也是主要經濟體中最低的。而這些因素，也在限制日元的潛在漲幅。

　　日本央行何時再次加息？

　　日元匯率跌至日本政府干預的臨界點，外界正密切關注日本政府的表態和可能采取的干預手段。

　　東京瑞穗證券首席日本策略師Shoki Omori表示，根據從美國CPI、PPI和零售銷售數據得到的結論，如果日本財務省不進行口頭干預，可能會看到美元兌日元迅速升值。

　　事實上，今年年內，日本政府就有三次出手干預匯市的經驗。在今年4月底至5月初，日本曾在短期內花費了創紀錄的9.8萬億日元（約合630億美元）兩度干預匯市，為的是防止日元匯率在跌破160整數關口后出現“失控式”的貶值。接下來，今年7月初，日元對美元匯率跌至1986年以來的最低點后，又花費了5.5萬億日元支撐日元（約合354億美元）。雖然一系列的匯市干預沒有扭轉日元下跌的頹勢，但起碼年內日元對美元貶值幅度有所收窄，目前日元對美元貶值幅度為7.9%，低于今年7月初的11%。

　　日元走弱在一定程度上增強了日本央行下一次加息的預期。

　　日本央行發布的10月貨幣政策會議紀要顯示，日本央行決策者仍未就12月是否加息達成共識。不過在會議上，部分日本央行委員也表示，有必要明確傳達日本央行在經濟和物價水平滿足預期的情況下繼續加息的決心。

　　當前，日本央行加息的可能性已大幅上升。根據隔夜指數掉期，日本央行在12月的政策會議上加息的可能性已接近50%。

　　明明認為，日本央行12月進一步加息25基點的概率較高，當前日本薪資增速中樞在逐步提升，日本通脹內生動能在增強，“10月日本央行貨幣政策會議上，日本央行對于薪資增速以及日本個人消費前景的用詞更為積極，并且，追求實際薪資正增長也是日本眾議院多黨的共識。”

　　然而，也有分析指出，日本央行可以傾向于謹慎，因為最近日本通脹有所降溫。數據顯示，東京10月核心通脹率五個月來首次降至2%的目標以下。對此，王昕杰表示，在未來的議息當中，再通脹進程和工資的增長是決定日本央行是否加息的關鍵。

　　只是，即便日本央行在12月順利加息，也不一定能完全扭轉日元的走勢。明明分析稱，考慮到明年美聯儲降息空間已壓縮至50基點，并且明年美聯儲降息路徑受到特朗普政府政策落地進程擾動，即使日本央行仍在加息進程中，未來美日利差進一步收窄的幅度也比較有限。他表示，2025年美元或維持較高位運行，未來日元或將維持偏弱走勢。

　　日本央行加息時機仍存不確定性，若情況持續可能會促使日本央行再一次干預匯市。

　　“如果日本央行遲遲不加息，疊加上美元強勢的觀點，日元的貶值壓力仍然較大。這也造成進口商品的成本增加，從而削弱居民的購買力。”王昕杰認為，在這樣的背景之下，日本央行可能會選擇干預匯率市場來進行一次性的修復，但或導致日元貶值壓力仍在。

　　明明對日本央行后續的加息前景持樂觀的態度。他認為，等到日本通脹內生動能逐漸穩固，日本消費復蘇前景有望逐步明朗后，日本央行繼續緩步加息的概率將會提升，當前日本央行謹慎決策有助于減弱加息對于日本通脹動能增強進程的影響。

　　至于日本央行會以怎樣的路徑加息，彭博高級經濟學家木村太郎（Taro Kimura）預計，日本央行將在明年1月的會議上將目標利率上調25個基點至0.50%，然后在4月和7月會再加息兩次，每次25個基點，最終將利率上調至1.0%。木村太郎認為，日本央行明年會在利率上調至0.75%后暫停加息。

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責任編輯：王許寧